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本文重点:

  1. 台积电 2023 Q3 营运表现:营收为 172.78 亿美元,YoY -14.6%(前 -13.7%)、 QoQ 10.2%,接近上一季财测上缘,毛利率和营业利益率分别为 54.2%(前 54.1%)、 41.7%(前 42%),双双超越财测上缘。

  2. 台积电 Q4 财测和明年展望:2023 Q4 营收预估为 188 ~ 196 亿美元,季增 9.1 ~ 13.8%,年减将进一步收敛 -5.7 ~ -1.7%,对于 2023 年的营收展望也由年减 -10% 微幅上调至 -9.2%,毛利率和营业净利率分别滑落至 51.5 ~ 53.5% 和 39.5 ~ 41.5%,主要来自 N3 製程量产初期的成本压力。并认为 2024 年将会是健康增速的一年。

  3. 库存与资本支出:台积电 2023 Q3 存货周转天数下降至 89.3 天(前 91.8 天),其他主要半导体厂的库存天数也多呈现减速,台积电更表示 Q4 库存将来到更健康的水位,维持资本支出 320 亿元,并预告半导体底部已近。


一、台积电 2023 Q3 营运表现:

台积电公佈 2023 Q3 财报营收 为 172.78 亿美元,YoY -14.6%(前 -13.7%)、 QoQ 10.2%,接近上一季财测上缘,毛利率和营业利益率分别为 54.2%(前 54.1%)、 41.7%(前 42%),双双超越财测上缘。

  • 从技术平台来看,高效能运算占比减速至 42%(前 44%),手机占比明显升高 39%(前 33%),均回復季增长,分别为 6% 和 33%,反映下半年手机新品上市后的拉货需求显着復苏, 过去稳健的车用电子占比反而减速至 5%(前 8%),季减 -24%,反映过去相对缺货的车用晶片已有所缓解,台积电也回应车用正进入库存去化阶段

  • 从製造节点来看,下半年 N3 量产后开始贡献营收,占比达 6%,N5 製程也有明显上升 37%(前 30%),N7 减速至 16%(前 23%),高阶手机需求明显回温,以及 AI 服务器推动最先进製程的需求。

总结来说,台积电 Q3 营收和双率均优于预期,扭转了上一季消费性电子产品的疲软,同时,看到了云端服务商虽因环境不确定而缩手投资,但加码 AI 服务器,反而支撑了先进製程的需求。

台积电营收增速

台币贬值和 N3 量产支撑双率

技术平台

製程节点


二、台积电 2023 Q4 展望及法说会重点

针对台积电法说会内容,M平方也整理以下关键要点:

1. 财报展望上修,资本支出维持,半导体底部已近

  • 有关 Q4 及明年展望:在 USD/TWD = 32(Q3 31.64 实际数 )的假设下,台积电展望 2023 Q4 营收 预估区间为 188 ~ 196 亿美元,季增 9.1 ~ 13.8%,年减将进一步收敛 -5.7 ~ -1.7%,对于 2023 年的营收展望也由年减 -10% 微幅上调至 -9.2%,毛利率和营业净利率分别滑落至 51.5 ~ 53.5% 和 39.5 ~ 41.5%,主要来自 N3 製程量产初期的成本压力,继续维持上一季 N3 量产可能对 Q4 毛利率造成 3 ~ 4 个百分点的负面影响。在 2024 年半导体产业库存将比今年更低的情况下,预估明年会是健康增速的一年

  • 市场关注的资本支出:台积电 2023 年资本支出维持在上一季的低标 320 亿美元,未进一步下修,此部分发言人提到近几年台积电资本支出密度非常高,目前开始进入收割阶段,预期资本密集度未来数年有望减速,并重申未来几年营收 CAGR 15 ~ 20% 的增长区间,长线毛利率 53% 仍有机会实现。

  • 针对库存看法:台积电本次则维持上一季客户库存调整延续至 Q4 的论述,目前客户仍在谨慎控库存,中国需求也表现疲弱,但 PC 和手机库存初期看到好转迹象(early sign of demand stablization),预估 Q4 末将达到更健康的水准。

2. AI 需求强劲,先进製程良率达标,海外计画量产特殊製程

  • 针对 AI 需求与近期禁令部分:台积电持续看到 AI 的强劲需求,实际需求比增加一倍后的产能还要多,因此维持年底 CoWoS 产能加倍计画,直到 2025 年产能都会继续增加。而针对近期美国商务部更新半导体禁令的影响,认为对台积电的衝击小且可控。(上一季台积电预估未来五年内 AI 处理器需求对营收贡献将达到 10% 左右)

  • 关于 N3 量产及 N2 的进度:台积电认为 N3 需求比上一季来得更好,虽量产初期将影响到毛利率和营业利益率的表现,但预期 Q4 仍强劲,且上一季通过验证的 N3E 製程在效能和良率达成目标,Q4 可如期量产。 N2 已观察到在 HPC 和手机的应用,客户参与度甚至高于同一阶段的 3 奈米,将如期在 2025 年量产。

  • 海外扩厂状况:欧洲德国厂将针对车用领域,计画生产汽车和工业用特殊製程,预估 2027 年下半年开始生产;美国亚利桑那厂建置状况有所改善,维持上一季预估 2025 年量产 4 奈米时程;日本厂则如期在 2024 年底量产 N12、 N16、 N22 和 N28;中国南京厂近期获得美国豁免期延长,正进行无限期豁免的申请程序。

整体而言,根据台积电的财测指引,下半年营收因旺季逐季走扬的趋势不变,全年营收年减上调至 -9.2%,优于上一季预估的 -10.4%,毛利率和净利率则在 N3 量产初期有所压抑,我们预估 2023 全年台积电 EPS 为 31.67 (原预估 29.85)。

file


三、半导体大厂库存天数多数出现转折

台积电存货周转天数因销售回温而开始滑落,M 平方估算 Q3 库存天数 下降至 89.3 天(前 91.8 天),虽减速素度较慢,但主因为目前处于 N3 和 N3E 製程量产初期,使库存金额仍维持在高檔,如同先前 N5(2020 年下半年)跟 N7(2018 年 4 月)量产初期的库存也都有上升的趋势,并非需求好转不如预期。

其他半导体大厂多数的 库存天数 也已看到从高檔滑落,且库存累积速度也持续放缓,例如 Intel 、美光、博通、联发科,反应消费性电子产品的库存去化顺利,NVIDIA 的库存明显滑落也显示 AI 需求加速的状况。

唯独类比 IC 大厂的德仪库存仍处于攀升期,反映过去相对稳健的工控和车用领域有部分节点需要开始进入去化阶段,呼应台积电的说法,但台积电认为明年电动车仍会带动车用晶片的需求回温,可持续关注德仪 Q3 状况。

库存天数 备註:台积电 Q3 公佈库存天数数字为 96 天(前 99 天),为保持历史资料延续,M平方自行参考公开资料库运算,其趋势相同。公式如下:库存天数(季频率)= 90 / 库存周转率。库存周转率 = 当季销货成本 / 当季与前一季存货平均。

库存同比


MM 研究员

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