我们想让你知道的是:
2022 年下半,在车用供应链瓶颈的大幅缓解下,汽车业相对其他行业出现的逆势回补库存,相关公司股价大涨仍历历在目,然去年下半年以来,随着疫情期间积压的汽车订单释放,此前全球车市的火热买气开始趋缓,部分企业在去年陆续暗示车用需求出现杂音,展望 2024 年及后续,作为製造业关键一环的车市将如何表现?

本文重点:

  1. 为何在 2021 ~ 2022 年逆势补库存的车市,去年却在全球製造业逐步復苏的背景下,面临短线阶段性逆风呢?我们认为主要受到两大因素压抑:进入去化库存阶段、各区域汽车销量增速面临高基期

  2. 从全球三大车市供需状况来看,中国政策刺激及车商高性价比车型,驱动境内电车销量增速;美国库存水位健康,下半年汽车消费高基期压力逐渐趋缓,销量增速动能有望止稳回升;欧洲内需復苏较慢,静待降息支撑内需

  3. 根据 M平方推估,最慢汽车业于今年底将有望逐步回归增速,下半年中国、美国、欧洲三大汽车市场动向一次看!

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台湾时间 4/24 电动车龙头特斯拉公佈 2024Q1 财报不如预期,营收出现 -8.7% 的负增速,Q1 交车数量 也出现自 2020 Q3 以来首次衰退,年减 -8.5% 至 38.7 万辆,全球库存周转天数攀升近一倍;同时,台积电下修全年车用需求,车用晶片厂英飞凌 Q1 营收年减幅扩大至 -11.8%,同行恩智浦也在车用部门拖累下营收年增仅 0.2%,车用需求转弱的信号接踵而至,为何在 2021 ~ 2022 年逆势补库存的车市,去年却在全球製造业逐步復苏的背景下,面临短线阶段性逆风呢?我们归纳出以下两点短线因素:

  • 短线库存压力:以美国、中国为代表的地区汽车补库存动能放缓,是车市去年表现落后的第一大原因。疫情解封初期,汽车受制于车用晶片产能不足,库存回补速度大幅慢于其他产业,到了 2022 年初开始,全球车用晶片供应瓶颈缓解,导致当其他领域正欲去库存之际,汽车却逆势加速回补库存,其中,美国 汽车零售端库存同比 快速上升,中国汽车经销商库存预警係数亦在 2022 年 10 ~ 11 月创下疫情后新高,汽车行业高效的库存回补,虽然让相关厂商于当下出现亮眼表现,但也在尔后的一年(2023 至今),短暂进入去化库存的逆风阶段

  • 汽车销售高基期压抑增速:过去一年,车市逆风另大一部分则是反映汽车销售高基期的压抑,2022 年下半全球车市开始快速回温,美国汽车销售量 年增在 2023 年年中达到 20.8% 的高峰,随后便在基期压力下放缓至今年 4 月的 0.06%。同期间 中国汽车社会消费品零售额欧盟新乘用车註册量,也均同步出现放缓迹象,显示过去一年全球汽车销售增速均面临基期的压抑。

这样的状况会到何时?观察近期最新数据显示,美国汽车零售库存增速欧元区汽车产成品库存指数,均已开始自高檔放缓,中国汽车产成品存货 累计年增更是回落至接近零轴,显示全球三个最大的汽车市场,正快速进入去化库存的阶段。与此同时,观察美、中、欧三大车市销量数据,復苏步伐也存在一些差异,中国市场恢復速度最快,甚至超越疫情前的销量水准,美国市场復苏速度则紧跟其后,恢復率在九成以上,惟欧洲车市復苏速度最为缓慢,只修復到疫情前约 80% 左右的水平。

本文我们将分别解析美、中、欧三大车市基本面情况,探讨当前车市景气是否已至低点?下半年及后续全球车市如何展望?三大车市基本面和后续增长动能,是否有所差异?

美中欧库存指标

復苏比率 註:本图所使用的销量数据,为美国汽车销售量、欧盟乘用车註册量、中国乘用车加商用车销量之和,将三笔数据进行年度加总后,再以 2019 年为基期作运算(2019 年 = 100)。

一、中国:政策刺激及价格下探,销量最亮眼

先看到修復速度最快的中国市场,防疫管制优化以来,儘管中国整体内需呈「弱復苏」状态,但 2023 年中国汽车的 量皆创下 3016.1 万、 3009.4 万量的历史新高,年增长 11.6%、 12%,关键驱动力来自新能源汽车,中国市场新能源渗透率已来到 38% 的超高水平,其销量的强弱已足以影响境内整体车市的冷热,今年 Q1 全国 新能源汽车销量 再度创下 208.9 万的历史同期新高,主流本土车企 如比亚迪、蔚来、理想和小鹏等,4 月最新出炉的电动车交车量也处在同期最高水平,新能源汽车在今年仍将扮演驱动中国车市增速的关键引擎。

中国销量 註:渗透率的计算,是用中国汽车工业协会公佈的新能源汽车销量,除上整体中国乘用车、商用车之销量总和得出。

总结来看,国家政策对车市的高强度刺激和支持,是推动中国车市未来繁荣的关键,一方面,中央财政历时十三年的电动车购车补贴,一直持续到 2022 年底才宣告结束;随后,中央又陆续推出汽车购置税减免、车贷比例监管鬆绑,以及高达 7 千至 1 万元的电车以旧换新补贴;与此同时,境内本土的电动车企不断加速迭代更新、性价比更高的电动车型推向市场,也为疫情后的中国车市注入了数剂强心针。

中国车市需求端有政策的支持并无疑虑,然而我们也提醒,从电动车、锂电池相关行业——汽车製造业、电气机械製造业产能利用率来看,今年 Q1 分别骤降至 64.9%(前 76.9%)、 72.7%(前 77.1%),低于人民银行文献定义的 75% 「产能过剩警戒线」,一定程度上呼应了近期市场对产能过剩的担忧 (越低代表产能过剩越严重),此背景下,今年初比亚迪又再度喊出「电比油低」的降价口号,中国车市开启新一轮价格战厮杀,行业的激烈竞争,也为汽车业业绩前景蒙上阴影,1 ~ 3 月汽车工业企业利润累计金额,仅略高于 2020、 2023 年同期,显示中国供给端仍面临产能过剩的老问题。

政策

二、美国:消费稳健、库存健康,新一轮补库可期

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