
近期辉达和博通财报财测表现亮眼,股市却杀声隆隆,AI 动能是否已到瓶颈? 而拔掉 AI 后其他半导体需求又如何观察呢? 本文将依序带您探讨,并且展望后续台湾的出口走势。
本文重点:
- AI 长线动能仍在延续,但面临高基期压力。
- 消费性进入旺季,手机仰赖 iPhone 出货、 AI PC 贡献尚低 。
- 下半年台湾出口进入压力阶段,增速回归个位数,股市波动逐渐加大。
台湾电子业作为全球重点供应链,我们于近期持续提到台湾出口对于判断製造业周期的重要性,本周财政部公佈了 8 月出口数据,受惠于颱风递延出货效应开出了优于预期的数字,来到了 436.4 亿美元,同比达 16.8%(前 3.1%)。若扣除颱风影响,7 ~ 8 月平均金额为 417.9 亿美元,同比较去年同期增长 9.85%,算是及格边缘。细看项目,主要支撑仍在 AI,我们看到资通讯出口再创历史新高达 129.8 亿美元,年增达 71.3%(前 42.4%),一直以来落后表现的电子零组件也创下今年新高 151.5 亿美元,季节性拉货回升,年增 0.1%(前 -12.05%)。
展望下半年,在出口已经连续多月扩张后,是否仍能维持当前的动能?我们从出口最主要的占比项目:资通信及电子零组件来看,可以发现其与两大巨头的营收息息相关。去年 AI 商机爆发后,各大科技厂加大对 NVIDIA 的 GPU 拉货,台湾厂商作为少数拥有 AI 服务器代工实力以及相关零组件优势的供应链,台湾资通讯出口于 2023 年 7 月便开始出现显着爆发 (下图左),然而近期从数据趋势上可以观察,受到基期影响资通增速开始趋缓,与此同时,代表消费性电子以及作为台积电主要客户的苹果营收(下图右),于 Q2 却转向正增长,伴随着苹果于本月新机发布终于亮相,后续我们应该如何观察出口动能?本文将一一探讨。
附註:台湾电子零组件出口占比约 38.2%,其中包含积体电路、印刷电路板、二极体、太阳能电池、电阻和电容器等。可反映目前整体消费性电子产品的需求变化;资通讯产品出口占比约 25.5%,其中包括桌机、笔电、服务器以及相关零组件,由于涵盖到 AI 服务器,可即时观察到 AI 需求的走向。
一、 AI 长线动能仍在延续,但逐渐面临高基期
AI 指标股辉达和博通,近期于电话会议上开出的上一季财报均优于预期,且下一季营收展望也将持续创历史新高,但股价却不领情,反映短线市场对 AI 的疑虑,包括:
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资本回报率有不确定性:科技巨头投入大量资金建置 AI 设备后,实际兑现情况具有不确定性,摩根士丹利近期报告也指出虽然生成式 AI 有巨大长线潜力,但目前许多企业的 AI 专案仍处于试点或概念验证阶段,可能无法在短线 2025 ~ 2026 年内充分释放。
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重复下单疑虑:在各大科技厂进入 AI 军备赛后,近期台积电高管表示,开始担心又被 AI 客户的重复下单吸引,进而拉高明年的资本支出,带来产能过剩的压力。
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高基期疑虑:虽然 AI 的长线趋势并没有太大改变,但也如我们之前持续提醒,短线将面临高基期的增速压抑,以辉达营收为例,市场预估接下来 Q3 、 Q4 营收将持续创高至 329.4 亿美元和 365.4 亿美元,但年增将从过去的三位数增速逐渐递减至 81.8% 和 65.3% 。
MM 研究员
总结来看,我们过去已于多篇快报提到 AI 趋势为本波生产力循环延续的要角,这样的看法并未改变,然而在未来几季内,我们仍将开始看到短线相关的数据开始面临上述的挑战,直到中短线的周期波动结束,也就是库存、以及基期再度回落的时候。这也呼应下图长短循环的搭配,我们看到近期半导体设备出货金额(黄色柱状图)持续的创高,反应长达 20 年的长线生产力循环,但增速(黑色线)却开始于高檔反转,反应 3 ~ 4 年一波的製造业循环已进入上升周期的末端,因此下半年的出口动能还需进一步观察消费性电子是否能接棒,我们于下段详述。
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二、消费性短线进入旺季,但不容易有大规模换机潮
若排除掉 AI 的话,其他半导体领域的需求状况又如何呢? 我们分为手机和 PC 两个部分进行观察:
手机市场:上半年 Android 已提前反应、下半年 iPhone 支撑拉货,整体库存健康
先从主要手机品牌观察,包括苹果、三星和小米,普遍自去年下半年就回归復苏轨道,尤其以 Android 阵营的復苏力道更强,这也让 Android 手机的库存回补力道较为快速,例如小米 ( 咖啡色柱状),库存至今已迭高。反观苹果,营收于 Q2 才刚翻正(蓝色柱状),库存甚至尚未明显上扬,也代表下半年动能将由苹果成为回补库存的庄家。
再看到手机供应链部分,包括手机晶片的高通和联发科、手机镜头的大立光和舜宇光学、代工厂鸿海等,今年上半年因为 Android 阵营销售较强劲,相关供应链也表现乐观,所幸即使营收动能好转,供应链仍普遍谨慎在控制库存,多数厂商的库存绝对金额和同比均未明显攀升,意味着目前手机供应链的库存水位相对健康,后续仍有回补库存的空间。
而下半年的手机换机动能如何?观察下图为今年的智能型手机新品发布时间轴,可以看到各品牌厂为了在 AI 市场中抢得先机,Android 阵营已提前于今年上半年发布各式 AI 新机,这也让下半年的新机发布有所减少,可能将分散旺季的拉货需求,而关注到 iPhone 16 最近在 9/10 的发布会,市场普遍反映无较大亮点,预估下半年销量位在 9000 万支附近,年增 10% 左右,仍要看消费者是否买单此次 Apple Intelligence 的功能。
PC 市场:温和復苏,中国买气待加强,AI PC 今年贡献度低
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