【宏观Spotlight】2022 年美国经济前景，你需要知道的四大重点！

我们想让你知道的是：
美国 2022 年经济、通胀、货币政策的全年可能路径，短线经济仍有支撑，但是明年中后有什么风险？

本文重点：

美国全年经济路径：美联储预估 2022 年 GDP 年增约落在 3.6 ~ 4.5% 区间，显示明年美国经济增速高概率依旧保持稳健，而从经济数据来看，我们认为全年路径将于 Q1 保持较高的增速，在 Q2 之后逐渐回归长线平均。
市场担忧的通胀：我们认为通胀高概率仅会造成短线影响，因为有两个关键因素：1)全球政府及央行快速转向关注通胀、2)成本型通胀因素的减弱。（详见本文第二段）
美联储：明年上半有提前在 6 月会议前，就升息一码的机会（Fedwatch 显示 3 月升息概率超过 50%），下半年由于经济增速将逐渐放缓，海外制造业为主经济体也可能面临库存回升的状况，全年维持鹰派的概率并不高，下半年货币政策关注重点就有望回归就业与经济（而非通胀）。
拜登财政政策：明年期中选举，参议院将改选 1 / 3 席位、众议院将全面改选的背景之下，民主党目前因为外交、通胀、经济问题，导致拜登总统支持率、民主党整体支持率减速，上半年期间保持与 Joe Manchin 沟通，以缩小规模或是单独部分法案通过的方式，持续推动财政政策概率高。

回顾 2021 年美国 GDP 同比预估落在 5.2 ~ 5.8% 之间，主要由民间消费推动，除了 2020 年底特朗普 9000 亿与拜登今年 3 月的 1.9 万亿财政支持外，就业市场复苏，截至 11 月已有高达 609.3 万非农就业人口恢复，并且在供应链持续紧张的背景下，企业招聘、投资需求强劲，支持美国全年经济以高于长线平均的速度扩张，基本面的强劲也推动美股 S&P 500 在圣诞节当周 YTD 达到近 26%、美元指数 YTD 涨幅亦达 7% 水准。

不过随着时序接近 Q4 后，供应链未如预期缓解、通胀以及薪资明显上扬，开始让市场担忧声音浮现，包括美联储加速缩债、提前升息，或是薪资通胀螺旋上升，将压抑民众消费动能等，究竟 2022 年美国经济前景 M 平方如何看待，我们以四大重点解读：

一、美国明年经济将逐渐回落至长线平均增速

自 2020 年年底疫苗问世以来，美国疫苗施打快速普及，并在拜登 1.9 万亿财政的挹注下，2021 年上半经济呈现快速复苏。而经济活动的样貌仍与疫情息息相关，下半年 Delta、Omicron 等多种变种病毒出现后，造成商品消费强劲、转向服务的速度低于预期，并使得供应链维持紧张、终端库存维持在低档，配合 CPI 的持续创高，也让市场在强劲复苏后，于年底开始担心通胀持续时间超出预期的问题。

不过展望美国 2022 年经济，从美联储 12 月最新 SEP 可以看到，委员预估 2022 年 GDP 年增约落在 3.6 ~ 4.5% 区间，而市场预期普遍也落在 4% 附近，显示明年美国经济增速高概率依旧保持稳健，而从经济数据来看，我们认为全年路径将于 Q1 保持较高的增速，在 Q2 之后逐渐回归长线平均。

资料来源：Bloomberg

全年路径我们以两重点进行解释。首先初期高于长线平均部分，受到 2021 年年底的新变种病毒 Omicron 影响，除了让 2021 Q4 商品消费维持高档外，也使得制造业回补库存仍低于消耗速度，并再度延后服务消费的全面复苏，因此短线在 2021 年底至明年 Q1 期间，我们认为如同过去疫情反复模式，待疫情控制稳定后，服务消费仍将获得好转动能，同时供应链的紧张以及库存的低档，也将让企业在招聘、民间投资的活动持续，给予经济动能。

而 Q2 增速逐渐回落至长线平均水准部分，当时序接近 Q1 底，消费相关经济数据均将面临基期快速攀升，同时支持民众消费的动能，包括财政政策效益、储蓄率等，也将进一步逐渐减弱，配合市场普遍预估供应链将逐渐缓解，库存的回补也会开始压抑企业招聘与投资，美国经济高概率正式从复苏期较高增速，回落至扩张期的长线平均增速。

*储蓄率降至 5 年低位，目前薪资增速、财富效应仍有支撑，留意经济前景及消费信心变化，后续支撑看财政

整体来看，美国 2022 Q1 在新变种病毒干扰后，应能如同前几次疫情反复经验，先见到服务业活动、就业动能短暂放缓后，再于接下来 1 ~ 2 个月出现明显回升的现象，支持明年初的经济增速于高档。不过随后在 Q1 底就将面临基期的攀升，而市场对于经济增速放缓通常较敏感，配合目前支持民众消费的薪资增速、财政效益放缓，库存也可能在消费放缓后出现回补，届时预期行情将在 Q2 ~ Q3 期间出现较为明显的震荡。

而拉长来看，我们认为只要供应链紧张以及通胀问题能如预期在上半年舒缓，配合长线就业市场数据观察，失业率在年中就有机会达到美联储就业最大化水准，虽然受限于疫情造成的 55 岁以上人口提早退休，劳动参与率的回升将需要更长时间，但就业市场的持续好转，仍将在短线干扰后，支持消费经济为主的美国，维持在长线平均增速、稳健扩张。

*预估失业率（年底接近 3.5%）、劳参率（年底接近 62.5%）

二、全球供应链与通胀，将是美国软着陆与硬着陆关键

明年经济路径 Q2 后回归长线平均的增速放缓阶段中，决定软着陆或是硬着陆的关键点，就是 2021 Q4 以来市场最担心的两大问题：1)全球供应链依旧紧张，原物料价格高档的输入性通胀；2) 美国就业市场供给缺乏，担忧未来薪资通胀螺旋上升。长时间的通胀，有可能会压抑民众消费动能、降低企业获利（成本增加），造成宏观经济产出下降，若叠加在明年经济增速放缓阶段，就有可能出现经济硬着陆的现象，不过 M 平方以两重点解析，明年软着陆概率高，同时通胀并不影响长线美国经济的原因如下：

1) 全球供应链紧张以及通胀问题，有望在淡季出现缓解：

虽然全球供应链紧张的持续时间充满不确定性，但是可以发现 2021 年供应链再度转趋紧张，主要来自于下半年两次传染性较高的新变种病毒（Delta、Omicron），压抑商品消费转向服务的速度，并且搭配美国旺季强劲的补库存以及终端消费所造成。而随着疫苗在全球普及的加速，还有各国应对新变种的经验增加，疫情影响经济活动的时间有明显缩短，而明年上半当美国消费进入淡季，即便中长线仍有不确定性，短线应也能有所缓解。

而从经济数据 CPI 来看，2021 Q4 主要推动的项目为能源、房租以及耐久财商品价格，可以见到能源在 2022 Q1 就会见到基期快速走高，同时近期三大能源机构（美国能源署 EIA、国际能源署 IEA、石油输出国组织 OPEC）均预期美国供给将回归，明年原油供需状况将出现反转。而房租以及耐久财商品基期则接力在 2022 Q2 攀升，配合美联储加速缩债以及传递明年升息讯号，还有 Q2 后经济增速逐渐靠拢长线平均，我们认为全年通胀路径，在明年上半就将出现逐渐放缓的可能性。

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