相信以宏观观察某项商品未来走势时，需连它的背景一同了解，所以这篇文章检视了人民币在8/11贬值的原因、政策背景、带来影响，最后才是展望。

人民币大幅贬值的原因
人民币为什么突然大幅贬值?主要就是因为8/11中国人行把人民币的中间价格大幅开低1136点，从6.12附近，来到6.2298。这让市场非常的措手不及，因为这是1994年有中间价格制度以来，最大的贬值幅度。 人民币走势alt 而这次政策须留意：

  1. 中间价格是人行一早9:15公布的汇价，境内人民币(CNY)一天可以波动的幅度是中间价格的上下百分之二，基本上中间价格是有引导市场的作用，它代表人行对于当天汇价的升贬倾向。
  2. 人行改变了中间价格订定的游戏规则。过去中间价格的形成方式是中国的外汇交易中心在每天市场开盘前，向造市商询价，去掉高低极端值后，再做加权平均所得到的。现在为了增加中间价的市场化程度，从8/11起，造市商中间价格的报价需要参考前一天外汇市场的收盘汇价，因为当下中间价与境内汇价(CNY)有1000点的点差，在中间价格需要靠近市场的前提下，影响中间价格贬值1000多点。

中间价与境内汇价的价差alt

人民币贬值的政策背景
为什么人行要这时候去改变中间价格的游戏规则，引导人民币走贬?我们先来检视一下当时中国的宏观经济状况：

7月份的出口从上个月的2.8%，大幅下跌到-8.3%，进口同步衰退到-8.1%，贸易顺差收窄。alt

PPI也大幅下降，而且是连续三年多来的减速alt

官方以及非官方的製造业数据皆低于预期，尤其中小企业领域呈现收缩态势，来到50以下alt

这些数据直接反应中国经济不好，在经济不好的前提下，我们看到却是境内汇价(CNY)前期在6.21这边撑了4个月，虽然境外人民币(CNH)波动比境内来的明显，但是也只是6.18到6.23之间。

过去中国总理李克强曾经表示中国要以扩大内需作为经济的引擎，因此不希望看到人民币继续贬值，使得境内汇价(CNY)基本上呈现固定汇价的走势，但是在过去几个月当中，中国股市的暴跌，藉由股市多头製造财富效果的希望破灭，从中国工业投资以及零售数据来看，内需不仅没有起色，又再因为人民币相对强势造成出口压力。

因此，透过货币贬值提升出口，对中国来说，看来还是最快速拉动经济增速的方式。

中国内需皆无起色alt

再来，今年以来，中国政府非常的积极希望让人民币纳入SDR货币之中，而加入SDR有一个重要条件，就是需要达到可自由使用，目前代表中国官方汇价就是中间价格，但是IMF认为中间价格不是根据市场实际的汇价计算出来的，所以最简单的顺应IMF的方式，就是让人民币的中间价格贴近市场价格。

最后，在美国可能升息预期之下，先前其他的货币都已经有明显贬势，过去因为人民币保持稳定，导致人民币实际有效汇价高估。因此，有必要在美国升息前先发制人。其实这就很像今年年初瑞士央行放弃钉住对欧元的汇价一样，就是因为瑞士央行觉得当时欧洲央行将会采行QE政策，如果继续维持钉住欧元的计画将会使得瑞士央行付出过大的成本，当时瑞郎的汇价就狂升了30%，因此，在美国仍有升息预期下，人行放手让人民币出现贬值，也是合理的。

未完待续--

人民币波动带来的影响与展望请见： 【外汇五四三】深入检视本波人民币波动(下)

未来观察重点：1. 中国数据是否好转 2. 美国升息预期

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