【MM一周盘前】美国启动半导体国安调查，本周留意科技巨头财报！

【 MM 一周盘前】美国启动半导体 232 调查、美中数据明显反映关税前抢拉货、抢出口状况，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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上週市场行情

上週美元资产依旧受到卖压，S&P 500 小幅下跌 -1.5%，美元指数跌破 100 关口后持续下挫，为 2022 年以来首次，10 年期美债收益率于 4.3% 相对止稳，企业债收益率回落，然信用风险利差仍处高檔。相较之下，其余股市相对止稳，印度 Sensex 及日经上涨 3% ~ 4% 不等，幅度最为明显，欧股也回升 3.09%，原物料方面，油价及工业金属价格同步反弹，与此同时，金价则续创历史新高，反应市场避险情绪仍高涨。

行情图

资料统计期间：2025/4/14 ~ 2025/4/18
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

上週大事回顾

【半导体】美国针对半导体启动国安调查，台积电法说稳定市场信心

美国海关边境保护局（CBP）于 4/11 公告对手机、笔电等消费性电子产品暂时豁免关税后，特朗普随即在 4/14 宣布针对半导体启动以「国安」为由的贸易调查，并由美国商务部工业与安全局（BIS）于 4/16 公佈 14 项调查重点，聚焦外国补贴、供应链依赖与国内产能，预计 5 月初完成公众意见征询，未来调查出炉后再根据结果课征关税。
在此背景下，台积电于 4/17 举行法说会，公佈了优于预期的财报，2025Q1 营收达 255 亿美元，同比 35.3%（前 37%），符合财测高标，毛利率与营业利益率分别为 58.8% （前 59% ）与 48.5%（前 49%），略低于前季的表现，反映消费性淡季与美国亚利桑那厂初期量产影响，稀释 EPS 为 13.91 元（前 14.45 元），年增 59%（前 57%）。
展望第二季，预估营收达 284 ~ 292 亿美元，年增上看 40%，高于预期，全年营收增速则维持在 24 ~ 26%，显示提前拉货的可能性。此外，资本支出维持在 380 ~ 420 亿美元，美国厂投资方面，虽海外厂投产将在 5 年内对毛利率产生约 3 ~ 4 个百分点的压力，但长线毛利率目标维持在 53%，显示其製程领先与议价优势。
针对市场关注的关税相关议题，台积电在法说中表示，目前客户行为未见异常，研判半导体、消费性电子及服务器仍处于关税豁免范围，影响有限，而魏哲家预期政策未来将趋于明朗，有助规划调整。对于后续半导体关税的可能发展，我们也进行了情境推演，更多具体内容欢迎参考最新发布的行情快报。
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【美欧】美国零售强弹反映关税提前囤货，欧洲央行降息 1 码释放宽鬆讯号

欧洲央行于 4 月会议再度调降三大利率 1 码，为连续第七次降息，央行表示多数通胀指标皆朝 2% 目标迈进，并认为通胀将继续回落，给予降息空间。至于关税对通胀造成的影响，须待时间推移方能明朗，市场利率期货也预期 2025 年底前还有 3 码降息空间。
将焦点移转至美国，3 月零售销售环比强弹至 1.43% ( 前 0.22% )，带动同比升至 4.60%（前 3.54%），主要反映关税正式生效前的提前囤货。观察细项，汽车销售大幅提升，月增飙升至 5.31%（前 -1.59%），新车库存更从上月的 91 天骤降至 70 天，反映民众的抢购风潮。
在对等关税暂缓的情况下，民众的提前囤货动作预计将持续使上半年消费表现强劲，下半年则需关注关税暂缓结束后，可能见到消费放缓的迹象。 4/16 数据公佈后，FedWatch 预期今年降息幅度为 4 码，首次降息时点为 6 月。

【中国】 Q1 GDP 增速 5.4%，畸形关税厂商大抢出口！

中国 Q1 GDP 年增 5.4%（前 5.4%）优于市场预期，主要得益于关税前的大规模拉货，以及财政发力对基建投资、零售销售的挹注。关税拉货部分，3 月出口累计同比 12.4%（前 2.3%），工业增加值同比也拉升至 7.7%（1 ~ 2 月 5.9%），抢出口情绪高昂，而具战略地位的高技术製造业也表现强劲，3 月同比 9.7% （1 ~ 2 月 9.1%）。
财政挹注部分，3 月社会消费品零售同比 5.9%（前 4.0%）优于预期，其中受财政部消费品换新补贴挹注的汽车、家电等增速最为强劲；1 ~ 3 月固定资产投资累计增速升值 4.2%（前 4.1%），製造业投资 9.1% 持续引领增长，国营事业、基建投资自年初回升后稳定在相对高檔，反映财政端稳投资的发力；民间投资 0.4% 微幅增速，也显示两会的产业扶持加码信号部分稳住了信心。
然而若观察关键的楼市部分，1 ~ 3 月房地产开发投资、开发到位资金累计同比 -9.9%（前 -9.8%）、 -3.7%（前 -3.6%），仍未有起色；商品房销售额累计同比 -2.1%（前 -2.6%），也显示整体楼市改善速度有变慢迹象。

【原油】三大能源机构同步下修原油需求、库存堆积加速

需求端：三大能源机构在 4 月同步调降全球 2025 年石油需求预估：EIA 下调 37 万桶、 OPEC 下调 15 万桶以及 IEA 下调 27 万桶，主要反映对等关税拖累亚洲地区经济的影响。
供给端：虽先前 OPEC 将 5 月的预定产量目标提高两倍，但本月 OPEC 宣布哈萨克等成员国因 3 月超额生产，4 月将进行补偿性减产，将抵销部分提前增产的效果。此外达拉斯联储能源调查显示，美国油商需要每桶 65 美元的油价才能盈利于钻探新井，目前较为弱势的油价可能影响未来供给意愿。
短线油价受贸易政策不确定性、美国对伊朗进行制裁影响，波动较大。若从基本面观察，因需求减弱使得库存堆积时间提前至 2025Q2，油价承压。未来需留意对等关税影响，以及若油价维持于每桶 65 美元以下，供给波动可能增加。

研究员在看

【美国】美国资产信心被动摇？特朗普理想与现实的三大矛盾

对等关税公佈后，不只美元跌破 100 大关，10 年期美国国债收益率在短短一个礼拜内，也从 3.9% 的低点一路反弹至 4.5%（价格下跌），市场上谣传主要的原因在于中国大量抛售美债，然而中国持有美债占比不足 3%，单凭一己之力难以对市场造成如此大的波动，收益率攀升的根本原因在于市场波动性加大，机构被迫去槓桿、进行基差交易部位的平仓。
造成上述影响的关键仍在市场对美国的信心发生改变，特朗普的理想世界与当前政策存在三大矛盾：1）极端关税衝击将造成停滞性通胀，甚至于衰退；2）财政、贸易双赤字一同削减几乎无解；3）经济衰退将使债务不可持续化机率攀升。鑑于上述的三大矛盾之处，我们认为特朗普最终势必将态度放软，逐步修復市场对美国的信心，更多详细的内容我们均写在下方订阅会员快报当中。
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