事件背景:油价怎么了

昨日 4 / 20 我们再度见证了历史。WTI 5 月原油期货的价格单日内暴跌,竟出现负的价格!5 月原油期货跌至 -37.63 美元低位,单日跌幅逾 306%。受到近月(5月)原油期货价格大跌影响,美国盘中原油 远近月价差(见下方第二点)一度扩大超过 72 美元。

M 平方快速整理了这背后的原因,对原油有兴趣的你,请继续往下看吧!在 facebook 看过事件背景统整的用户,也可以直接看到下半部,M平方针对用户提问与后市看法的完整 Q&A


一、为何油价出现暴跌

1) 炼油厂原油需求大减,产能利用率大幅减速

疫情影响,各炼油厂不愿生产石油产品,最新美国 产能利用率 大减至 69.1%。

2)全球需求大减,下游库存、原油库存大增

欧美强力减灾措施大幅削弱汽油需求,使汽油库存连续3周大升,原油 库存 创2年新高。

3)原油库存增加,仓储成本大幅提高

原油库存增加使仓储成本大幅提高,储备油槽也即将达到最大储存量,无法再接受 5 月交货,削弱 5 月原油期货买盘。导致结算日 WTI 原油期货单日跌幅创历史纪录,大幅削弱近月原油期货买盘。


二、什么是远近月价差

所谓 远近月价差 是指: WTI 远月(12 个月)原油期货 - WTI 近月原油期货价格。

WTI 5 月合约将在 4/21 进行交割,多数交易商会在 4/16 ~ 20 展期。但由于储备油槽已快达到储油极限,无法再接受 5 月交货,因此 5 月期 WTI 价格大跌,远近月价差(以 5 月为基准),盘中价差一度扩大超过 72 美元;换月后,远近月价差(以 6 月为基准),仍维持高档。


Q&A M平方来解答

有的人可能会好奇,所以油价是负的,是代表我如果去买油,人家还要倒贴美金给我吗😍?

先别急!首先,我们要知道这究竟有没有可能?更深入一点,我们首先要想想这种情况会不会一直持续下去?同时作为投资人,我们也要思考这将如何影响金融市场。M平方这次请到了研究员来和大家说分明,以下是我们搜集用户的提问后,整理的 Q&A 大集锦


Q1:现货和期货的差别在哪?5 月的现货真的会出现倒赔买到原油的情况吗?

期货市场这次出现负的原油价格,是纽约轻原油 5 月到期的期货合约,指的是拥有过去 5 月合约,且愿意进行实务交割的价格,并非现在购买原油现货的价格

原油投资者如果想要继续投资期货,可以选择平仓,并且购入下一期的期货,这个行为叫做“转仓”、“展期”。但若到了交割日仍持续持有,则必须要交割。交割方式有现金交割和实物交割两种,而纽约轻原油(CL)需要实物交割。

实物交割是期货的买卖双方,针对标的物进行所有权转移,了结没有平仓的合约。举例来说,期货到期时,卖方会提出交割意愿书,买方就要执行合约,付现金买原油现货。然而目前美国仍在封城,没有需求的情况下,4 / 21 交割的原油自然是没什么人想要,同时买卖双方还须符合交易所规定,拥有运输、储存原油的能力,因此一般人在5月合约的最后交易日难有意愿去进行交易,即使有也可能面临不符合资格被迫平仓的可能。

而如果真的买进这一桶桶的原油,那之后要如何运走?要放在哪里?疫情冲击,原油库存大量累积,买方买到油之后,还要支付更多的仓储成本拥有真正的储油空间,不符资格将不能去进行交割。因此需求端的缩手以及储油空间的紧张(高额的仓储成本)是导致 5 月到期的期货价格负值的原因。

除了能够符合交易所规定的油商或机构,一般交易者无法完全零成本拿一桶原油还拿钱的好康(会被迫平仓),人生哪这么简单~只有真实拥有储油空间的大型原油现货机构才能真正进行交割,买到负值的原油。只是因为现在需求不振储油成本极高,他们才会被倒贴也不想拿到油阿~

附注:4/20最后结算在-37的是现金结算的小轻原油QM,结算价被轻原油CL影响,但4/21实物结算的CL则回到10元。

Q2:全球储备油槽极限大约多少,目前用了多少?真的不足了吗?

全球原油储存空间陆上约 34 亿桶、海上约 10 亿桶。今年疫情爆发以来储油空间快速减少,根据 S&P Global Platts 估计,在 4 月底全球将仅剩不到 1 亿储油空间

M平方也于 【MM PRO会员快报】特朗普放话每日千万桶减产,OPEC、G20减产会议前瞻全解析! 报告中提到,近期大型原油运输船(VLCC) 1 年期租赁价格自 33,500 美元 / PDPR 暴涨至 80,000 美元 / PDPR ,而船费在疫情爆发期间逆势大涨,透露的正是全球需求量急遽下降,并反映在全球储油空间紧缺上

全球储油空间面临 OPEC 减产 5 / 1 才实施、欧美仍全面进行减灾措施压抑需求的情况下,确实已出现不足的情况。若产量 / 需求不变情况下,以目前每过一个月,储油累积多 1 亿桶的状况来看,美国 5 月中旬就会达到陆上储油上限。

确实目前需求不振下,5月中旬就有可能达到路上储油上限。

Q3:美国页岩油商损益平衡成本是多少?产能虽在低档,但若产出还要赔钱,会不会持续减产?

美国油商平均的损益平衡成本约落在 $23 ~ 36美元 / 桶,小型油企以及页岩油商产油成本还会更高,目前的油价必然对美国油商造成大量亏损,因此美国油商确实有大幅减产的可能性。美国- 原油钻油井数量 近期已经出现连续数周的钻油井数量减少,年内已经减少高达 232 座,预计将影响美国产量近 300 万桶 / 日以上。

油价仍偏低,美国油商亏钱的同时,有持续跟进减产的可能。

Q4:如何解释目前 COT 指数与油价背离的情形?

原油 COT 指数 = 原油期货大额交易者投机者净部位-避险者净部位。

COT 指数 仅代表市场大额交易者的筹码多空,不完全反应市场走向。我们观察大额交易投机者净部位变化,做多部位持续增加,而大额交易避险者净部位变化,做多、空部位均增加。

目前的 COT 数据是上周二(4/14)公布,当时油价仍在 $20 / 桶,观察投机者当时的布局,可以猜测市场上当时有大额买盘在押注油价的走扬。尽管本次 5 月期货的油价重挫可能使投机者蒙受损失,但市场上未来看多原油的买盘仍然存在。这个现象除了可能使期货市场的波动加大,未来原油的泡沫也可能正在累积。

原油有可能面对泡沫破裂吗?油价在本次 5 月份期货合约大幅翻负后,我们可以发现终端需求仍然是推动价格稳健的重点。

COT 为大额交易者多空指标,影响市场走向的重点仍然是基本面。

Q5:低油价未来会不会造成通缩风险?长期油价低迷会不会冲击油企或引起衰退?

油价反映着全球需求端的状况,同时也影响着美国-消费者物价指数(CPI)-能源项目(占比 6.5%) ,因此油价的大幅重挫,确实会造成短期 CPI 减速的状况。

不过确认是否有通缩风险的关键,仍须回头检视实体经济状况。本波受到新冠肺炎影响,使得全球消费主力的欧美地区被迫进行强力减灾措施,造成企业停业、民众失业、经济停摆等,短期 CPI 减速将是必然状况。

只要欧美疫情发展能在市场预期的期间内(Q2)逐渐受到控制,并陆续重启经济活动,配合全球央行给予市场流动性的支援,长期通缩风险的概率并不高,而近期油价低迷的现象也将有所缓解。

然而我们也要提醒,若是疫情控制不如预期,造成需求端、油价的低迷时间过长,导致实体企业以及油企的倒闭,连锁效应之下,确实有造成民众通缩预期、企业投资与聘雇缩手的经济衰退以及通缩风险。

疫情管控还是很关键,能够支撑油价,也避免油企破产、通缩发生。

Q6:疫情影响下,原油目前供需状况和数据为何?

我们曾在 4 / 13(一)OPEC+ 减产协议尘埃落定后,对原油发展的情境撰写【MM PRO会员快报】,以下整理出两大重点:

  1. 以 OPEC+ 确定在 5、6 月的减产规模,加上其他主要产油国目前放出的预计减产量(美国 200 万桶 / 日、加拿大 100 万桶 / 日…等),2020 Q2 预计总供给量为 9153.3 万桶 / 日,结合 2020 Q2 原油需求量仅 7820 万桶,Q2 供给剩余达 1333.33 万桶 / 日!另外也需注意实际供给剩余的大小将取决于非 OPEC+ 的其他大产油国(美国、加拿大、巴西及挪威)是否确实减产与减产速度,以及 OPEC+ 等国家实际减产量是否符合预期。

  2. 在下半年疫情缓解,商业活动大致恢复的前提下,Q3、Q4 的预计供给剩余将分别大幅缩减为 375.0 万桶 / 日、173.3 万桶 / 日,供需失衡的情形将大幅获得改善,但关键仍是要下半年商业活动回复,才会看到原油供需失衡情形明显改善,进而使油价止稳。

市场目前仍在期待下半年疫情缓和,有重启经济,才有供需重新稳定和油价止稳。

Q7:原油接下来重点关注为何?

在 OPEC 减产协议暂时大致确定后,我们认为油价相关的未来关注重点有三:

1)供需是否逐渐好转

在 OPEC 减产协议暂时大致确定后,接下来需求端是否确实好转成为近期观察重点,其中包含:

2)关注高收益债市场状况

目前油价持续低迷的情形,也使得美国油企所发行的高收益债面临较大的违约风险,而一旦油价低迷情形过久,将导致 信用风险利差 再度明显飙升,届时行情可能将再度出现庞大减速风险!现阶段美联储仅承诺购买堕落天使债券(原先高评级遭调降者),并未针对许多原本就在(BB- / Ba3)以下的油企,而这些低评级油企占整体高收益债约 2 成,届时美联储势必要再下收购才有机会缓解这波油价重贬带来的压力

3)美国政府 / 民间政策发展

美国总统特朗普于 3 / 13(五)曾指示能源部补充战略储备原油(SPR)以支持国内油企,但相关预算遭到国会排除,而 4 / 20(一)再度于白宫记者会表示,将寻求购入 7500 万桶原油补充战略储备的机会。就算买下 7500 万桶的原油难以大幅解决目前供需极度不平衡的情形,但仍对库存缓解有所帮助。

另外也需要特别关注德州铁路委员会的动向,4 / 14(二)该委员会和多个地方油企已举行第一次听证会,目前页岩油企和小规模油企较倾向支持减产,但大型油企则认为自由市场将自动调节原油供需,且委员会中三名委员仍只有 Ryan Sitton 表态支持德州减产 20%(100 万桶 / 每日),因此当天会议并未有明确结果,而 4 / 21(二)德州铁路委员会将再度召开会议,最终能不能会达成减产共识将为美国是否确实减产的重要风向球

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建议持续追踪欧美疫情发展,调控投资的风险。未来疫情控制改善需求面,各国减产调控供给面,供需重新平衡,油价才能够重新站稳。

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