本内容将同步收录于 2024.5.31 发布的 6 月投资月报〈创办人引言〉


Dear all,

犹记上个月市场纷乱之时,我们在月报中,直接点名以伊战争、美联储升息可视为杂讯,M平方 houseview 不改变资金转向宽鬆、基本面仍在上升的周期看法。而本月美联储明确表示将降低缩表规模、升息并非选项后,终究压下蠢蠢欲动的美元(-0.9%)、美债收益率,市场也迎来一波股债同涨的行情,多数股市创下历史新高:包含 S&P 500(3.7%)、 Nasdaq(6.5%)、费半(11.6%)、台股(6.7%)、印度股市(0.7%)等,均为今年上半年我们持续看好的经济体。




而除了上述看法符合我们规划外,上个月,我们也提及市场进入到后半场的三个讯号,分别是「预期」、「轮动」、「增速」,本月我也一併更新我的看法,更明确提到下半年的时序,并增加一大关键讯号:「资金」。

个股出现轮动,弱势族群上扬,百花齐放

在后半场的「轮动」和「预期」中,本月最明确的讯号就属弱势的陆港股开涨,甚至在前半月连涨三周,直至第四周才暂歇,而观察股市,也可看见包含全球股市 (ACWI) 、欧澳远东 (EFA)、欧元区 (EZU)、新兴市场 (EEM)、美国 (SPY) 涨幅均呈现在稳定在 4% 左右,代表各区域、个股开始出现健康轮动,百花齐放,甚至连弱势区域也开始有所表现。

此外,超出预期的公司,仍有机会在 财报 公佈后出现大涨(如 Nvidia)、而符合预期的公司,则在当下出现剧烈波动,却又在随后站稳脚步(如 Meta 、台积电),这也代表趋势还没反转,市场在重新修正对焦中,波动加大,但在基本面还稳健下还是有机会创高,验证后半场已经开始,却尚未结束

基本面增速将于 Q2 见高,Q3 开始回落,股市高点落后半年

而基本面的「增速」方面, 当前许多区域正在好转,如落后转佳的欧洲、中国,而率先上涨区域的基本面则开始转向温和、高檔震盪(台、美),我们认为在下半年,低基期的红利将逐渐消退,包括最强势的 Nvidia 虽公佈超乎预期的 Q2 营收,但若以其给的预估值 274.4 ~ 285.6 亿观察,可发现 Q2 的营收增速将快速自 Q1 262% 趋缓至 100%,且预计在后续几季基期连续垫高下,即便营收持续创高,同比也将逐步趋缓。

此外,台湾 4 月公佈的 资通讯出口 也透露端倪,4月出口自 165% 快速趋缓至 114.6%,而先前提到的出口基期垫高时点也将落在 7 月,也就是说,预计 Q2 会是基本面增速(如各区域营收、出口等数字)的相对高点,先前也提及多次,股价不会立即反应向下,甚至还会创高,历史经验中,股价将落后基本面高点约 6 个月左右见高,初步预估大概落在 Q3 末~Q4。(反转你的观念:有用的基本面不是落后指标,股市才是!)

这也搭配着我们一直提到的 製造业周期,现正于 Q2 ~ Q3 进入强劲 库存 回补的第二阶段,而通常走在第二阶段中的股市,或高檔震盪、或持续创高,直至库存见高、订单回落,进入到去化库存的第三阶段(Q4 ~ 明年上半年),将同样伴随股市出现滑落。

acwi

市场资金开始全面涌入,走行情最后一波!

最后,聊聊「资金」面,过往的后半场,多由资金走最后一波,也因此我们加入这项因子进行讨论。 Q2 为何通胀反覆?主因遇到了油价的超低基期,包含能源、交通等商品物价再次扮演提振通胀的角色,使得美联储 降息预期 不断延后。

然而,这样的状况将于 Q3 明显缓解,不知道大家有没有发现, 5 月股市再次出现大涨,弱势的 油价 默默地扮演主要的功臣,更让人振奋的是,下图(左)中,油价的基期将自 7 月一路走高到 10 月,也就是这段期间,商品通胀将再次受到压抑,与此同时,先前提及的房屋、服务等 僵固性通胀 也仍将在 Q3 持续滑落,给予美联储在 Q3 有机会进行讨论,真正转向降息至少 1 码,释出资金!

油价基期

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