【行情快报】台积电下修全年财测，库存、AI、营收展望全解析！

我们想让你知道的是 :
台积电 Q2 财报位于财测上缘，但下修全年营收预期，我们快速分析其 Q2 法说会给出的营运概况与财务预测！

本文重点：

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一、台积电 2023 Q2 营运表现：

台积电公佈 2023 Q2 财报：营收为 156.8 亿美元，YoY -13.7%（前 -4.8%）、 QoQ -6.2%，符合财测指引，毛利率和营业利益率分别为 54.1%（前 56.3%）、 42%（前 45.5%），EPS 7.01元。双率因产能利用率不佳而有所滑落，但超过财测上缘，主因有更严格的成本控管与汇兑利益。

从技术平台来看，高效能运算占比 44%（前 44%），手机占比 33%（前 34%），均变化不大，分别季减 -5% 和 -9%，反映淡季拉货需求仍未復苏，车用电子占比继续稳定上升至 8%（前 7%），季增 3%，仍为目前相对稳健的板块。
从製造节点来看，N5 和 N7 製程占比略上升至 53%（前 51%）变化不大，先进製程仍然是作为台积电最主要的营收组成。

总结来说，台积电 Q2 营收表现和双率均表现优于预期，但在大环境不稳定、以及淡季终端需求不足下导致产能利用率减速，使营收和双率维持减速趋势，除了手机、电脑等消费性电子不佳外，因为企业缩手投资也影响代表服务器需求的高速运算营收，唯独车用领域仍是目前相对稳健的领域，继上一季再度维持季增长。

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二、台积电 2023 Q3 展望及法说会重点

在 USD/TWD = 30.8（Q2 实际数 30.67）的假设下，台积电展望 2023 Q3 营收区间为 167 ~ 175 亿美元，季增 6.5% ~ 11.6%，年减 -13.5 ~ -17.5%，毛利率和营业净利率分别滑落至 51.5% ~ 53.5% 和 38% ~ 40%，主要来自 N3 製程量产初期的影响，台积电预估将对 Q3 和 Q4 毛利率分别造成 2 ~ 3、 3 ~ 4 个百分点的负面影响。

另外观察到 2023 年资本支出，台积电维持在上一季的 320 ~ 360 亿美元，部分反映台积电对长线展望的乐观，重申未来几年营收 CAGR 15 ~ 20% 的增长区间，长线毛利率 53% 仍有机会实现。

其余法说会重点：

下调产业展望：预估 2023 年半导体产业（不含内存储器）衰退 -4% ~ -6%（前 -4% ~ -6%），晶圆代工产业下调至衰退 -14% ~ 16%（前 -7% ~ -9%）。台积电 2023 年的营收展望也由年减 -4% ~ -6% 下调至 -10%。
库存看法：在上一季的会议中，台积电曾表示预计 IC 设计厂库存调整将延长至 2023 Q3 ，这个说法仍然成立，在景气不佳严格控管库存的情况下，其认为 IC 设计厂的库存在 Q4 的水准会比 3个月前预估得更健康且低。
关于 AI：Q3 确实有看到 AI 的强劲需求，服务器 AI 处理器的需求约占台积电总收入的 6%，但短线由于占比不高仍无法弥补大环境的需求放缓。台积电预测在未来五年内，这将以近 50％的年均复合增长率增长，并占到收入 10% 左右。受惠于 AI 服务器需求强劲，规划要将 CoWoS 产能扩充一倍。
关于毛利率：由于 N3 製程量产初期未达规模效应，台积电预估将对 Q3 和 Q4 毛利率分别造成 2 ~ 3 个百分点和 3 ~ 4 个百分点的负面影响，需要到 2024 年下半年毛利率才有机会回到 53% 以上。
N3 量产进度：在高效能运算和手机需求的驱动带动 Q3 出货下，下半年 N3 製程可望能有快速增速， N3E 目前已通过验证，预计到 Q4 量产，今年整体将贡献 4% ~ 6% 营收。其他製程节点，包括 N2 仍将如期在 2025 年量产。
海外扩厂状况：美国亚利桑那州在人力调度和补贴等变数下进度落后，原订在 2024 年底量产的 N4 製程可能将延后至 2025 年；日本厂则如期在 2024 年底量产 N12、 N16、 N22 和 N28。

根据台积电的财测指引，若库存调整延续至 Q3 的路径不变，下半年因旺季逐季走扬，全年营收年减达 -10.4%，毛利率和净利率则在 N3 量产初期有所压抑，我们预估 2023 全年台积电 EPS 为 29.85（原预估 32.8）。

file 资料来源：台积电法说会、 M平方估算

三、半导体大厂库存天数普遍仍在高檔，累计速度趋缓

台积电公佈的 2023 Q2 存货周转天数上升至 99 天（前 96 天），如同Ｍ平方估算库存天数为 93.1 天（前 89.8 天），均维持在高檔，部分原因来自 N3 製程将在下半年量产所致，观察 N5（2020 年下半年）跟 N7（2018 年 4 月）量产初期的库存也都有上升的趋势，而其将库存去化时程延后，也可看出营运復苏仍需时间。

另外观察到其他半导体大厂，多数大厂的库存天数同样维持在高檔，所幸库存金额的同比已开始有所趋缓，例如代表手机应用处理器的联发科甚至在 Q1 已进入负增长，呼应近期 Canalys 发布的 2023 Q2 智能型手机出货量年减幅在淡季下收窄至 -11%（前 -13%），并指出多数供应商的库存已来到健康的水位。

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