我们想让你知道的是 :
美联储自 2022/3 开始升息以来,已将利率自 0 ~ 0.25% 调升至 5 ~ 5.25%,本次 2023/6 FOMC 会议首度暂停升息,却同时上调利率点阵图至 5.5 ~ 5.75%,我们如何解读?

本文重点:

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MEO


一、 6 月会议全员同意「维持利率不变」

本次会议美联储票委全员同意暂停升息,将政策利率维持在 5.00 ~ 5.25% 区间。声明稿部分变动不大,特别强调近期数据显示经济活动维持温和扩张并新增解释暂停升息目的是为了让委员能评估更多信息及其对货币政策的影响。我们摘要三大重点如下:

经济与通胀看法:近期数据表示美国经济维持稳健

在经济部分,本次声明稿强调近期数据支持美国经济温和扩张,其他在失业率保持低位,新增就业人数稳健增加(robust pace)的论述均未有改变。

美国银行事件段落完全未有变动意味着本次会议评估未有进一步见到信贷紧缩发生的现象,仍维持影响程度具有不确定性,以及委员依旧(remains)高度关注通胀风险的论述。

利率前瞻指引:「暂停升息」是为了让委员有更多时间评估

利率前瞻指引段落,自 5 月首度删除预计一些额外紧缩(some additional)以达到货币政策至足够限制性利率的论述之后,6 月会议仅新增暂停升息主要目的是为了让委员能评估更多信息及其对货币政策的影响,美联储维持 5 月已经达到限制性利率区间的前瞻指引不变,并持续强调未来货币政策行动,委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后性,以及经济和金融市场的发展。

货币政策叙述:缩表持续进行,维持控制通胀的强力承诺

美联储票委全员通过维持利率不变,将基准利率保持在 5.00 ~ 5.25% 区间,同时强调控制通胀的强力承诺,并会继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS,如去年 5 月声明发布《美联储缩减资产负债表规模计画》中所述,维持强力承诺(strongly committed)使通胀回落至 2% 目标的论述。

声明稿


二、利率点阵图意外上调 2023 年升息终点 2 码!

最新 6 月利率点阵图中,2023 年中位数意外上调 2 码至 5.5 ~ 5.75% 区间,18 位委员中总计有 9 位委员上调、 12 位委员支持再升息 2 码 (原 7 位),相比会议前预期的鹰派。我们认为主要反映 2023 Q1 就业、消费数据淡季不淡、 4 月核心 PCE 年增持稳在 4.7% 以及美国银行业挤兑危机未有进一步大幅恶化,因此依照利率前瞻指引,将升息终点保持在核心 PCE 年增,再加上 1% ,反映委员普遍认为足够限制性货币政策的利率水准。

而 2024 、 2025 年委员落点亦均有小幅上调,其中 2024 年中位数上修至 4.625%(前 4.25%)、 2025 年中位数上修至 3.375%(前 3.125%),不过整体变化不大,货币政策的长线大方向维持倒挂现象,虽然将维持一段时间 3% 以上的高利率,但限制性政策利率将随通胀放缓,而有逐渐下调的空间。

利率点阵图


三、美联储同步上修 2023 年经济与核心通胀

本次美联储经济预测报告(SEP)则大幅上调 2023 年 GDP 预测值至 1%(原 0.4%),同时下调 2023 年失业率至 4.1%(前 4.5%),反映美国经济上半年维持稳健,同时银行业信贷紧缩未明显衝击经济。而 2024 ~ 2025 年经济、失业率预估则均变化不大,保持 2025 年经济才恢復长线平均增速、失业率未来两年将小幅高于长线平均 4% 的预估。

另外,市场最关注的通胀预估,小幅下调 2023 年 PCE 物价至 3.2%(原 3.3%),核心 PCE 物价则上调至 3.9%(原 3.6%),核心通胀降幅较原先预计慢,因此在经济稳健、银行业危机未大幅影响的背景下,货币政策仍需要维持在足够限制性的态度。

近 3 个年度美联储预期(2023 ~ 2025):

大幅上修 GDP 今年增速,2023 ~ 2025 预测值:1%(原 0.4%)、 1.1%(原 1.2% )、 1.8%(原 1.9%)。

下修 失业率 今年预估,2023 ~ 2025 预测值:4.1%(原 4.5%)、 4.5%(原 4.6%)、 4.5%(原 4.6%)。

小幅下修 PCE 增速,2023 ~ 2025 预测值:3.2%(原 3.3%)、 2.5%(原 2.5%)、 2.1%(原 2.1%)。

上修 核心 PCE 增速,反映核心通胀减速较为缓慢,2023 ~ 2025 预测值:3.9%(原 3.6%)、 2.6%(原 2.6%)、 2.2%(原 2.1%)。

政策利率 2023 ~ 2025 年均上调,预估美联储将维持 3% 以上利率高檔约莫 2 年,2023 ~ 2025 预测值:5.6%(原 5.1%)、 4.6%(原 4.3%)、 3.4%(原 3.1%),长线利率则维持不变 2.5%(原 2.5%)。

经济预测


四、缩表计画持续回收市场过剩资金

6 月会议声明稿仍维持 950 亿 / 月(600 亿美债、 350 亿 MBS)缩表速度。资产负债表方面,即使因先前银行事件一度使其回升,但不论是窗口贴现、 BTFP 、央行货币互换的使用,皆是有还款期限、高利率成本的融资工具,近期观察美联储持有美债、 MBS 金额分别再度自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿,下降至 5.16 万亿、 2.56 万亿双双创低,带动最新资产负债表规模再度回落至 8.389 万亿,显示银行事件衝击正在降低,也代表美联储持续收回资金的态度尚未有变化。

资产负债表


五、 Powell 会后记者会重点:

6 月暂停升息的原因:有更多时间、信息做决策

Powell 在记者会开场,便表示自 2022 年年初至今的快速升息 5%,以及每月大幅度的缩表,这些紧缩的货币政策影响尚未全部反映,考量对经济的不确定性、滞后性以及可能的信贷紧缩影响,本次决定维持利率不变,主要是让委员有更多信息去评估货币政策的影响。

Q:Financial Times 、 The Wall Street Journal 记者提问如何评估 6 月可以暂停升息,还有为何未来还有可能升息,但不在 6 月就升息的问题的原因?

A:Powell 表示就像他在去年底所提到的紧缩货币政策考量的三个顺序:升息速度、升息终点、高利率维持时间,目前已经渡过快速升息打压通胀的阶段,随着接近升息终点,放慢升息速度将是有意义且合理的。 6 月决定维持利率不变,就是紧缩货币政策考量的三个顺序的延续,现在关注的是额外紧缩的程度,暂停升息将让委员有更多的时间、信息去做更好的决策。

7 月升息的看法:尚未做决定,将依照数据

Q:Financial Times 记者提问委员是否有 7 月升息与否的初步讨论,以及 Powell 对于这些初步讨论的看法为何?

A:Powell 表示 6 月暂停升息的决定只跟本次会议有关,委员并没有对下次会议升息做出决定,因此 关于 7 月会议只想强调两件事情:第一、尚未做出任何决定;第二、希望 7 月将是一场 live meeting 实时会议(意思是将依赖经济数据、事态发展而决定),并且于后续其他问答中,表示几乎所有委员(nearly all)都支持年内适当地进一步升息,但否定 6 月暂停升息是 skip 情境(跳过一次会议,之后再升息),强调依赖经济数据、事态发展的方式决定。

升息终点:已经离足够限制性的目的地更近

Q:记者提问 Powell 在 5 月时说过升息过度以及升息不够的风险正接近平衡,现在还是如此认为吗?另外,可以告诉我们充分限制性利率是多少吗?充分限制性利率是 5.6% 或是 6% 吗?

A:Powell 表示在大幅升息 5% 且随着时间推移的背景下,升息过度或不足的风险已经越来越平衡,并且已经距离足够限制性利率的目的地更近了(原文:I think we’ve moved much closer to our destination, which is that sufficiently restrictive rate.),不过还是希望更进一步的看到核心通胀从高檔滑落,同时也提醒货币政策收紧影响存在滞后,而金融状况的紧缩已经有一年多了。

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