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在各种利空消息充斥市场,包括中国限电、通胀疑虑等、使台股及重要权值股波动加大,我们一直在等待台积电法说表态,最新的 Q3 法说会看到了什么?目前台股和台积电具有什么样的布局价值?半导体循环又位在哪个位阶?本文将详细为您解析。

本文重点:

  1. 台积电 2021 Q3 营运表现:营收 创下新高来到 148.8 亿美元,年增 22.6%(前 19.8%),季增 12%,接近财测高标的 149 亿美元,代工业务涨价使 毛利率及营业净利率 均较上季增长,分别为 51.3%及 41.2%, EPS 为 6.03 元。

  2. 台积电 预估 2021 Q4 营收可达 154~157 亿美元,季增 3.5%~5.5%,再创新高。毛利率预估介于 51%~53%,营业净利率介于 39%~41%,全年营收将增速 24%。

  3. 宣布在日本新建 22 奈米及 28 奈米晶圆厂,预计在 2022 年兴建,于 2024 年开始量产。

  4. 对于半导体产能看法,再次重申吃紧状况将延续至明年,且供应链维持较高库存的现象仍要维持一段时间,并维持 2020 至 2025 年的营收 CAGR 在 10%~15%的增速预估不变。

  5. 库存天数仍处于高档,但物流不确定性使半导体供需仍相当紧绷,高库存反而有益于台积电后续的营运。

  6. MM 研究员:短线虽然部分电子零组件可能面临库存调整,但半导体芯片的供不应求仍未缓解前,台积电股价不易受到太大冲击,长线在 AI、5G 及电动车等趋势下,持续受惠于产品周期。


一、台积电 2021Q3 营收接近财测高标,获利优于市场预期

台积电 2021 Q3 营运表现:营收 达到 148.8 亿美元,年增 22.6%(前 19.8%),季增 +12%,接近财测高标的 149 亿美元,对所有制程的价格全面调涨使 Q3 毛利率及营业净利率 均较上季增长,分别为 51.3%及 41.2%,营业净利率甚至超过上季财测, 单季 EPS 达 6.03 元,细节如下:

  1. 各产品应用 来看,2021 Q3 营收增长庄家来自“智能型手机”,主要受惠于 iPhone 新机的拉货,营收占比扩大至 44%(前 42%),季增 15%,其他多数项目也呈现增长,分别为高效能运算季增 9%、物联网季增 23%、车用电子季增 5%,仅消费型电子季减 2%。

  2. 从制程别来看,7 奈米以下的先进制程仍为主要营收动能,比例扩大到 52%(前 49%),主要来自 7 奈米的营收贡献,季增 24%,

  3. 毛利率及营业利益率双双上涨,主因有几点:(1) 台币 没有进一步升值,降低了汇损对获利的冲击 (2) 虽然有资本支出的折旧和 5 奈米的成本压力,但 7 奈米(成本较 5 奈米低)营收比重在本季大幅拉高,加上台积电全面调升晶圆代工价格,也让 Q3 的获利亮眼。

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file 资料来源:台积电法说会资料 file 资料来源:台积电法说会资料


二、台积电对于 2021Q4 与全年的营运展望

在 USD/TWD = 28.0 的假设下,台积电预估 2021 Q4 营收将介于 146~149 亿美元,季增约 3%~5%,再创新高。毛利率预估介于 51%~53%,营业净利率预估介于 39%~41%。

2021 Q4 及未来公司营运展望:

  1. 短线由疫情产生的供应链塞车可能持续一阵子,但不影响市场对于先进制程及特殊制程的需求,预期今年的产能仍将吃紧且持续到明年。
  2. 长线而言,目前终端客户仍保持合理获利,意味着必要的话仍有涨价空间,台积电对于长线维持 50% 的毛利率以上是有底气和信心的。
  3. 继续维持今年 300 亿美元的资本支出不变,对未来三年 1000 亿美金的资本支出计划存在上修空间
  4. 长线 10~15% 营收增速目标不变
  5. 对终端库存看法:不排除库存修正出现的可能性,但对台积电影响较小。

扩厂及量产计划:

  1. 正式宣布在日本的扩厂计划,将在 2022 年开始兴建 22 奈米及 28 奈米制程的晶圆厂,于 2024 年开始量产。
  2. 对于市场关注的 3 奈米进程,魏哲家表示维持之前 2022 下半年量产的预估。

下方为 M 平方对于台积电的财测预估,在假设 Q4 营收季增 5%,毛利率维持 51% 下,全年 EPS 能达到 22.96 的水准,若以 10/14 的收盘价 573 来看,市盈率位在 25 倍左右,并未高估。

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