【行情快报】抄底中国，还是加码印度？亚州製造重镇陷入两样情！

我们想让你知道的是：
过去两年，我们出具了多篇快报、课程来分析两大亚洲巨擘——中国、印度，并指出两者无论是经济韧性、长线人口、甚至股市的走势，差异都将逐步拉大，而资本市场的实际反映也反復印证了我们的观点，本文我们将再度从三大面向检视近期数据，解析陆股及印股的未来基本面发展。

本文重点：

Q2 GDP：消费内需韧性的不同，是中印 GDP 差异扩大的关键，印度仰赖内需持续高速增速，中国上半年受惠出口，但一旦失去外需保护，经济动能高下立判。
製造业 PMI ：印度受惠民间消费、政府资本支出、国际资金挹註三重加持，PMI 连续扩张 38 个月从未跌入荣枯值之下；中国製造业新、旧动能拉锯，迭加外商投资转弱、地方财政压力延续，PMI 改善幅度有限。
人口趋势：在近十年内，我们将看到印度的总人口及劳动人口均超越中国，联合国近期亦将 2050 年的中国人口下修 4% 、将印度人口上修 0.5%，印度逐步进入製造升级、消费升级的经济正向循环，而中国经济若要重新焕发活力，则有着其需要直面的经济难题。

今年上半年，全球製造业进入库存回补，对製造业景气循环敏感的新兴市场，基本面和股市都呈现全面走强的格局，就连去年相对疲弱的陆股、恆生指数，也在 1 ~ 6 月期间一度进入技术性牛市。

然而，随着製造业周期的上升段逐渐步入尾声，7 月后新兴市场股市波动明显加剧，当中占比最高的两大亚洲巨擘——中国、印度，走势差异又重新扩大，印度股市在逐步消化总理大选的不确定性后，再度转强并创高，陆港股则出现了一轮较明显的调整，延续转为区间震盪的格局，与我们在去年的展望系列文中，对两大经济体的股市判断基本一致。我们再次强调，下半年股市表现出的差异，反映新兴市场中，不同经济体由于内部韧性的不同，导致在製造循环支撑渐趋转弱后，基本面也会开始呈现不一样的样貌，本篇报告我们将分别从三大面向检视近期数据表现，再度为大家更新陆股及印度股市的基本面。

延伸阅读：【展望 2024 系列六】股市三度创高！印度如何达到「零破绽经济」？

延伸阅读：【展望 2024 系列三】科技围堵、楼市暴雷，2024 年中国经济突围两大方向！

回报率

一、中印 GDP 走势透露端倪，消费动能成关键

近期公佈了 2024Q2 的印度 GDP，同比 6.7%（前 7.8%）稍有趋缓，但整体仍保持较高的增长水平，亮点在于 GDP 附加价值 (GVA)，同比持续高达 6.8%（前 6.3%），在高基期压力下逆势攀升。与此同时，中国 Q2 GDP 年增仅 4.7%（前 5.3%），在外需支撑下上半年 GDP 合计年增 5%，达到两会定下的官方目标，但远低于 2015 ~ 2019 年 6.65% 的平均增速。

细看印度经济强劲的表现，占比分别达六成、三成的民间消费 7.45%（前 3.99%）、资本形成 7.47%（6.47%），同比双双回升，稳健支撑经济增长；产业附加价值看，政府资本支出扩大推升营建业同比大幅攀升至 10.5%，餐旅消费相关的贸易饭店运输及通讯，同比 5.7% 保持较高增长，服务业 NMI 连续 7 个月超过 60，显示城镇居民的消费水平持续扩张当中。

消费动能的强劲也能从信贷表现同步确认，7 月印度银行个人信贷在高利率环境下同比依然维持在 16.9% 的高双位数增长，其中，信用卡 29% 、耐久财 16.2% 、汽车贷 16.8% 等消费性贷款，以及服务业贷款中的餐旅业贷款，同比均于高位持稳，1 ~ 7 月车辆註册量也创下历史同期新高，单价较高的乘用车 7 月註册量同比攀升至 10.2% 。此外，受惠于西南季风趋于稳定、水库水位提升，Q2 农林渔牧业对 GDP 的附加价值年增 2.2% 显着改善，也有望在后续为广大农村地区的消费挹註动能。

反观中国表现，Q2 内需消费对经济的贡献度明显转弱，上半年整体经济的主要支撑来自外需出口；今年 5 ~ 6 月的 618 电商促销，未能带起网购零售额进一步上升，累计同比从 2 月 14.4% 的相对高点，减速至 7 月的 8.7%，外出餐饮消费的同比也进一步收敛至 3%，反映去年防疫政策鬆绑带起的消费復苏潮，正逐渐步入尾声。

同时，中国近期经济增速依旧明显受到转型期的拖累，产业间新、旧动动能转换明显拉锯，其中，受惠製造业升级等产业政策的工业领域，对 GDP 的附加价值同比上升较快，而过去 20 年拉动经济的重要引擎建筑业、房地产，两者自 2023 年以来呈现趋势性减速。此外，信贷资金面的数据显示，人民银行接连的降息、降准，对经济和信贷需求产生的托底效果明显递减，7 月新增人民币贷款 -808 亿元，罕见出现单月负增长，企业、居民的中长线贷款增量，则分别创下 2017 、 2016 年新低。

三大支出贡献度