【行情快报】美联储出手解救债券市场：宣布放缓缩表、否认升息！

我们想让你知道的是：
美联储终于宣布下调缩表规模，Powell 更在记者会表示当前不考虑升息，我们将完整说明这次 FOMC 会议重点！

本文重点：

美联储 5 月会议维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间，声明稿提及近月通胀放缓速度变慢，但仍维持就业、通胀双向风险更加平衡论述，本次亮点在其正式宣布 6 月将缩减缩表规模！
6 月放缓缩表内容，将美债自每月 600 亿大幅下调至 250 亿，并维持 MBS 350 亿规模，综合两者自 950 亿下调至 600 亿，预计下半年美联储资产负债表放缓速度将显着下降。
Powell 会后记者会明确表示不认为会升息（原文：So I think it's unlikely that the next policy rate move will be a hike.），目前美联储政策重点是需要维持限制性利率多久，显示 Q1 超出预期的通胀，并未达到触发升息条件。
美国财政部的发债计画中，虽意外上调 Q2、 Q3 预估发债融资金额，却也在 5/1 同步宣布 5 ~ 7 月开始定期回购，每季提供一级交易商约 225 亿美元的流动性，未来更有上调至每季 300 亿的规划，缓解了市场对于 Q3 债市供给预期提高的担忧。

一、 5 月 FOMC 声明稿正式宣布 6 月放缓缩表速度！

本次会议美联储票委全员同意维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间，声明稿在经济段落，强调近几个月通胀缺乏进一步朝向美联储 2% 目标的进展，但重申就业、通胀双向风险在过去一年更为平衡的看法，亮点在正式宣布 6 月开始放缓缩表速度，将原先每月 600 亿的美债到期不再投资上限，大幅下调至每月 250 亿，我们摘要重点如下：

经济与通胀看法：经济稳健扩张，通胀放缓速度较慢

本次声明稿经济与通胀部分，延续 1、 3 月表示，近期数据显示美国经济维持稳健扩张（原文：economic activity has continued to expand at a solid pace.）、就业强劲且失业率保持低位的论述未变，但在描述通胀过去一年有所放缓的段落后方，新增了近几个月通胀缺乏进一步朝向美联储 2% 目标的进展，传递委员观察到短线通胀放缓速度变慢的看法，不过仍重申就业、通胀双向风险在过去一年更为平衡（原文：employment and inflation goals have moved toward better balance over the past year）。

利率前瞻指引：强调降息与否取决经济数据

利率前瞻指引段落，维持 考虑政策利率「任何调整」时，委员将评估最新经济数据、前景发展、双向风险的平衡，以及委员强调尚未预期现在会进行降息，直到对通胀持续朝向 2% 目标有足够信心的论述。

货币政策叙述： 6 月正式放缓美债缩减速度！

5 月声明稿改变的最大重点在于正式宣布缩减美债缩表规模！美联储预计在 6 月开始，将原先每月 600 亿的美债到期不再投资上限，下调至每月 250 亿（原文：Beginning in June, the Committee will slow the pace of decline of its securities holdings by reducing the monthly redemption cap on Treasury securities from $60 billion to $25 billion. ），并维持目前每月 350 亿 MBS 到期不再投资的上限。

声明稿

二、市场流动性观察：TGA 、 ON RRP 存量充裕仍给予缓衝

2024/5 美联储 FOMC 会议正式宣布 6 月缩表速度放缓，符合我们不断强调的不需要见到 ON RRP 耗尽，美联储就将在未来 5、 6 月会议，正式宣布及实施缩表放缓的看法，因为这将有助于减少货币市场的压力，确保更平稳的过度到充足准备金水准（ample reserves）。最新 5 月声明稿将原先每月 600 亿的美债到期不再投资上限，下调至每月 250 亿，并维持目前每月 350 亿 MBS 到期不再投资的上限不变，整体每月 950 亿缩表速度，将放缓至每月 600 亿。

缩表预估

我们同步更新缩表进度，截至 4 月底，每月 950 亿（600 亿美债、 350 亿 MBS）的缩表速度下，美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿，下降至 4.54 万亿、 2.38 万亿，带动资产负债表规模回落至 7.40 万亿，再创近期新低。

观察整体流动性状况，年初至今 ON RRP 下降幅度约 1,706 亿，支持存款机构准备金逆势回升至 3.32 万亿，并且 ON RRP 、 TGA 帐户余额存量仍分别高达 4,381 亿、 9,624 亿，即便扣除财政部 Q2 底 7,500 亿的 TGA 现金目标，当前市场也仍有 7,138 亿的缓衝流动性（ON RRP 加上 TGA 超过季底现金目标金额），配合每月缩表放缓至 600 亿，预计 Q2 资金流动性并无疑虑。

附註：如想了解 ON RRP 与流动性关联，请阅读本文。

三、 Powell 会后记者会重点：不会升息

通胀看法：预计年内通胀仍会下降

Q：CNBC 记者提问 Powell 关于 Q1 通胀细项哪些被认为是暂时性因素，以及预计未来几个月或几季将如何发展？

A：Powell 阐述自去年 12 月以来，主要是商品、服务排除住房的通胀高于预期，并且提到新租户租金确实在下降，只是反映到数据的滞后时间较长，但仍预期通胀会在年内回落。（原文：I think my expectation is that we will, over the course of this year, see inflation move back down.）

重启升息看法：不会升息

Q：New York Times 记者提问，理事会成员 Bowman 曾提过升息不是基准情境，但可能是需要考量的风险，希望 Powell 能举例哪些情况发生，美联储将会考虑升息？

A：Powell 表示不认为会升息（原文：So I think it's unlikely that the next policy rate move will be a hike.），目前美联储政策重点是需要维持限制性利率多久（原文：our policy focus is ...which is how long to keep policy restrictive.），并且强调认为需要看到有说服力（persuasive evidence）的经济数据证明，包括通胀、通胀预期等，确认政策没有足够限制性，才有可能开始考虑。

Q：美联社记者接续提问，这次会议没有提到利率处于周期峰值的想法，也没有提到今年晚些时候可能适当降息的想法，就像前几次新闻发布会上所述，美联储是否已经放弃了宽鬆政策呢？你对此有何看法？

A：Powell 表示降息与否完全取决于经济数据，就像之前已经沟通过，委员在没有进一步通胀朝向 2% 的信心前，并不适合进行降息，所以完全取决于接下来的数据，如果通胀盘整在这里，那可能推迟降息就是适当的选择，但也有通胀续降或是就业市场意外开始转弱，导致需要降息的可能性，经济数据会给出答案。

年内降息幅度看法：Powell 未正面回应

Q：华盛顿邮报记者提问，刚刚有提到需要时间来加强委员对通胀回落至 2% 的信心，那今年是否还会有足够的时间降息 3 码？事后来看，有没有 1 ~ 3 月通胀比预期更为坎坷的担忧？

A：Powell 表示在 Q1 确实没有看到进展，看起来需要更长的时间才能获得信心，但是并不知道确切需要多长时间，当有信心时，降息将会在范围之内（原文：…then rate cuts will be in scope.）。 Q1 我们看到强劲的经济活动、就业市场，同时也看到一个季度的通胀数据，并认为需要更长的时间去获得通胀可持续性地朝向 2% 的信心。

停滞性通胀看法：美国经济强劲，没有这样的迹象

Q：金融时报记者提问，Q1 GDP 之后有部分人提到停滞性通胀（stagflation）的说法，想请问 Powell 认为这是现在的风险之一吗？

A：Powell 认为今年通胀仍将取得进一步进展（原文：…my personal forecast is that we will begin to see further progress on inflation this year.），并明确表示在 GDP 同比 3%、通胀同比低于 3% 的情况下，完全没办法理解为停滞性通胀，当前仍然是非常健康的经济状况。