近期金融市场波动剧烈,3/16(一)随美国总统特朗普最新于记者会表示可能最快今年7、8月才能控制肺炎疫情,美国经济恐步入衰退后,美股月内第三次触发熔断机制,美国道琼工业指数、S&P 500指数单日下跌幅度达双位数,市场恐慌情绪持续!

而在市场大幅撤出风险性资产的同时,未来三大避险商品-美债、黄金、日圆是否有表现空间呢?而未来应该关注的图表有哪些?M平方带你一次解析!同时各图表的下方也附有基础解释喔!

一、美债

避险情绪和流动性紧张持续拉扯,美债高档震荡

随2月下旬肺炎疫情逐渐扩散至欧、美地区后,对于未来经济衰退的担忧使买盘急涌入美债市场,主要美债品种包含30年期、10年期、2年期、3个月期美国国债收益率皆创下历史新低水位。

但时序进入3月后,由于全球最强经济体-美国的肺炎疫情逐渐扩大,投资人出现极度恐慌情绪,除了导致各大风险性资产出现严重卖压、市场急欲追求流动性高的资产 (如:现金)外,部分杠杆投资人需应付风险性资产大幅下跌后的融资追缴令(Margin Call),同步想要获利了结之前价格大涨的美债资产,使美债收益率出现大幅波动的情形,扭曲原先美债作为避险商品的特性,观察代表货币市场流动性TED利差飙升,也突现眼下流动性紧张的问题!

而在3/16(一)美联储正式宣布扩大宽松,除了大幅调降基准利率4码至0.00%~0.25%外,同时启动7000亿美元的QE和多项挹注流动性的措施,配合先前连续3轮扩大公开市场操作,目标之一就是解决目前市场流动性紧张的问题,但在目前恐慌情绪仍高的状况下,短期TED利差仍将维持高档,短期美债仍受流动性的问题而有大幅波动的风险。需等至TED利差明显缩小,显示流动性问题受缓解后,美债才可回复至应有的商品特性。

长短利差进一步大幅扩大空间有限,关注金铜比变化走势

随美联储宽松、市场恐慌情绪缓和,使TED利差缩小显示流动性问题获得缓解后,美债终将回归反应正常商品特性,因此观察长短天期利差、铜金比作为未来美债走势的观察重点。

我们在先前的文章中曾经强调长短天期利差大幅扩大时,意味着美联储降息以增加流动性,而此时为投资美债的最佳时机。但在目前美联储已将基准利率降至接近零利率的状况下,长短利差已难更一进步扩大,即使美国美联储启动QE购债计划,甚至日后推出收益率曲线控制而支撑美债价格,但为因应肺炎疫情所带来的冲击,特朗普政府施压美联储大幅降息后以减少利息支出后,可预期将透过财政部大量发债来支持财政政策,美债供给将显著增加,抵销QE计划所带来的美债上涨力度,使美债表现空间有限。

图:TED利差 vs. 美债

长短利差进一步大幅扩大空间有限,关注金铜比变化走势

随美联储宽松、市场恐慌情绪缓和,使TED利差缩小显示流动性问题获得缓解后,美债终将回归反应正常商品特性,因此观察长短天期利差、铜金比作为未来美债走势的观察重点。

我们在先前的文章中曾经强调长短天期利差大幅扩大时,意味着美联储降息以增加流动性,而此时为投资美债的最佳时机。但在目前美联储已将基准利率降至接近零利率的状况下,长短利差已难更一进步扩大,即使美国美联储启动QE购债计划,甚至日后推出收益率曲线控制而支撑美债价格,但为因应肺炎疫情所带来的冲击,特朗普政府施压美联储大幅降息后以减少利息支出后,可预期将透过财政部大量发债来支持财政政策,美债供给将显著增加,抵销QE计划所带来的美债上涨力度,使美债表现空间有限。

图:长短天期利差 vs. 美债

另外虽然短期疫情仍持续扩大,但随着各国加强疫情措施和财政政策陆续发酵,未来我们仍可看到景气明显复苏,此时我们建议用户关注金铜比变化来判断美债明显走弱的时机,因金铜比可作为景气扩张的领先指标,与美债收益率有高度相关性,当铜金比由于铜价明显上升而稳定向上时,就是出清美债部位的时机。

图:铜金比 vs. 美债

二、黄金

美元指数为决定黄金走势关键

黄金在3月初一度涨破1700美元/盎司后,近期流动性紧缩的问题同样使以往具有避险性质的黄金价格出现大幅滑落的情形,其下跌约11%几乎失守1500美元/盎司的价位。

而黄金未来的走势将取决于美元指数的变化,当我们重复强调的美元循环位阶确定进入第三阶段-避险阶段时,市场追求流动性的需求将被极大化,美元需求的强烈升高进而压过对于黄金避险的需求,更由于黄金以美元计价,因此金价将反而受到压抑。

且本次与前次2001年的美元循环第三阶段-避险阶段又有所不同,2001年美联储的降息空间相较此次来的更多,当时美联储大幅降息,与利率呈反向关系的黄金尚有支撑,但此次美联储已将基准利率降至近乎零利率,若此波疫情仍未受控,使美元指数确实进入避险阶段而强烈升值,黄金价格恐将承压。请用户持续留意美元指数的发展,尤以100为关键水位,而若美元未进避险阶段,则预期黄金仍维持相对震荡的。

图:(1)2000年网络泡沫早期美元指数、美联储基准利率、黄金价格、(2)今年美元指数、美联储基准利率、黄金价格

通胀回温为黄金长期投资时点

我们曾强调黄金的最佳投资环境主要有二: (1)美联储转向极度宽松,大幅降息 (2)通胀明显,实际利率下行

目前美联储已将基准利率降至0.00%~0.25%,除非选择负利率选项,否则已无法进一步降息,因此未来黄金表现将取决于通胀状况。然在3月初OPEC会议的扩大减产谈判失败,沙特决定启动价格战报复,再加上肺炎疫情引发市场对于市场的担忧,油价大幅重挫至30美元/桶的低位,使通胀趋于下行,我们认为黄金的重要参考指标-实际利率在2月或为低点,预期未来高概率向上,不构成黄金的最佳投资条件。而在全球肺炎疫情的缓和尚不明朗下,未来最近的通胀转折应落在今年6月举行的OPEC会议,届时沙特与俄罗斯是否确实达成减产协议,为油价回温带动通胀的关键。

整体而言,实际利率将为长期金价的重要参考指标,而我们也建议投资人可同时参考同属抗通胀标的的TIPS走势,其与金价亦步亦趋。

图:实际利率、金价

图:抗通胀债ETF、金价

三、日圆

美日利差大幅缩窄、利差交易套现潮升温,日圆短线高档

近期日圆呈现大幅升值,其中美联储大幅降息,且日本央行利率操作空间有限的情况下,美日利差出现大幅缩窄,刺激日圆出现明显升值,再加上近期风险性资产严重跌价,促使利用低利日圆进行利差交易(Carry Trade)的投资人对于日圆需求大增以偿还借款,而在全球肺炎疫情尚未缓和,市场对于经济的担忧仍高之下,预期短线利差交易套现潮将维持高档,使日圆表现仍强势。

图:美日利差、日圆

日本央行扩大ETF购买力度,全力阻升日圆、支撑日股

最新日本2月出口同比-X.XX%(前:X.XX%)连续15个月衰退,且今年以来贸易逆差进一步扩大,而肺炎疫情已导致全球需求降温,日圆持续升值恐再给日本出口进一步打击,因此日本也在3/16(一)的提前利率会议中决定强化宽松力道,其中将ETF购买目标从6万亿提高至12万亿日圆是最主要和最大规模的措施,就是想要借由强化市场信心以消退避险情绪的方式,来缓解日圆持续升值对于其经济、股市的不利影响,从日圆、日经225的图中也可以发现两者走势呈现高度正相关。

另外,日本央行将极力避免因日股下跌过多,所造成持有日本ETF资产出现账面损失的情形,3/10(二)日本央行行长在参议院财政金融委员会表示,日本央行所持有的ETF损益平衡约落在日经19,500点,而目前日本股市的水位已显示日本央行持有的ETF已经产生账面损失,因此可以预期近期日本央行将加大ETF购买力度以避免损害央行资产负债表。

图:日本出口vs. 日圆

图:日经225 vs. 日圆

结论:一切回归到最大观察重点,就是美元第三阶段-避险阶段到了没?

讲了三大主要避险资产的走势,别忘了美元指数才是这波循环的最大重点,我们再次强调本波美元走势将是决定肺炎究竟会不会造增速循环结束的关键,而美元是否走入避险阶段,对于上述三大避险产品的行情也产生两大不同的情境:

情境一、美元指数未超过100,美元未进入避险阶段

本波长循环仍未结束,短线三大避险产品都将维持相对高档震荡。但中长期而言,避险情绪滑落下,美债因财政部加大发债、美联储降息空间已尽而表现受限;日圆则在流动性问题缓解、日本央行加强ETF购买使日股回升后有所滑落;黄金则因油价大跌和美元中期回挡后维持震荡表现,但在未来油价有望逐步回温的前提下(疫情缓解或OPEC达成减产协议),带动通胀而使长期投资价值浮现。

情境二、美元指数超过100,美元进入避险阶段

此情境下,美元成为最主要避险产品,美元走最后一波下,“现金”(美元)为将为投资人最适合的选择,此次长达约12年的大循环也将宣告终结。

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