【外汇五四三】本波人民币升值的关键重点与分析

人民币近况强势解析

人民币5月底出现近期难得的升值幅度，境内外人民币升破今年年初高点之外，且伴随境外人民币拆借利率的飙升，以下分享我以交易员的角度观察此波人民币升值的现象。

人民币走强的直接原因在于人行透过中资大行于境内市场卖出美金，阻贬人民币。而受到人行强势表态的影响，境外市场不得不也跟进，而且时间刚好要进入中国端午假期，境外市场人民币资金本来就偏紧，人行再借势抽干境外市场人民币流动性，境外市场人民币隔夜拆款利率一度高见60%，连续打击作空人民币的势力。

至于人行为何突然动作加大，其理由除了中国经济数据今年开局表现不俗，给予人行适当的操作空间之外，触发点在于美国信评机构穆迪于5/24下调中国主权信用评等，当日虽然一早消息公布后中国股汇往弱边反应，但中国相关单位随即因应，除了人行加大干预力道之外，5/25人民币中间价格订价机制传出已进行调整。

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调整后中间价格的订价模型＝前一天中国境内市场收盘价＋前一天下午4:30至隔日7:30一篮子货币汇价变化＋”逆周期因子”

境内人民币一天可以波动幅度为中间价格上下2%，中间价格变化通常将影响市场对于人民币的预期调整)
逆周期因子参数由各大报价行依照宏观经济以及外汇市场形势自行判断，影响中间价格可预测性降低)

何谓逆周期因子?个人解读在于，周期应可视为趋势循环，顺逆周期可想成顺逆趋势循环。对人民币而言，目前在美国升息，以及中国经济趋缓前提下，市场购汇心理难以消除，因此，常常出现在美元指数修正时，人民币回升的幅度小于美元指数的跌幅，造成人民币兑其他货币贬值的现象，也因为中国的监管单位认为顺周期容易受到市场情绪驱动，放大单边预期，产生所谓羊群效应。因此，必须加入逆周期因子，来对冲顺周期的干扰，期望人民币贬值的时候不要贬那边多，相对，升值的时候也能够少升一点，把汇价稳定住在一定的区间里面。

人行大动作干预原因

人行趁机加入新的中间价格定价机制，我认为背后的考量有以下三点：

(1) 政治因素 今年秋天中共19大要举行，这是中国高层换届的重大政治事件。所以对中国来说，稳定压过一切，藉由穆迪调降中国评等的时机下手，可打击因为降评形成的人民币空单势力。

(2) 去槓桿化 现在是中国内部积极去槓桿，加强金融监管的时候。因此，把资产价格维持在稳定的状况非常重要，由于外汇市场会受到的干扰太多，尤其在贬值的时候，任何不利的因素都可能加速资金外流的风险，所以必须事先预防，也替中国内部去槓桿的背景留下多一些转圜的空间。

(3) 百日计画 4月初在川习会后敲定了中美经贸的百日计画，百日计画的内容，包含中国对美国开放美牛以及金融投资等等，人民币的汇价是否也在协议中不得而知，但是人民币不那么弱的状况下，中国增加对于美国的进口，对中国来讲也不是件坏事。

人民币后续关注重点

上述政策的调整是否能扭转市场对于人民币的想法，仍然是受到考验，主因为：监管单位对于中间价格影响能力加大，其实也造成人民币往国际化方向的倒退，尤其相关单位刻意干预或管理人民币汇价，反倒会延后人民币贬值预期出清，让潜在的资本外流延续更长的时间。再者，就中国的经济来看，今年上半年状况好转，但进入到下半年后，预计各大采购经理人指数强度趋缓，加上去年第四季开始中国祭出调控楼市的措施，如果经济数据在中国积极去槓桿，限制融资扩张下没有办法维持一定的强度，人民币的回升不容易持久。