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美联储 9 月会议维持利率不变,然利率点阵图透露年内仍有再次升息机会、明年将维持在 5% 以上高利率!本文一次带你看懂 Powell 如何看待升息终点、油价及罢工对通胀的影响,以及对经济软着陆的看法。

本文重点:

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一、 9 月 FOMC 如预期按兵不动、维持利率不变

本次会议美联储票委全员同意维持利率不变在 5.25 ~ 5.50% 区间,声明稿几乎完全与 7 月一致,仅小幅修改经济稳健及新增就业动能放缓措辞,而货币政策态度亦强调未来仍将评估更多信息及其对货币政策的影响。我们摘要如下:

经济与通胀看法:美国经济以稳健速度扩张

经济部分,本次声明稿强调近期数据显示美国经济活动以稳健(Moderate > Solid)速度扩张,新增就业人数则有所放缓(Robust > Slowed),而失业率保持低位、美国银行事件影响程度具有不确定性,以及维持委员依旧(remains)高度关注通胀风险的论述。

利率前瞻指引:强调依照经济数据行动

利率前瞻指引段落,自 5 月首度删除「预计一些额外紧缩(some additional)以达到货币政策至足够限制性利率」的论述后,6 月会议新增「暂停升息主要目的是为了让委员能评估更多信息及其对货币政策的影响」,而本次 9 月会议则沿用 6 月委员将评估更多信息及其对货币政策影响的论述,持续强调将依照经济数据行动。

货币政策叙述:缩表持续进行,维持控制通胀的强力承诺

美联储票委全员通过维持利率不变,将基准利率保持在 5.25 ~ 5.50% 区间,并会继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS,如去年 5 月声明发布《美联储缩减资产负债表规模计画》中所述,维持强力承诺(strongly committed)使通胀回落至 2% 目标。

声明稿


二、利率点阵图显示年内仍将升息一码,调升明年利率至 5% 以上!

最新 9 月利率点阵图中,2023 年中位数维持在 5.5 ~ 5.75% 区间,显示年内仍有升息一码的可能,符合我们预期,其中有 12 位委员投下这项决定,而另外 7 位委员则认为应该维持利率不变于 5.25 ~ 5.5%。

2024、 2025 年委员中位数落点则均较 6 月上调 2 码至 5.125%(前 4.625%)、 3.875%(前 3.375%),显示有一半以上委员认为明年利率将维持在 5% 以上,较市场会议前预期的 4.5 ~ 4.75% 鹰派,目前观察仅 1 位委员认为明年利率将比今年高,5 位委员认为持平于今年(端看今年最后是否升息),中位数则较今年略低两码,显示明年仍有降息的可能性,只是幅度不大、且时点延后,传递维持高利率、压抑通胀回到长线目标的决心

所幸长线方向仍未改变,2026 年委员落点中位数 2.875%、长线利率 2.5% 依旧呈现倒挂现象,表示维持一段时间时间的高利率后,限制性政策利率将随通胀放缓,而有逐渐下调的空间。

利率点阵图


三、 美联储大幅上修今年经济预期,意外下调核心通胀

本次美联储经济预测报告(SEP)再度大幅上调 2023 年 GDP 预测值至 2.1%(原 1%),同时 2025 年 GDP 年增预估也上修至 1.5%(原 1.1%),今明两年失业率分别下调至 3.8%(原 4.1%)、 4.1%(前 4.5%),反映美国经济今年以来持续优于市场预期,失业率上升幅度较原先预估低、软着陆机率高。而 2025 年经济、失业率预估则均变化不大,2026 年经济恢復长线平均增速。

另外,近期油价快速上涨、美国联合汽车公会(UAW)罢工、整体 CPI 连续两个月回升的背景下,市场最关注的通胀预估,2023 年仅小幅上调 PCE 物价至 3.3%(原 3.2%),而核心 PCE 物价更意外下调至 3.7%(原 3.9%),显示美联储对于核心通胀放缓趋势看法不变。

近 4 个年度美联储预期(2023 ~ 2026):

再度大幅上修 GDP 今年增速,2023 ~ 2026 预测值:2.1%(原 1%)、 1.5%(原 1.1% )、 1.8%(原 1.8%)、 1.8%。

明显下修 失业率 预估,2023 ~ 2026 预测值:3.8%(原 4.1%)、 4.1%(原 4.5%)、 4.1%(原 4.5%)。

微幅上修 PCE 物价 增速,2023 ~ 2026 预测值:3.3%(原 3.2%)、 2.5%(原 2.5%)、 2.2%(原 2.1%)、 2%。

下修 核心 PCE 物价 增速,反映核心通胀下降趋势看法不变,2023 ~ 2026 预测值:3.7%(原 3.9%)、 2.6%(原 2.6%)、 2.3%(原 2.2%)、 2%。

政策利率 2024 ~ 2025 年均上调,预估美联储明年将维持 5% 以上利率高檔,2023 ~ 2026 预测值:5.6%(原 5.6%)、 5.1%(原 4.6%)、 3.9%(原 3.4%)、 2.9%,长线利率则维持不变 2.5%(原 2.5%)。

经济预测


四、每月缩表计画不变,ON RRP 持续提供缓衝

更新最新缩表进度,9 月会议美联储维持 950 亿 / 月(600 亿美债、 350 亿 MBS)缩表速度,美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿,下降至 4.98 万亿、 2.5 万亿,带动最新资产负债表规模回落至 8.1 万亿,续创 3 月银行危机以来低点。

资产负债表

我们观察到美联储资产负债表规模的缩减,释出的债券份额如预期由 ON RRP 吸收,ON RRP 自 8 月初 1.74 万亿下降至今 1.45 万亿幅度约 2,862 亿,于此期间 TGA 帐户仅上升 764 亿、存款机构准备金至 8 月底逆势上升 488 亿,显示缩表收回的资金主要由货币市场存在 ON RRP 的资金承担,符合美联储实施缩表时,强调主要希望收回的市场资金来源,代表缩表对市场流动性造成的衝击不高。(如想了解 ON RRP 与流动性关联,请 阅读本文。)

展望 10 ~ 12 月国库券及美债到期量来看,10、 12 月美债到期量均未达到缩表每月不再投资金额上限的 600 亿,配合升息接近尾声,我们维持货币市场资金进入市场的意愿将持续增加、 ON RRP 有望在年内持续抵销缩表影响的看法不变。

美联储负债端

缩表细节


五、 Powell 会后记者会重点:

年内是否会再度升息:强调依照经济数据决策

Q:记者提问 Powell 如何看待再度升息或暂停升息的争论?希望能了解委员在会议上讨论的分歧点是什么?

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