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美联储 7 月 FOMC 如预期再度升息 1 码,本文将完整解析本次美联储会议!

本文重点:

  1. 本次 FOMC 会议,全数委员支持 7 月再度升息 1 码至 5.25 ~ 5.50% 区间,符合市场预期。

  2. 声明稿沿用 6 月委员将评估更多信息及其对货币政策影响的论述,强调将依照经济数据行动,下半年会议仍将维持每次实时决策(meeting by meeting)的方式,保留未来货币政策弹性。

  3. 每月 950 亿缩表持续进行,所幸多数月份美债到期均未达到缩表每月不再投资金额上限的 600 亿,配合升息接近尾声,预计 ON RRP 有望在年内持续抵销缩表影响

  4. Powell 会后记者会三大重点:1) 不再预期经济衰退。 2) 明确表示如果见到通胀可靠(credibly)且持续地(sustainably)下降,暂停升息将会在通胀达到 2% 的很久之前就发生,而降息时点也不需要等到通胀降至 2%。 3) 提到利率与缩表是独立的工具,缩表进行的同时,美联储是有将政策利率从限制性朝向中性下降的可能性。

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一、 7 月 FOMC 升息一码、强调依照经济数据行动

本次会议美联储票委全员同意升息 1 码至 5.25 ~ 5.50% 区间,声明稿几乎完全与 6 月一致,仅小幅修改利率指引段落的措辞,强调未来仍将评估更多信息及其对货币政策的影响。我们摘要三大重点如下:

经济与通胀看法:美国经济以稳健速度扩张

经济部分,本次声明稿强调近期数据显示美国经济活动一直以温和的速度扩张,失业率保持低位、新增就业人数稳健增加(robust pace)的论述均未有改变。而美国银行事件段落也未有变更,仍维持影响程度具有不确定性,以及委员依旧(remains)高度关注通胀风险的论述。

利率前瞻指引:强调依照经济数据行动

利率前瞻指引段落,自 5 月首度删除预计一些额外紧缩(some additional)以达到货币政策至足够限制性利率的论述,以及 6 月会议新增暂停升息主要目的是为了让委员能评估更多信息及其对货币政策的影响,本次 7 月会议仅修改维持利率不变的措辞,除了重申 5 月已经达到限制性利率区间的前瞻指引不变外,沿用 6 月委员将评估更多信息及其对货币政策影响的论述,持续强调将依照经济数据行动。

货币政策叙述:缩表持续进行,维持控制通胀的强力承诺

美联储票委全员通过维持利率不变,将基准利率保持在 5.25 ~ 5.50% 区间,并会继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS,如去年 5 月声明发布《美联储缩减资产负债表规模计画》中所述,维持强力承诺(strongly committed)使通胀回落至 2% 目标的论述。

声明稿


二、每月缩表计画不变,下半年 ON RRP 有望提供缓衝

更新最新缩表进度,7 月会议美联储维持 950 亿 / 月(600 亿美债、 350 亿 MBS)缩表速度,美联储持有美债、 MBS 金额也分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿,下降至 5.08 万亿、 2.54 万亿,带动最新资产负债表规模回落至 8.27 万亿,创下 3 月银行危机以来低点。

资产负债表

所幸我们可以观察到美国债务上限通过、财政部 6 ~ 7 月开始进行大量发债后,6 月初至今 ON RRP 下降幅度约 4,400 亿,相当于 TGA 帐户增加的 4,500 亿,显示市场被吸收的流动性,完全由货币市场存在 ON RRP 的资金承担,而这也是美联储实施缩表时,强调主要希望收回的市场资金来源。从 8 ~ 12 月国库券及美债到期量来看,多数月份美债到期均未达到缩表每月不再投资金额上限的 600 亿,配合升息接近尾声,预计货币市场资金进入市场的意愿将持续增加、 ON RRP 有望在年内持续抵销缩表影响。

若想更了解 TGA 与 ON RRP 关联,阅读:【关键图表】从美联储负债端看 TGA 如何影响美元流动性

ON RRP

缩表细节


三、 Powell 会后记者会重点:

9、 11 月是否会升息:委员将依照经济数据决策

Q:记者提问 Powell 是否认为还会有额外的升息,升息方式是在未来 9、 11 月会议实时决定,还是处于每隔一次会议升息的模式?

A:Powell 表示尚未对未来会议做出任何决定,包括考虑升息的速度,但委员将持续评估将通胀随时间降至 2% 目标,所需要的、适当的紧缩程度。目前在这次会议期间,经济数据基本上符合预期,而在 9 月会议前,我们还会收到 2 份就业报告、 2 份 CPI 报告以及本周的 ECI 报告,如果数据支持的话,有可能在 9 月会议升息,也有可能保持利率不变,委员将在一次又一次的会议上仔细评估(meeting by meeting)

升息速度:放慢是合理的

Q:Financial Times 记者提问委员如果 9 月会议是一次实时会议(意思是将依赖经济数据、事态发展而决定),那 6 月会议提到维持利率不变的理由,需要更加渐进的紧缩步伐该如何合理的理解?

A:Powell 表示并不是每次会议都会立即采取更加渐进的升息速度,如果放缓升息速度,这有可能是 3 次会议中的第 2 次(原文:It could be two out of three meetings.)。虽然 Powell 重申不排除连续升息,但是也明确表示随着离升息终点越来越接近,放慢决策周期(原文:slow down the decision cycle)是合理的,其不希望提供大量的前瞻指引,因为仍有很多的不确定性,希望依照经济数据进行实时的决策。

升降息看法:不用等到通胀回到 2%才暂停升息

Q:Politico 记者提问 6 月 SEP 显示整体 PCE 以及核心 PCE 达到 3% 左右时,美联储将降息,所以想知道当考量通胀回到 2% 以及开始降息时,通胀水准或是通胀下降速度有多重要?

A:Powell 表示当开始降息时会考虑这一切,许多委员预期明年会降息,主要建立在通胀明年会下降,并且对通胀的下降感到满意,才会是时候开始降息,但目前连下一次会议之间,都存在很多不确定性,因此更不用说明年或是后年。

Q:Politico 记者追问所以有可能高利率维持 2 年,美联储不进行降息?

A:Powell 明确否认,并且表示不会给任何相关的数值,当委员会觉得满意通胀的下降程度时,委员会就会降息,不过我认为今年不会,利率点阵图中很多人都传递了明年降息的可能,但只是对于明年的判断,最终仍将取决于对通胀降至 2% 目标的信心有多大。

Q:CNBC 记者提问 Powell 与其他委员都曾提过通胀降至 2% 前,只要看到通胀持续放缓的进展,就不需要继续升息,所以想知道通胀需要下降至接近多少,或是需要多少个月的数据才能让美联储有足够的信心暂停升息?

A:Powell 认为持续升息直到通胀回到 2% 将会是远超过目标的方式,并不是正确的。事实上,可以观察委员们点阵图的预测,现在政策利率处在限制性水平,如果我们见到通胀可靠(credibly)且持续地(sustainably)下降,那就不需要再处在限制性水平,我们可以回到中性水平,然后在某个时间点低于中性水平。当然我们会非常小心,希望确保通胀可以持续地下降,这很难做到,所以不会尝试对数值进行评估,但我的想法是将会在通胀降至 2% 之前很久就暂停升息,并且会在通胀达到 2% 前就开始降息,因为通胀不会很快降至 2%,可能在 2025 年才会达到。(原文: I would think about it is you'd stop raising long before you got to 2 percent inflation. And you'd start cutting before you got to 2 percent inflation too.)

所谓限制性利率代表需要该利率来压抑经济、通胀的水准,中性利率则是美联储判断不会刺激经济、通胀的水准。

经济看法:不再预期经济衰退

Q:记者提问华尔街开始对美联储能够实现软着陆更加有信心,并且降低了对经济衰退的预测,想知道美联储经济研究团队是否改变了经济衰退可能性的看法,以及主席 Powell 是否对软着陆更有信心?

A:Powell 表示一直认为有机会软着陆,并且独立于委员的美联储经济研究团队也不再预测经济衰退。另外,后续记者追问通胀下降、就业市场依旧强劲是不是转向乐观的原因时,Powell 强调还不会使用「乐观」这个字,不过确实有一条道路(pathway),目前已经开始看到通胀下降,并且就业市场没有任何成本(失业率没有上升),就业市场的放缓不是透过民众失业,而是职位空缺回到更正常的水平、民众离职率的下降,同时劳动力供给回归,也降低了就业市场的供需紧张程度,这是一件好事,并希望这样健康的状况能够持续。

降息缩表能否同时进行:情况允许的话有机会

Q:Market News 记者提问 6 月 SEP 显示明年会降息,美联储有可能会在明年继续缩表,同时进行降息吗?

A:Powell 表示这有可能发生(原文:So that could happen.),这个问题的重点是这样做是否在货币政策上是一致的(consistent),降息、缩表都是货币政策的正常化(Normalization)的工具,假设经济环境一切正常,且是时候将利率从限制性水准降至中性水准,从资产负债表角度来看,降低缩表速度或是继续缩表也是正常化,具体取决于所处在的周期,这是两个独立的事情,当然真正积极的货币政策工具是利率,但可以想在什么样的情况下,他们以不同的方式运作是合适的。


MM 研究员:

7 月 FOMC 如预期再度升息 1 码至 5.25 ~ 5.50% 区间,声明稿几乎完全没有变化,维持美国经济以稳健速度扩张看法,并强调货币政策将依照经济数据决定的态度,保持美联储未来行动的弹性。而由于本次并未公佈利率点阵图与经济预测,市场将重点放在会后记者会,听完记者会,我们以升息循环已接近尾声,美联储紧缩立场进一步放缓解读,主要原因有以下两点:

**1) Powell 虽强调未来会议仍将实时决定升息与否,但是明确表示如果见到通胀可靠(credibly)且持续地(sustainably)下降

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