我们想让你知道的是:
美联储终于宣布下调缩表规模,Powell 更在记者会表示当前不考虑升息,我们将完整说明这次 FOMC 会议重点!

本文重点:

  1. 美联储 5 月会议维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间,声明稿提及近月通胀放缓速度变慢,但仍维持就业、通胀双向风险更加平衡论述,本次亮点在其正式宣布 6 月将缩减缩表规模!
     
  2. 6 月放缓缩表内容,将美债自每月 600 亿大幅下调至 250 亿,并维持 MBS 350 亿规模,综合两者自 950 亿下调至 600 亿,预计下半年美联储资产负债表放缓速度将显着下降。
     
  3. Powell 会后记者会明确表示不认为会升息(原文:So I think it's unlikely that the next policy rate move will be a hike.),目前美联储政策重点是需要维持限制性利率多久,显示 Q1 超出预期的通胀,并未达到触发升息条件。
     
  4. 美国财政部的发债计画中,虽意外上调 Q2、 Q3 预估发债融资金额,却也在 5/1 同步宣布 5 ~ 7 月开始定期回购,每季提供一级交易商约 225 亿美元的流动性,未来更有上调至每季 300 亿的规划,缓解了市场对于 Q3 债市供给预期提高的担忧。

一、 5 月 FOMC 声明稿正式宣布 6 月放缓缩表速度!

本次会议美联储票委全员同意维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间,声明稿在经济段落,强调近几个月通胀缺乏进一步朝向美联储 2% 目标的进展,但重申就业、通胀双向风险在过去一年更为平衡的看法,亮点在正式宣布 6 月开始放缓缩表速度,将原先每月 600 亿的美债到期不再投资上限,大幅下调至每月 250 亿,我们摘要重点如下:

经济与通胀看法:经济稳健扩张,通胀放缓速度较慢

本次声明稿经济与通胀部分,延续 1、 3 月表示,近期数据显示美国经济维持稳健扩张(原文:economic activity has continued to expand at a solid pace.)、就业强劲且失业率保持低位的论述未变,但在描述通胀过去一年有所放缓的段落后方,新增了近几个月通胀缺乏进一步朝向美联储 2% 目标的进展,传递委员观察到短线通胀放缓速度变慢的看法,不过仍重申就业、通胀双向风险在过去一年更为平衡(原文:employment and inflation goals have moved toward better balance over the past year)。

利率前瞻指引:强调降息与否取决经济数据

利率前瞻指引段落,维持 考虑政策利率「任何调整」时,委员将评估最新经济数据、前景发展、双向风险的平衡,以及委员强调尚未预期现在会进行降息,直到对通胀持续朝向 2% 目标有足够信心的论述。

货币政策叙述: 6 月正式放缓美债缩减速度!

5 月声明稿改变的最大重点在于正式宣布缩减美债缩表规模!美联储预计在 6 月开始,将原先每月 600 亿的美债到期不再投资上限,下调至每月 250 亿(原文:Beginning in June, the Committee will slow the pace of decline of its securities holdings by reducing the monthly redemption cap on Treasury securities from $60 billion to $25 billion. ),并维持目前每月 350 亿 MBS 到期不再投资的上限。

声明稿


二、 市场流动性观察:TGA 、 ON RRP 存量充裕仍给予缓衝

2024/5 美联储 FOMC 会议正式宣布 6 月缩表速度放缓,符合我们不断强调的不需要见到 ON RRP 耗尽,美联储就将在未来 5、 6 月会议,正式宣布及实施缩表放缓的看法,因为这将有助于减少货币市场的压力,确保更平稳的过度到充足准备金水准(ample reserves)。最新 5 月声明稿将原先每月 600 亿的美债到期不再投资上限,下调至每月 250 亿,并维持目前每月 350 亿 MBS 到期不再投资的上限不变,整体每月 950 亿缩表速度,将放缓至每月 600 亿。

美联储资产负债表月变动

缩表预估

我们同步更新缩表进度,截至 4 月底,每月 950 亿(600 亿美债、 350 亿 MBS)的缩表速度下,美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿,下降至 4.54 万亿、 2.38 万亿,带动资产负债表规模回落至 7.40 万亿,再创近期新低。

观察整体流动性状况,年初至今 ON RRP 下降幅度约 1,706 亿,支持存款机构准备金逆势回升至 3.32 万亿,并且 ON RRP 、 TGA 帐户余额存量仍分别高达 4,381 亿、 9,624 亿,即便扣除财政部 Q2 底 7,500 亿的 TGA 现金目标,当前市场也仍有 7,138 亿的缓衝流动性(ON RRP 加上 TGA 超过季底现金目标金额),配合每月缩表放缓至 600 亿,预计 Q2 资金流动性并无疑虑。

美联储负债端 附註:如想了解 ON RRP 与流动性关联,请 阅读本文


三、 Powell 会后记者会重点:不会升息

通胀看法:预计年内通胀仍会下降

Q:CNBC 记者提问 Powell 关于 Q1 通胀细项哪些被认为是暂时性因素,以及预计未来几个月或几季将如何发展?

A:Powell 阐述自去年 12 月以来,主要是商品、服务排除住房的通胀高于预期,并且提到新租户租金确实在下降,只是反映到数据的滞后时间较长,但仍预期通胀会在年内回落。(原文:I think my expectation is that we will, over the course of this year, see inflation move back down.)

重启升息看法:不会升息

Q:New York Times 记者提问,理事会成员 Bowman 曾提过升息不是基准情境,但可能是需要考量的风险,希望 Powell 能举例哪些情况发生,美联储将会考虑升息?

A:Powell 表示不认为会升息(原文:So I think it's unlikely that the next policy rate move will be a hike.),目前美联储政策重点是需要维持限制性利率多久(原文:our policy focus is ...which is how long to keep policy restrictive.),并且强调认为需要看到有说服力(persuasive evidence)的经济数据证明,包括通胀、通胀预期等,确认政策没有足够限制性,才有可能开始考虑。

Q:美联社记者接续提问,这次会议没有提到利率处于周期峰值的想法,也没有提到今年晚些时候可能适当降息的想法,就像前几次新闻发布会上所述,美联储是否已经放弃了宽鬆政策呢?你对此有何看法?

A:Powell 表示降息与否完全取决于经济数据,就像之前已经沟通过,委员在没有进一步通胀朝向 2% 的信心前,并不适合进行降息,所以完全取决于接下来的数据,如果通胀盘整在这里,那可能推迟降息就是适当的选择,但也有通胀续降或是就业市场意外开始转弱,导致需要降息的可能性,经济数据会给出答案。

年内降息幅度看法:Powell 未正面回应

Q:华盛顿邮报记者提问,刚刚有提到需要时间来加强委员对通胀回落至 2% 的信心,那今年是否还会有足够的时间降息 3 码?事后来看,有没有 1 ~ 3 月通胀比预期更为坎坷的担忧?

A:Powell 表示在 Q1 确实没有看到进展,看起来需要更长的时间才能获得信心,但是并不知道确切需要多长时间,当有信心时,降息将会在范围之内(原文:…then rate cuts will be in scope.)。 Q1 我们看到强劲的经济活动、就业市场,同时也看到一个季度的通胀数据,并认为需要更长的时间去获得通胀可持续性地朝向 2% 的信心。

停滞性通胀看法:美国经济强劲,没有这样的迹象

Q:金融时报记者提问,Q1 GDP 之后有部分人提到停滞性通胀(stagflation)的说法,想请问 Powell 认为这是现在的风险之一吗?

A:Powell 认为今年通胀仍将取得进一步进展(原文:…my personal forecast is that we will begin to see further progress on inflation this year.),并明确表示在 GDP 同比 3%、通胀同比低于 3% 的情况下,完全没办法理解为停滞性通胀,当前仍然是非常健康的经济状况。


四、 美国财政部即将于 5 ~ 7 月启动美债定期回购操作

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