【行情快报】陆股「政策牛市」暴涨急跌，股灾是否再度重演？

我们想让你知道的是：
利好政策刺激下，陆港股快速迈入技术性牛市，急涨之下短短几天便收復 2023 年以来所有跌幅，上海证交所融资槓桿暴力拉升，对冲基金经理人泰珀更是摇旗吶喊：「买入一切与中国有关的资产」，但股市却又在随后经历了一轮上衝下洗。值此之际，许多人难免回忆起 2015 年的新兴市场风暴，暴涨之后必然是暴力回调吗？当前的基本面数据、官方政策论述透露了那些关键信息？本文将详细分析。

本文重点：

人民银行、政治局会议的政策信号，一度推动陆、港股急速上涨，但随后专管重大投资项目的发改委，其政策宣示大幅不及预期，再度导致股市高檔回调，在短短半个月时间经历了上衝下洗，市场敏感神经被政策用词的变化反覆触动。
M平方带大家回顾过往两段历史时期，分析陆港股在急速暴涨后，是否必然迎来暴跌的宿命？政策刺激成型的牛市，持续性究竟如何？
从最重要的经济基本面看，本轮牛市背后的隐忧为何？

9 月底以来中国一系列利好政策信号，驱动陆、港股短线急涨，短短几天就成功收復 2023 年以来的所有跌幅。十一连假期间上证所、深证所休市，台湾、日本等地的陆港股 ETF 出现大幅溢价，新加坡 A50 期货未平仓量激增，华尔街知名对冲基金经理人泰珀更是摇旗吶喊：「买入一切与中国有关的资产」。然而，陆港股却在随后的 10/8 ~ 10/11 几天中经历了上衝下洗，沪深 300 、恆生指数在上週再度出现逾 -3.3% 、 -6.5% 的跌幅，当前这一轮技术性牛市，究竟是起涨点、还是昙花一现？

回报率

一、政策用词出现明显变化，触动市场敏感神经

9/24 中国人行、金管局及证监会三部门联合颁布新政（政策细节见月报），除降准、降息、降房贷外，此次超出市场预期的关键，是对股市资金面的挹註政策，人行创设的 8,000 亿人民币的贷款工具，形同中央银行亲自进入股市护盘，其中 5,000 亿供券商、保险公司等机构流动性使用投入股市；另 3,000 亿则作为低息贷款，供银行借予上市公司大股东，用于股票增持和回购，同时承诺未来还能加码。

随后，9/26 紧接召开了更高一层的中央政治局会议，会议打破惯例，罕见地在 9 月讨论经济议题，并在会议通稿中首次出现「促进房价止跌回稳」的用字，进一步激发市场对于房地产刺激政策的期待，9/30 上海证交所数据显示，股市融资槓桿急速拉升，单日融资买入额飙升至 2016 年以来新高，至今仍维持在高檔，高盛随之发布报告指出，9 月底至 10 月初，海外对冲基金已将中国股票资产的曝险部位，从 6% 快速扩大至近 10% 。

10/8 专管重大投资项目的发改委，则未出现市场期待的增量财政信号，也未从政治局会议「促进房价止跌回稳」的信号作进一步延伸，迭加股市短线急涨后的获利了结动机，沪深 300 早上开盘短暂涨停后快速收敛涨幅，恆生指数、 A50 期货在当日大跌近 -10%，即使如此，本轮中国政府大动作介入已经引发全球资金的关注。

宽鬆政策路径

MM 研究员
M平方认为，近期的一些政策信号，的确在一定程度上扭转了股市的预期，尤其是人行向股市挹注的 8000 亿，对资金槓桿的撬动着实不容小觑，9 月政治局会议也进一步体认到房价下跌对财富效应、信贷脉衝的负面影响。但需要指出的是，信心的重建仍在初期阶段，市场的敏感神经很容易受政策用词强度变化触动，这也是发改委的政策宣示不及预期后，行情再度转向不明朗的关键原因，后续涨势能否延续，我们下面将透过历史覆盘、基本面拆借，作进一步的讨论。