【 MM 一周盘前】美国核心 CPI 放缓，台积电 2025 资本支出大增，拜登再祭 AI 技术管制，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！
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在美元及美债收益率双双回落的资金压力缓解下，全球股市震盪走升，欧美股市表现相对强劲，S&P 500 受到核心循环类股带动上涨近 3%，欧洲股市同步走高，德国股市创下历史新高，亚股方面则较为弱势，日经指数及印度 Sensex 小幅下跌近 1% ~ 2% 不等，台湾加权指数约莫以平盘作收，陆港股反弹逾 2% 。值得留意的是油价上週仍在上涨，WTI 油价一度突破 80 美元 / 桶，收復去年 Q4 以来所有跌幅。
资料统计期间：2025/1/13 ~ 2025/1/17
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值
【美国】 12 月核心 CPI 年增顺利放缓，零售销售绝对值则续创新高
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美国 12 月 CPI 季调年增 2.90%（前 2.73%），核心 CPI 季调年增小幅回落至 3.25%（前 3.30%），略低于市场预期 。细项中，虽能源价格反弹，但 核心商品 年增 -0.53%（前 -0.65%）持续为通胀带来负贡献，而服务排除房租年增 4.03%（前 4.11%）以及房租年增 4.62%（前 4.78%）则延续放缓。
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美国 12 月 零售销售同比 3.92%（前 4.12%），环比 0.4%（前 0.8%），绝对金额持续创高，报告 13 个商品品类中， 10 类 商品零售额环比 维持增长，反映内需消费韧性未减，年底消费旺季的支撑仍在。
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上週物价、零售数据公佈后，市场降息预期发生微幅变化，最新 FedWatch 数据显示，市场预期 2025 年降息时点提前至 6 月（原 7 月），儘管仍然预期 2025 全年降息 1 码、但降息 2 码机率的有明显提升，10 年期美国国债收益率 上週共下降 -14 bp 至 4.62% 。
【台湾】台积电 Q4 法说会优于预期：资本支出大增，3 奈米进入营收爆发期！
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台积电 2024Q4 营收 268.8 亿美元达财测高标，同比 37%（前 36%），且 毛利率和营业利益率 于上季显着改善后，本季再攀升至 59%（前 57.8%）、 49%（前 47.4%），显示台积电进入 N3 量产后的收割阶段。
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2025 全年财务预测营收增速可继续维持 25% 的高速增速，未来 5 年 CAGR 为 20%，其中 AI 营收在未来 5 年将以年复合增速（CAGR）45% 增速；2024 年 AI 营收占比达 15%，2025 预计翻倍。
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2025 年资本支出大增 380 ~ 420 亿美元，超出市场预期的 380 亿美元，值得留意的是，其中的 10% ~ 20% 将用于先进封测，优于上一季法说的 10%，70% 先进製程（上一季为 70% ~ 80%），10 ~ 20% 特殊製程，一扫近期 CoWoS 砍单谣言，且提到非 AI 应用的需求有上修的机会。
【中国】 2024 GDP 增速 5.0%，达成官方目标但压力未减
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中国 Q4 GDP 年增 5.4%（前 4.6%），全年 GDP 增速 5.0%（2023 年 5.2%），均优于市场预期，驱动来自外需和生产。
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受特朗普上任前的抢出口、抢生产情绪影响，Q4 中国出口年增 攀升至 10.0%（Q3 5.9%），生产端看，12 月 工业增加值 也升至 6.2%（前 5.4%），但全年 产能利用率 滑落，透露产能过剩疑虑。投资方面，固定资产投资累计增速 则降至 3.2%（前 3.3%），製造业投资 9.2% 强度不减，房地产投资累计年减幅则扩大 0.2 个百分点至 -10.4% 、民间投资 -0.1% 维持衰退、国营事业投资下降 0.4 个百分点至 5.7%，拖累整体投资。
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12 月 社会消费品零售同比 3.7%（前 3.0%），优于预期但转弱迹象浮现，季调后环比 0.12%（前 0.23%）持续放缓，仅部分财政部补贴、必需品消费环节有撑。城镇失业率 5.1% 攀升 0.1 个百分点，2024 全年，居民实际消费支出累计同比 降至 5.1%（2023 年 9.0%）。
【原油】美国扩大制裁俄罗斯石油，三大能源机构依旧预估 2025 年油市供过于求
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需求端：三大能源机构（EIA 、 IEA 、 OPEC）停止下调 全球石油消费增速预估，2024 / 2025 年分别为每日 +113 万桶 / +127 万桶。分区域来看，EIA 预估印度年增 +30 万桶、为今年最主要增长来源 ; 中国年增 +25 万桶，较去年有所回升，主要受惠经济刺激政策。
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供给端：美国扩大对俄罗斯能源制裁，影响两间石油生产商、逾 180 艘油轮，涵盖约四分之一海运石油出口量，加上美国原油产量 / 库存连续减速，驱动市场担忧短线供给收紧。然而长线供应仍旧充沛，受惠 OPEC+ 逐步解除减产措施，以及美洲国家推动增产，以哈停火协议也将舒缓荷姆兹海峡与红海的供应中断风险。
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EIA 预估 Q2-Q4 后 全球石油库存 每日堆积 26 / 44 / 83 万桶，显示供过于求趋势未变，油价仍将持续面临下行压力。
【全球】美国祭出 AI 技术新规，短线影响有限
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美国总统拜登于 1/13（一）提出「人工智慧扩散临时最终规则 」，将 AI GPU 、算力和模型的出口分成三级管制：
- Tier1：台湾、日本、南韩、荷兰、德国等重要科技盟友，不受限制，可自由购买 AI GPU。
- Tier2：中（含港澳）、俄、北韩全面禁止 AI GPU 以及「 AI 封闭模型」出口。
- Tier3：其余 120 个国家和地区（如新加坡），限制 AI 芯片购买数量，未来两年获得的 AI 芯片总处理效能，原则上不得高于 7.9 亿 TPP（约 5 万颗先进 GPU）。
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总部位于美国或 Tier1 地区的资料中心运营业者，可申请成为全球认证终端用户（Universal Verified End User, UVEU），在全球范围内免受 GPU 配额限制，但公司需同意将总算力的 75% 保留在美国或 Tier1 地区，并且在单个非 Tier 1 国家的算力部署比例不得超过 7% 。
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我们认为，新规在管制条件下，无碍于主要云服务商对 AI GPU 和服务器的拉货，同时关注到接下来科技巨头财报将公佈，市场对 2025 年资本支出是否有所变动，而在美国优先的政策框架下，本次新规将成为特朗普继关税后的另一大谈判筹码，留意征询期过后，特朗普对新规细节的修改和拿捏。
本周将公佈 12 月台湾外销订单（1/21 二）、 Q4 台湾 GDP（1/24 五）以及 1 月日本利率决策会议（1/24 五）。
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