【行情快报】陆股市盈率历史低檔！抄底机会还是价值陷阱？

我们想让你知道的是：
2023 年陆港股报酬表现敬佩末座，市盈率估值 (PE Ratio) 基本处于历史最低水位附近，堪比 2015 年新兴市场股灾的等级，却在今年 2 月以后扭头急涨，短线上似有止跌迹象，春节期间的居民消费也有所起色，，面对当前如此便宜的估值，中国市场是否已迎来最佳抄底时机？

本文重点：

2023 年陆港股并未迎来市场期待的强劲復苏，市盈率估值 (PE Ratio) 跌至历史低点，外企看法对陆港股的后续看法产生分歧，市场纷纷关注，中国市场是否已经来到逢低布局的契机。
覆盘 2015 年股灾救市经验可知，禁空令颁布、国家队资金护盘以及刺激政策的宣示，只能为股市提供阶段性支撑，难以全面扭转市场信心，基本面的修復才是股市能否重回上行通道的关键。
站在当前时点，我们看到了一些与 2015 年类似的资金面、政策面举措，但基本面尚未出现全面好转的信号，M平方在此提出了三大观察指标：企业的定存与活存年增变化、房地产信贷增速与商品房库销比、 PPI 与工业企业利润。

2023 全年陆港股的走势敬陪末座，截止 2024 年陆股封关日，上证、恆生及 MSCI 中国指数三大指数近一年（2023/2/1 - 2024/2/8）分别跌逾 -11%、 -25%、 -26%，且估值 (PE Ratio) 纷纷来到历史低点，堪比 2015 年新兴市场股灾的等级。

在此背景下，国家队资金下场救市、设立 2 万亿元护盘基金的消息频出，高盛、瑞银及野村证券表示，陆股估值已低于 2016 年初和 2018 年底，市场或已充分定价负面因素，今年 1 月美银分析师也指出：「购买陆股当前似乎已成为世上最诱人的逆向多头交易」，但分析团队警告，「没有人相信这是一项投资」，似乎也意味着此时作多陆股的策略，更属于短线投机行为。本篇报告透过回答以下两个问题，分析当前陆股是否已来到逢低布局的契机：

回顾 2015 年股灾经验，国家队护盘能够扭转当前股市吗？
估值这么便宜了，如何判断陆股是否已来到抄底的最好时机？

市盈率

一、 2015 股灾经验覆盘：国家队护盘效果有限

我们先以简单的三个阶段，来復盘中国 2015 年的股灾是如何酝酿、爆发、到最终平息：

1、股灾的形成：股市异常上涨与基本面背离

2015 年上半年，在此前一系列降准、降息和 930 楼市新政的刺激下，陆股惊现超 50% 的异常涨幅，而经济却呈现出截然不同的画面：製造业周期低位徘徊拖累外需，国内工业企业利润年增翻负，PPI 年增连续四年负增长，房地产投资增速持续滑落，製造业 PMI 也在荣枯线附近来回震盪，而股市也很快回应了这样的基本面数据，在随后不到两个月时间里（6/12 - 8/26），上证指数和沪深 300 从近 7 年高点重挫逾 -43%，着名的 2015 股灾由此形成。

2、政府救市经过：资金面托底 + 政策面宣示

为稳住崩跌的股市，中国政府接连祭出多项资金面举措，首先是禁空令的颁布，公告上市公司大股东在 6 个月内禁止减持股份，且全面暂停 IPO 防止资金分散；紧接着，国家队资金开始跑步进场，大举买入股市。光是在 7 月期间，仅中国证金一家公司护盘金额就达 1.5 万亿元左右，除资金面举措外，改善基本面、托底经济的政策宣示也接踵而至，6/27 人行同时降息 1 码、定向降准 2 码，8/26 至隔年 2/29 ，人行三度全面降准，每次幅度均高达 2 码（详见央行专区），宽鬆力道超出市场预期，政府也在此阶段陆续祭出新一轮都市更新（棚户区改造）、地方政府债务置换和供给侧改革，旨在稳定投资、去化楼市库存、降低地方政府槓桿及化解过剩产能。