【行情快报】美联储首度鬆口 9 月降息，资金行情如期启动！

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美联储 7 月 FOMC 维持利率不变，Powell 首度鬆口下次 9 月会议可能进行降息，带动美国三大股指全面反弹，资金行情如预期启动，本文分享这次会议重要内容，同步更新财政部动作！

本文重点：

美联储 7 月会议维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间，声明稿作出以下几点改变：1）将就业增长自强劲改为温和，并提及失业率有所回升，2）删除了委员会「高度关注通胀风险」的论述，变更为关注「双重使命」（就业最大化与价格稳定），正式传递美联储货币政策权衡态度的转变。
Powell 记者会强调不再需要 100% 关注通胀，如果 9 月会议前通胀数据符合预期，同时就业市场与近期的状况一致，则 9 月会议就有可能会讨论降息，表示委员们在本次会议就已经针对降息进行深入讨论。
同日美国财政部也大幅下修 Q3 ~ Q4 发债融资计划，除了将 Q3 发债融资金额下调至 7,400 亿（原 8,470 亿）外，Q4 亦放缓至 5,650 亿，也同步扩大定期回购措施至每季 300 亿（原 225 亿），债券供需持续好转。
今年以来，我们便强调「升息并非基准情境，年内有预防性降息空间」，此外，我们也分享 Q3 走的是「经济趋缓、通胀降温，美联储宽鬆」的资金行情！上述论调于近期一一实现，除了通胀持续放缓、与美联储同天公佈的小非农滑落至 12.2 万（前 15.5 万）外，FOMC 本次会议也明确表态下次降息的可能性，而资金行情走到现在，后续的关注重点我们也一併在内文提出。

一、 7 月 FOMC 维持利率不变，声明稿强调就业 / 通胀同等重要

本次会议，美联储票委全员同意维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间，声明稿做了许多修改，除了将就业增长从强劲改为温和、承认失业率有所上升、更强调通胀滑落明确外，最关键的是删除了委员会「高度关注通胀风险」的论述，并变更为「关注双重使命」（就业最大化与价格稳定） ，传递美联储货币政策态度的转变，我们摘要重点如下：

经济与通胀看法：就业增长转向温和、通胀放缓进展持续，转向关注双重使命

本次声明稿经济的部分，延续前次的近期数据显示美国经济维持稳健扩张论述未变（原文：economic activity has been expanding at a solid pace.），不过就业增长的措辞由强劲（strong）转为温和（moderated），并且提到失业率虽然处低位，但已经有所回升（has moved up）。而在通胀的部分，除了将通胀仍然较高的措辞，改为仅略高之外（elevated > somewhat elevated），最关键的是强调就业及通胀双向风险持续变得更为平衡（continue to move into better balance），同时删除美联储高度关注通胀风险的论述，变更为关注「双重使命」，正式传递美联储货币政策权衡态度的转变，将从原先通胀较就业重要，变成两者同等重要。

利率前瞻指引：意外的未做出改变，仍强调依最新数据决策

利率前瞻指引段落，本次会议维持考虑政策利率「任何调整」时，委员将评估最新经济数据、前景发展、双向风险的平衡，以及委员强调尚未预期现在会进行降息，直到对通胀持续朝向 2% 目标有足够信心。

货币政策叙述：缩表持续进行，维持控制通胀的强力承诺

美联储票委全员通过维持利率不变，将基准利率保持在 5.25 ~ 5.50% 区间，并维持上次所做的决定，继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS，维持强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标。

声明稿

二、美联储开始放缓缩表，市场资金流动性无虞

美联储自 2024/6 正式开始放缓缩表，将每月缩表金额上限自 950 亿缩小至 600 亿（美债上限 250 亿，MBS 上限 350 亿），可以观察到最新截至 7 月底，美联储持有美债、 MBS 金额、资产负债表规模，虽然仍持续下降至 4.31 万亿、 2.32 万亿、 7.21 万亿，纷纷再创近期新低，但 6 ~ 7 月的减速速度已有明显放缓，显示缩表的紧缩影响正边际放缓。

同时我们从美联储负债端，观察流动性状况，最新 ON RRP 仍有约 3,850 亿、 TGA 则如预期在企业缴税挹注下，回升至 7,670 亿，预计在美联储即将降息、财政部下调发债融资金额、加大短端国库券融资、 9 月仍有企业税收入帐的背景下（详见下方财政部段落），8 月 ~ 9 月上旬期间，ON RRP 有望加速流出、 TGA 也不会大幅吸收市场资金，并将给予市场流动性挹注，支持银行存准金持稳高位，整体市场资金流动性没有疑虑。

三、 Powell 会后记者会重点：

9 月降息看法：下次会议可能会讨论降息

Q：New York Times 记者提问 Powell 如果通胀从现在到 9 月都符合预期，是否会将 9 月会议降息视为基准情境？

A：Powell 表示如果看到通胀符合预期的快速下降，并且就业市场与近期状况一致（…labor market remains），其认为 9 月会议就有可能会讨论降息。（原文：I would think that a rate cut could be on the table at the September meeting）。同时特别强调若通胀不如预期，仍会与其他因素一起权衡，考量通胀与就业双向风险做判断。

就业市场：不希望看到就业市场进一步降温

Q：Wall Street Journal 记者提问 Powell 之前提到不会等到通胀 2% 才进行降息，这会适用在就业市场吗？如果发现就业市场比预期的更加疲弱，是否会重新调整货币政策的降息路径？

A：Powell 表示这就是美联储现在正在考虑双向风险的原因，从近期就业数据来看，广泛的显示就业供需已经从过热转向正常，当前通胀已经更接近美联储目标，需要开始关注就业市场状况。现在就业供需已经大致回到 2019 年的情况，当时核心通胀低于 2%，因此不认为现在就业市场还是通胀压力的主要来源，也不希望就业市场进一步降温。（原文：I would not like to see material further cooling in the labor market）

降息幅度：将降息视为「一个过程」

Q：CNBC 记者提问 Powell 之前说过单一次的降息不会有太多效果，降息将会是一段过程？因此想问现在是否有在讨论需要几次降息，您认为这次降息会是一段过程，还是就只是降息一次？现在有在考虑利率正常化吗？

A：Powell 表示现在通胀已经明显下降，就业市场也更加正常化，现在委员在思考的是如何让这样的路径持续下去，有鑑于目前取得的进展，已经不需要 100% 在关注通胀，并且有能力开始放鬆限制性的政策利率，Powell 认为降息会是一个过程，基本情境是会从这里开始降息，但不想给出具体的幅度、时间的前瞻指引，因为这取决于经济且有很大的不确定性。

委员降息讨论：降息时机已经接近

Q：Barron’s magazine 记者提问 Powell 近期一段时间利率会议上都没有过反对票，如果数据符合预期，让您在 9 月会议上更有信心，是否 9 月就会对降息有一致性的投票？委员们对于增加多少信心的评估上是否有差异？

A：Powell 表示委员间的评估一定会有差异，实际上在会议期间进行了热烈的讨论。而后续 Yahoo Finance 记者追问是否可以补充委员针对 9 月降息讨论的实际内容，Powell 表示会在之后的会议纪要中揭露，但也表示有些委员研究了这次会议就降息的情况，只是多数委员认为应该是在下次会议，并且取决于期间的经济数据状况，如果通胀数据支持，降息没有问题，委员会们认为时机已经接近。（原文：we think that the time is approaching）