【展望 2023 系列三】前瞻美欧财报，明年产业前景全解读

我们想让你知道的是 :
最新 Q3 财报陆续公布，S&P 500 与 Stoxx 600 分别有 69%、60% 的公司 EPS 高于市场预期，但企业前景一片光明了吗？我们从各家财报预测中，发现 2023 年美欧两大经济体将出现明显的差异，以下是我们的重点分析。

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【展望 2023 系列】2022 年俄乌衝突、中国清零政策、欧洲能源危机、各国央行纷纷强力紧缩控通胀，导致全球股债齐跌，也被市场称为宏观年。因此 2022 年的尾声，我们在全球股、汇、债、原物料价格经历了大幅波动后，决定开启一系列宏观主题报告，带您一次展望 2023 年各区域经济基本面、资金面以及股、汇、债、原物料资产价格的趋势。

随着美国通胀见高与美联储释放放缓升息的讯号，市场对于股市的关注重点从估值修正转向前景修正，而观察美国与欧洲公布的最新 Q3 财报，S&P 500 与 Stoxx 600 则分别有 69%、60% 的公司 EPS 高于市场预期，美欧股市也从财报季后股价也从 9 月低点分别回升 12%、13%，德国 DAX 更回升近 20%，财报未有想像中的差，而企业前景将一片光明了吗？本篇文章将重点分析 Q3 财报重点，并分析展望 2023 年美欧股市前景修正落底时间。

一、美国、欧洲 Q3 财报优于预期

随着 Q3 财报季来到尾声，根据 Factset 数据，截至 11 / 17 美国 S&P 500 成分股公司中，已经有 9 成以上公布 Q3 财报，S&P 500 EPS 同比放缓至 2.2% ，为 2020 Q3（-5.7%）以来最低增速，显示企业财报趋势仍在放缓，只是先前预期太过悲观，使得 69% 报告 EPS 优于预期、71% 报告收入优于预期，整体 S&P 500 盈利超出预期 1.8%。

本次财报中，我们发现各行业表现分化明显，Factset 也提到各公司股价在财报公布后，对于优于以及低于预期的反映均较 5 年平均来得显着，从行业类别来看，盈利优于预期的产业板块有能源、医疗保健，最大拖累产业板块则是通信服务、工业，而金融、通信服务、工业（排除航空）则是 EPS 降幅最大产业板块，显示低基期的能源以及偏向防御性的板块基本面表现，仍普遍优于循环性板块。不过根据 Factset 资料， Q3 财报会提及衰退的公司为 179 家，虽高于 54 家的 10 年平均，但相较于 Q2 的 242 家开始出现明显减速，显示市场悲观情绪降温。

资料来源：Factset

欧洲 Stoxx 600 财报方面，根据 Refinitiv 数据，截至 11 / 15 欧洲 Stoxx 600 已经有 83% 的公司 Q3 财报开出，其中有 60% 的公司 EPS 高于市场预期、78%的公司营收高于市场预期，整体 Stoxx 600 指数 EPS 同比达到 33.4%，排除波动较大的能源、公用事业同比也达到 16.1%。观察各产业 EPS 同比，除了基础原物料衰退-10.3%外，其余均为正增速，其中又以能源、公用事业、必需消费、工业增速最高。整体来说，从俄乌战争开始以来，欧洲 Stoxx 600 已连续两季财报优于市场预期， Q2 财报 EPS 高于预期 6.6%，Q3 财报 EPS 也高于预期 5.2%，显示欧洲即使在高通胀、能源危机下，财报数据尚未能看出欧洲经济出现衰退的迹象。

整体而言，美国与欧洲各公司 Q3 财报均优于市场预期，美国 Q3 财报会上提到衰退的公司家数也出现下降，而这样的现象将延续到 2023 年吗？我们将由下段分析。

file 资料来源： Refinitiv I/B/E/S data

二、2023 财报展望：美国产业轮动、欧洲全面转弱

1. 美国 2023 年将出现产业轮动，EPS 增速预计于今年 Q4 至明年 Q1 落底

美国 Q3 财报未有想像中差，而展望未来一年美国财报，Factset 预计整体 S&P 500 Q4 EPS 同比将减速至 -2.1%，并且各产业板块仅能源、工业、房地产维持在正值，而相比 Refinitiv 预计整体 S&P 500 Q4 EPS 同比 -0.4%，产业板块亦由能源同比 140.8%、工业同比 19.4%、房地产同比 14.8%、非必需消费同比 12.9% 支撑，两者均预期整体 S&P 500 EPS 同比将于 Q4 落底。

美 EPS 预估资料来源： Refinitiv I/B/E/S data

展望 2023 年，我们可以从各产业对于整体 EPS 同比的贡献度看出产业轮动的趋势，2022 Q4 之后，2022 年强势的产业板块，能源同比将快速放缓，工业的航空挹注亦仅延续至明年 Q1，医疗保健明年则将面临高基期的压抑。而 2022 年较为弱势的非必需消费、金融、科技等，有机会在 22Q4~23Q1 见到 EPS 同比落底，并逐步转向给予整体 EPS 增速支撑，因此明年上半在板块轮动期间，增速或仍将于低檔，但年底开始好转的板块，市场也正重新对焦前景，并且也见到资金领先流入的现象。

产业轮动资料来源： Refinitiv I/B/E/S data

2. 欧洲营收前景一路走弱至明年 Q3

Q3 欧洲 Refinitiv 财报在欧洲能源价格高涨、供不应求情况下，能源公司在 Q3 赚取高额利润，如法国 TOTALENERGIES、英国 BP、英国壳牌（ROYAL DUTCH SHELL），整体能源类股同比达到 147.1%；另外由于同样受惠于能源危机的电力供应公司被归类在公用事业，

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