我们想让你知道的是:
美国 2022 年经济、通胀、货币政策的全年可能路径,短线经济仍有支撑,但是明年中后有什么风险?

本文重点:

  1. 美国全年经济路径:美联储预估 2022 年 GDP 年增约落在 3.6 ~ 4.5% 区间,显示明年美国经济增速高概率依旧保持稳健,而从经济数据来看,我们认为全年路径将于 Q1 保持较高的增速,在 Q2 之后逐渐回归长线平均。

  2. 市场担忧的通胀:我们认为通胀高概率仅会造成短线影响,因为有两个关键因素:1)全球政府及央行快速转向关注通胀、2)成本型通胀因素的减弱。(详见本文第二段)

  3. 美联储:明年上半有提前在 6 月会议前,就升息一码的机会(Fedwatch 显示 3 月升息概率超过 50%),下半年由于经济增速将逐渐放缓,海外制造业为主经济体也可能面临库存回升的状况,全年维持鹰派的概率并不高,下半年货币政策关注重点就有望回归就业与经济(而非通胀)。

  4. 拜登财政政策:明年期中选举,参议院将改选 1 / 3 席位、众议院将全面改选的背景之下,民主党目前因为外交、通胀、经济问题,导致拜登总统支持率、民主党整体支持率减速,上半年期间保持与 Joe Manchin 沟通,以缩小规模或是单独部分法案通过的方式,持续推动财政政策概率高。


回顾 2021 年美国 GDP 同比预估落在 5.2 ~ 5.8% 之间,主要由民间消费推动,除了 2020 年底特朗普 9000 亿与拜登今年 3 月的 1.9 万亿财政支持外,就业市场复苏,截至 11 月已有高达 609.3 万非农就业人口恢复,并且在供应链持续紧张的背景下,企业招聘、投资需求强劲,支持美国全年经济以高于长线平均的速度扩张,基本面的强劲也推动 美股 S&P 500 在圣诞节当周 YTD 达到近 26%、美元指数 YTD 涨幅亦达 7% 水准。

不过随着时序接近 Q4 后,供应链未如预期缓解、通胀以及薪资明显上扬,开始让市场担忧声音浮现,包括美联储加速缩债、提前升息,或是薪资通胀螺旋上升,将压抑民众消费动能等,究竟 2022 年美国经济前景 M 平方如何看待,我们以四大重点解读:


一、美国明年经济将逐渐回落至长线平均增速

自 2020 年年底疫苗问世以来,美国 疫苗施打 快速普及,并在拜登 1.9 万亿财政的挹注下,2021 年上半经济呈现快速复苏。而经济活动的样貌仍与疫情息息相关,下半年 Delta、Omicron 等多种变种病毒出现后,造成商品消费强劲、转向服务的速度低于预期,并使得供应链维持紧张、终端库存维持在低档,配合 CPI 的持续创高,也让市场在强劲复苏后,于年底开始担心通胀持续时间超出预期的问题。

不过展望美国 2022 年经济,从美联储 12 月最新 SEP 可以看到,委员预估 2022 年 GDP 年增约落在 3.6 ~ 4.5% 区间,而市场预期普遍也落在 4% 附近,显示明年美国经济增速高概率依旧保持稳健,而从经济数据来看,我们认为全年路径将于 Q1 保持较高的增速,在 Q2 之后逐渐回归长线平均。

GDP 预测 资料来源:Bloomberg

全年路径我们以两重点进行解释。首先初期高于长线平均部分,受到 2021 年年底的新变种病毒 Omicron 影响,除了让 2021 Q4 商品消费维持高档外,也使得制造业回补库存仍低于消耗速度,并再度延后服务消费的全面复苏,因此短线在 2021 年底至明年 Q1 期间,我们认为如同过去疫情反复模式,待疫情控制稳定后,服务消费 仍将获得好转动能,同时供应链的紧张以及库存的低档,也将让企业在招聘、民间投资的活动持续,给予经济动能。

服务业消费


存货销售比


GDP 投资

而 Q2 增速逐渐回落至长线平均水准部分,当时序接近 Q1 底,消费相关经济数据均将面临基期快速攀升,同时支持民众消费的动能,包括财政政策效益、储蓄率 等,也将进一步逐渐减弱,配合市场普遍预估供应链将逐渐缓解,库存的回补也会开始压抑企业招聘与投资,美国经济高概率正式从复苏期较高增速,回落至扩张期的长线平均增速。

零售


储蓄率 *储蓄率降至 5 年低位,目前薪资增速、财富效应仍有支撑,留意经济前景及消费信心变化,后续支撑看财政

整体来看,美国 2022 Q1 在新变种病毒干扰后,应能如同前几次疫情反复经验,先见到服务业活动、就业动能短暂放缓后,再于接下来 1 ~ 2 个月出现明显回升的现象,支持明年初的经济增速于高档。不过随后在 Q1 底就将面临基期的攀升,而市场对于经济增速放缓通常较敏感,配合目前支持民众消费的 薪资增速、财政效益放缓,库存也可能在消费放缓后出现回补,届时预期行情将在 Q2 ~ Q3 期间出现较为明显的震荡。

而拉长来看,我们认为只要供应链紧张以及通胀问题能如预期在上半年舒缓,配合长线就业市场数据观察,失业率 在年中就有机会达到美联储就业最大化水准,虽然受限于疫情造成的 55 岁以上人口提早退休,劳动参与率 的回升将需要更长时间,但就业市场的持续好转,仍将在短线干扰后,支持消费经济为主的美国,维持在长线平均增速、稳健扩张。

失业率 *预估失业率(年底接近 3.5%)、劳参率(年底接近 62.5%)


二、全球供应链与通胀,将是美国软着陆与硬着陆关键

明年经济路径 Q2 后回归长线平均的增速放缓阶段中,决定软着陆或是硬着陆的关键点,就是 2021 Q4 以来市场最担心的两大问题:1)全球供应链依旧紧张,原物料价格高档的输入性通胀;2) 美国就业市场供给缺乏,担忧未来薪资通胀螺旋上升。长时间的通胀,有可能会压抑民众消费动能、降低企业获利(成本增加),造成宏观经济产出下降,若叠加在明年经济增速放缓阶段,就有可能出现经济硬着陆的现象,不过 M 平方以两重点解析,明年软着陆概率高,同时通胀并不影响长线美国经济的原因如下:

1) 全球供应链紧张以及通胀问题,有望在淡季出现缓解:

虽然全球供应链紧张的持续时间充满不确定性,但是可以发现 2021 年供应链再度转趋紧张,主要来自于下半年两次传染性较高的新变种病毒(Delta、Omicron),压抑商品消费转向服务的速度,并且搭配美国旺季强劲的补库存以及终端消费所造成。而随着疫苗在全球普及的加速,还有各国应对新变种的经验增加,疫情影响经济活动的时间有明显缩短,而明年上半当美国消费进入淡季,即便中长线仍有不确定性,短线应也能有所缓解。

而从经济数据 CPI 来看,2021 Q4 主要推动的项目为 能源房租 以及 耐久财商品价格,可以见到能源在 2022 Q1 就会见到基期快速走高,同时近期三大能源机构(美国能源署 EIA、国际能源署 IEA、石油输出国组织 OPEC)均预期美国供给将回归,明年原油供需状况将出现反转。而房租以及耐久财商品基期则接力在 2022 Q2 攀升,配合美联储加速缩债以及传递明年升息讯号,还有 Q2 后经济增速逐渐靠拢长线平均,我们认为全年通胀路径,在明年上半就将出现逐渐放缓的可能性

已經是 MM PRO 了嗎? 登入PRO看完整文章

加入 MM PRO
享有完整權益
無限次圖表瀏覽

一手掌握全球投資
商品的關鍵指數

獨家焦點報告

每月約 6 ~ 8 篇獨家
重大事件 / 數據分析快報

研究工具箱

自製關鍵圖表
回測績效

最專業的總經社群

用戶秘密指標
觀點分享