【行情快报】科技巨头涨不动了？AI、云端、广告全解析！

我们想让你知道的是：
在上次科技巨头的报告中，我们提到应注意科技股波动加大的风险。本次财报季后，我们直接给出 2025 年的预测，到底科技巨头的营收增速能否维持一定水位，还是将全面衰退？

本文重点：

数位广告业务增速放缓，但 Alphabet 订阅与云端业务增速加速。
Microsoft 、 Amazon 企业云端高基期下增速依然快速。
全球消费仍有韧性，今年消费性电子迎来常规旺季。
给出 2025 年预期，营收放缓是否会进一步进入负增速区间？我们认为机率不高。

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回顾前一季度科技巨头财报，我们提到在巨头营收放缓的同时，需要开始注意科技股波动加大的风险，观察 Q3 开始到 10 月底 Nasdaq 100 股价表现，确实在历经震盪加剧后，最终表现大致持平。

本次财报季我们将延伸讨论，在科技巨头营收开始面临高基期压力下，营收增速后续发展情境如何，增速是趋缓还是衰退？答案就藏在这次科技巨头财报中。

一、数位广告业务增速放缓，但 Alphabet 订阅与云端业务加速

首先是数位广告的部分，主要又以 Meta 与 Alphabet 为代表，整体增速率延续过去几季逐渐趋缓的趋势，值得一提的是 Alphabet 虽然数位广告放缓，但其他营收项目在这次财报季表现特别优异，带动 Alphabet 整体营收创下新高。

Alphabet Q3 总营收 882.7 亿美元，同比 15.1%（前 13.6%），EPS 2.12（前 1.89），营收与 EPS 均创下历史新高。观察营收组成项目，搜寻广告同比降至 12.2%（前 13.8%），Youtube 广告同比降至 12.2%（前 13.0%），小幅放缓，不过这次 Alphabet 的营收亮点是订阅、平台与硬件项目以及云端业营收上，前者营收上升至 107 亿美元，同比跳升至 27.8%（前 14.4%），主因 YouTube TV 、 YouTube Premium 、 Google One 、 Google Play 等项目支撑，另外搭载 AI 功能 Gemini Nano 的 Pixel 9 系列发布时间提前至此季度，也拉动硬件收入增长。除此之外，云端业务营收年增速 35.0% 至 114 亿美元（前 28.8%），利润则是达到 19.5 亿美元，利润同比甚至飙升 632% 。

Meta Q3 总营收 405.89 亿美元，EPS 6.0（前 5.2），同样均创历史新高，但营收同比小幅趋缓至 18.87%（前 22.1%）。主因占营收比重达 98% 的数位广告同比放缓至 18.6% （前 21.7%）。从广告客户地理位置来看，北美和欧洲的营收增速最为强劲，年增 21 %，而亚太地区增速最慢，年增 15 %（前 28 %)，主因为中国广告商的需求较上季减弱，另外，Meta 每日活跃用户数同比减速至 4.8%（前 6.5%），表现略低于预期，Q4 财测方面，Meta 预计营收将介于 410 亿～430 亿美元之间，同比约为 15% ~ 20% 。

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二、 Microsoft 、 Amazon 企业云端高基期下增速依然快速

相比于数位广告营收的趋缓，云端业务则是表现强劲，我们在过去科技巨头快报中反覆提及这是巨头营收中最直接受益于 AI 的营收项目，从本季财报数据来看，Microsoft 、 Amazon 云端业务在高基期下，增速依然可以进一步加速，进一步证明市场对 AI 的需求尚未达到饱和，甚至仍处于供不应求的阶段。

Microsoft Q3 总营收 655.9 亿美元，同比 16.0%（前 15.2%），EPS 3.3（前 3.0），营收与 EPS 均创下历史新高。 Microsoft 三项主要营收项目均优于市场预期，尤其是企业云端同比在高基期下进一步提升至 20%（前 18.9%）。儘管 Q3 财报优异，Microsoft 股价因 Q4 财测不如预期而下跌，Microsoft 预计 Q4 营收将在 681 ~ 691 亿美元之间（同比约为 5.6% ~ 7.1%），**但营收增速趋缓原因并非是需求减少，而是

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