【主题研究】2023全球 ETF 上半年全总览，盘点五大趋势！

我们想让你知道的是 :
随着时序进入下半年，我们透过本篇文章来一次回顾 2023 上半年全球 ETF 行情走势，依照五大常见类别：产业型 ETF 、因子型 ETF 、区域型 ETF 、债券型 ETF 、主题型 ETF，梳理出驱动各个市场的基本面因素以及长短线五大投资趋势，搭配最新 7 月月报的 houseview 观点，作为 2023 下半年资产配置的前瞻指引。

本文重点：

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一、产业型 ETF 趋势：估值修復、避险情绪下降，股市结构分歧

年初以来美国股市呈现稳步上涨，儘管 2 月面临通胀疑虑再起以及 3 月上旬的中小型银行危机，引发股市出现明显回檔，但 2023 上半年 SPDR - 标普 500 ETF [SPY] 仍缴出 16.8% 的回报率（15.9% 资本利得 + 0.9% 配息报酬）。拆解 11 大 GICS 行业类别表现，可以看到三大产业表现最为强劲：科技类股 XLK（40.3%）、通讯服务类股 XLC（36.2%）、非必需消费类股 XLY（32.1%），皆属于利率敏感行业，主因各国央行终点利率预期逐渐明朗，市场估值落底回升。

相较之下，表现最差、报酬仍为负值的四个产业分别为公用事业类股 XLU（-5.7%）、能源类股 XLE（-5.4%）、健康照护类股 XLV（-1.5%）、金融类股 XLF（-0.5%），这与 2022 年的类股报酬排行趋势几乎恰好相反。下图可见去年能源板块受惠乌俄战争暴涨逾 6 成，公用事业、医疗等防御型类股表现也相对稳健，全年表现大致持平。我们认为这显示经济衰退担忧有所消退，风险情绪则明显回温，以及在油、气价格回落且基期过高的背景下，能源类股盈余年增衰退幅度逾 3 成，基本面相对承压。

回顾上半年，股市涨幅集中少数产业，展望下半年，美联储终点利率再大幅上修的空间日渐有限，伴随生产力循环，科技股仍有机会延续评价上调，而上半年表现中等的核心循环类股（如工业、原材料、金融）则在製造业筑底缓步復苏下同步具有机会。预期股市在景气 U 型復苏下，中长线胜率逐渐好转，未来以缓步垫高的形式机率较高。

二、因子型 ETF 趋势：大型、增速、基本面、类股轮动

各产业板块涨幅分歧也表现在因子型 ETF 的表现差异上：按照持有股票的市值规模来分，2023 上半年表现较为优异的属于大型股，例如 Vanguard - 超大型股 ETF [MGC]（19.0%）、 Vanguard - 大型股 ETF [VV]（17.3%）；按照投资风格来分，Vanguard - 增速股 [VUG]（33.2%）表现也大幅超越 Vanguard - 价值股 ETF [VTV]（2.5%）。

综合来看，上半年美股因子主要以大型股、增速股作为支撑，主要持仓皆为耳熟能详的「美股七雄」（Magnificent 7：Apple 、 Microsoft 、 Amazon 、 Alphabet 、 Nvidia 、 Meta 、 Tesla），恰好也都是前段所提的利率敏感类股 –– 科技、通讯、循环消费。

市值规模、增速 – 价值风格以外的因子型 ETF，上半年表现最强劲的是 iShares - MSCI 美国优质因子 ETF [QUAL]（19.1%），主要投资基本面佳的中大型美股，参考指标包括股东权益报酬 ROE 高、获利增速稳定、金融槓桿低等面向，前三大投资产业为科技（29%）、医疗（13%）、金融（12%）等。

另一方面，2022 H2 到 2023 H1 期间类股轮动快速下，表现最差的因子则是 iShares - MSCI 美国动能因子 ETF [MTUM]（-0.2%），关键就在于 MTUM 上半年仍有较高比例持仓是落后大盘的能源与防御型板块（Q1 主要产业：医疗 35% 、能源 24% 、工业 9%）。

从过往的历史经验来看，可以发现在景气修正并从底部回升时，动能因子最初表现相对弱势（如 2016 、 2019 年），反映景气反转时的强弱式类股交替，而受到不确定性因素影响，优质因子反而普遍表现亮眼，正如同今年上半年的因子表现，也能从价格看出市场正在反映景气开始落底反转，但仍以 U 型復苏为基准情境。

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