
美联储再度降息 1 码,点阵图 2025 年降息幅度自 4 码收窄至 2 码,虽符合市场 FedWatch 会议前预期,但上下分布明显分歧,引发市场大幅波动!我们将带来完整美联储解读。
本文重点:
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再度降息 1 码,声明稿开始强调未来将考虑降息的「幅度」与「时机」,表态将结束连续性降息,并将以更慢的速度谨慎决定未来降息时点。
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委员对点阵图分布明显上修, 2025 年降息幅度自 4 码收窄至 2 码,虽符合市场 FedWatch 会议前预期,但上下分布明显分歧,市场会议后反应未来降息路径仅剩 1 码,不确定性大增。
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经济预测强化经济稳健、上调通胀。本次上修今明两年经济至 2.5% 、 2.1%(原 2.0% 、 2.0%),也因此上修核心通胀预估至 2.8% 、 2.5%(原 2.6% 、 2.2%),认为核心通胀达到 2% 时间点,自 2026 年延后至 2027 年。
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Powell 会后记者会中,明确提及将会更缓慢的决策降息,也表示 SEP 本次的预估反映一部分委员纳入了对新政府政策的预测,未来需要待政策明朗才能对影响有更好的理解,目前仍对通胀下降有信心,且现在的政策利率仍是限制性水平、不太可能在明年升息。
一、 12 月 FOMC 再降 1 码,1 人投出反对票
本次会议,美联储票委以 11 : 1 通过同意降息 1 码至 4.25 ~ 4.50% 区间,声明稿仅修改两个部分:1. 利率前瞻段落,在未来仍有进一步降息的 additional 措辞前,新增「考量程度以及时机」的论述,2. 克里夫兰联储行长 Beth M. Hammack 反对降息,我们摘要重点如下:
经济与通胀看法:维持就业供需紧张缓解论述,静待通胀进一步发展
本次声明稿经济的部分,延续美国经济维持稳健扩张论述未变(原文:economic activity has been expanding at a solid pace.),而就业部分,强调今年稍早以来,就业市场(供需紧张)普遍缓解,失业率有所回升但仍处低檔。同时重申委员判断就业、通胀双向风险已经大致平衡(roughly in balance),整体延续 9 月后,货币政策逐渐放鬆限制性的态度,并关注就业最大化与 2% 通胀目标的「双重使命」。
利率前瞻指引:委员会致力于双重使命,未来放缓降息
利率前瞻指引段落,延续 11 月将「通胀有进展开启首次降息」转为坚定致力于「支持最大化就业」以及「恢復通胀至 2% 目标」的态度,但在维持未来可能进一步降息(additional)的措辞前,新增「考量程度以及时机」的论述(原文:the extent and timing),暗示未来将更审慎的评估降息的幅度与时机,传递明年降息路径有所放缓的讯号。
货币政策叙述:票委以 11 : 1 通过降息
12 月 FOMC 将基准利率降至 4.25 ~ 4.50% 区间,相比 11 月 FOMC 全部委员支持降息,本次有一位委员(克里夫兰联储行长 Beth M. Hammack)投下反对票。而在缩表部分论述,则维持继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS,强力承诺(strongly committed)使通胀回落至 2% 目标。另外,本次对 ON RRP 工具利率进行技术性调整,使其与政策利率下限一致为 4.25% 。(原文:On a technical note, we lowered the offering rate on our overnight reverse repo facility to align it with the bottom of the target range for the federal-funds rate.)
二、利率点阵图传递明年降息幅度缩小至 2 码(前次 4 码)
本次市场更为关注的是 2025 年的未来利率路径,最新 12 月利率点阵图中,2025 年委员分布大幅上修,中位数落点上修至 3.75 ~ 4.00% 区间,传递明年降息幅度缩小至 2 码(前 4 码),观察委员分布,若想调整点阵图至明年降息 3 码、 4 码幅度,最少需要 5 位、 9 位委员的下修,较市场预期鹰派。
而明后年部分,2026 年利率预估也上修至 3.25 ~ 3.50% 区间(原 2.875%),预估降息幅度为 2 码,2027 年中位数同样上修至 3.00 ~ 3.25% 区间 (原 2.875%),预估再降息 1 码,长线利率中位数则上修至 3%(前 2.875%),点阵图虽仍维持倒挂,传递未来有随通胀放缓、逐渐下调政策利率的空间,但路径有所放缓。
整体来看,2025 年降息 2 码的幅度,虽然符合会议前 FedWatch 的市场预估,但是点阵图委员的分布除了明显上移外,更是出现明显的分歧(明年不降息 ~ 降息 5 码都有),FOMC 会议后 FedWatch 大幅下修为仅会降息 1 码,反映市场预期美联储 2025 年降息幅度的不确定性明显提高。
三、 SEP 上调今明两年经济、通胀,下调失业率
本次美联储经济预测报告(SEP)明显上修 2024 年 GDP 预测值 2.5%(原 2.0%),也上修 2025 年 GDP 预测值至 2.1%(原 2.0%),同时下调 2024 ~ 2025 年的失业率至 4.2 ~ 4.3% 区间(原 4.4%),此外,针对今明两年的核心通胀预估,也上修至 2.8% 、 2.5%(原 2.6% 、 2.2%)。上述反映美联储对降息幅度的放缓判断,主因在今明两年的经济增速较此前预估强劲,因此通胀、核心通胀放缓速度也将较慢,自原先预估 2026 年达到 2% 核心通胀,延后至 2027 年。
▌ 近 4 个年度美联储预期(2024 ~ 2027):
上调 2024 、 2025 年 GDP 增速预估,2026 ~ 2027 年则变化不大 ,2024 ~ 2027 预测值:2.5%(原 2.0%)、 2.1%(原 2.0% )、 2.0%(原 2.0%)、 1.9%(原 2%) 。
小幅下调 2024 、 2025 年 失业率 预估,2024 ~ 2027 预测值:4.2%(原 4.4%)、 4.3%(原 4.4%)、 4.3%(原 4.3%)、 4.3%(原 4.2%) 。
上修 2024 ~ 2026 年 PCE 物价 预估,2024 ~ 2027 预测值:2.4%(原 2.3%)、 2.5%(原 2.1%)、 2.1%(原 2.0%)、 2.0%(原 2.0%)。
上修 2024 ~ 2026 年 核心 PCE 物价 预估,延后达到 2% 长线目标时点至 2027 年,2024 ~ 2027 预测值:2.8%(原 2.6%)、 2.5%(原 2.2%)、 2.2%(原 2.0%)、 2.0%(原 2.0%) 。
下修未来三年降息幅度,但维持逐年降息路径,2024 ~ 2027 预测值:4.4%(原 4.4%)、 3.9%(原 3.4%)、 3.4%(原 2.9%)、 3.1%(原 2.9%),而长线利率则再度小幅上调至 3.0%(原 2.9%)。
四、 美联储缩表进度更新:开始关注 ONRRP 将加速流出
2024/5 美联储 FOMC 会议正式宣布放缓缩表之后,6 月开始缩表速度已经从原先每月 600 亿的美债到期不再投资上限,下调至每月 250 亿,并维持每月 350 亿 MBS 到期不再投资的上限,整体缩表速度为每月 600 亿。
我们同步更新最新缩表进度,截至 12 月中美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿,下降至 4.32 万亿、 2.25 万亿,自 6 月放缓缩表后,以每月约 500 ~ 550 亿的速度,带动资产负债表规模回落至 6.90 万亿,再创近期新低。
我们同步从美联储负债端观察流动性状况,目前最新 ON RRP 持续滑落至 1,118 亿,释出资金支持存准金维持在 3 万亿高檔,TGA 则维持在 8,612 亿,远超过年底财政部现金目标 7,000 亿,显示近期美元指数仍强,主要反映 12 月上旬有较大的短端国库券发行,并非整体资金流动性有疑虑。预计在美联储持续降息,同时参众两院有机会在本周通过飓风赈灾拨款以及延长 CR 至明年三月的背景下,TGA 仍有进一步释放挹注资金流动性,同时本次 ON RRP 利率的技术性下调,后续应也有助于 ON RRP 加速流出,未来需关注 ON RRP 接近消耗完毕前,美联储是否开始讨论缩表进一步调整细节。
註:CR(Continuing Resolution,持续决议)是一种临时法案,当国会没有按时通过年度预算案时,国会就能先通过 CR,参考前一年支出水平继续为政府运作提供资金,避免政府停摆。
五、 Powell 会后记者会重点:
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