【MM一周盘前】美联储独立性再受挑战，本周决战美国非农就业！

【 MM 一周盘前】 特朗普解雇美联储理事、威胁央行独立性、英伟达 Q2 财报出炉，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

上週市场行情

上週全球股市延续高位，其中以亚股表现最为亮眼，沪深 300 上涨 2.71%，再度创下自 2022 年以来新高，欧美股市则高檔震盪，美股 S&P 500 週四再写新高，不过英伟达同时于週四公佈 Q2 财报，市场反应资料中心营收不如预期，拖累週五走势，科技板块高檔盘整。债市与汇市方面，美元与美债收益率小幅走低，9 月重启降息的预期逐步 price in。原物料市场短暂提振，油价及铜价止跌、金价再次挑战新高，为今年以来第四度收于 3,400 美元 / 盎司之上。

行情图

资料统计期间：2025/8/25 ~ 2025/8/29
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

投资月报

在本月的创办人撰文中，Rachel 想跟订阅用户分享：

两大行情异象：在股市创高之际，我们看到整体基本面与股市走势出现显着背离。首先，全球产业的 EPS 上升比例皆呈现减速，但股市却不断创下新高。其次，以电子产业为主的台湾加权股价指数为例，虽然指数持攀升，但成分股站上 200 日均线的比例却落在历史低檔。

后续两大支撑：未来行情能否延续，须密切追踪降息预期是否兑现，以及 AI 热潮能否延续。针对降息，Powell 在 7 月的会议记者会及 8/22 年会均释放鸽派讯号，这也符合今年以来我们对于降息的看法，在关税对通胀影响有限之下，美联储最理想的做法是等待经济数据确实放缓后于 9 月降息。针对 AI，从数据观察期热潮未见放缓，至于泡沫疑虑，我们密切观察 AI 公司的库存状况，目前整体库存周转天数仍低，整体需求依旧强劲。

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在最新 9 月投资月报中， M平方研究团队评析内容涵盖：

【美国】美经济放缓通胀可控，降息蓄势待发

【台湾】台湾上修经济增速，产业间加剧分岐

【欧洲】欧洲经济情况好转，央行暂保留银弹

【中国】中国新质生产力强，两关键加固信心

【新兴市场】新兴市场关税开奖，资金信心大回流

上週大事回顾

【美国】特朗普宣布解雇美联储理事 Cook，威胁美联储独立性

在美联储理事 Lisa Cook 遭控涉嫌房贷诈欺后，特朗普于台湾时间 8/26 于社群平台贴出公开信函，宣布解除 Cook 的美联储理事职务，立即生效。随后，Cook 也发出声明表示不会辞职，并将继续履行美联储理事的职责。
目前 Cook 已正式对特朗普政府提告，要求法官判定特朗普的解僱行为无效，并发布裁决确认她仍是美联储理事会现任成员。针对房贷诈欺的指控，Cook 的律师则表示该纠纷可能源于一次无意的「文书错误」，即使出现错误，也非故意欺骗，因此特朗普指控之诈欺意图并不存在。
虽然在联邦储备法中，提到总统可以「因故」提前解职理事（如无效率、怠忽职守或渎职），但这并不代表总统对于独立机构有无限解僱权，能否成功解雇 Cook 仍存在相当大变数，后续须持续关注诉讼进展，若一路上诉至最高法院，整体诉讼流程可能耗时一年以上。
进阶付费阅读：【行情快报】美国经济拉警报？基本面、资金面全面对焦！（内含 2026 美联储分析！)

【台湾】 7 月景气维持绿灯，AI 点亮出口，传产与内需陷阴影

台湾 7 月景气灯号维持绿灯，分数持平上个月的 29 分，细项组成普遍维持上个月趋势，製造业相关指标包括海关出口、工业生产值、製造业销售仍在 AI 需求和提前拉货推动下维持强劲，同比分别为 25.9%（前 20.8%）、 18.4%（前 17.1%）、 10.9%（前 16.7%），而批发零售餐饮营业额减速至 0.3%（前 1.5%），反映内需压力持续。
景气领先不含趋势指标继续减速至 98.96（前 99.66），其中外销订单动向指数减速至 96.88（前 97.48）。短线内，台湾经济外热内冷与结构分歧的格局仍难改善，AI 出货需求带动的出口动能依旧强劲，但在台美谈判未解之前，传产与内需压力不减，市场正静待政策的发力。
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【美国】 PCE 物价与消费支出双双符合预期，服务通胀出现回升

美国 7 月 PCE 物价年增 2.60%（前 2.56%），同时核心 PCE 物价年增 2.88%（前 2.77%），符合市场预期。观察细项环比，本次商品价格有所放缓，服务价格如交通运输 0.25%（前 0.06%）、休閒娱乐 0.35%（前 0.07%）则出现升温，尤其是在股市回暖创高后，金融服务月增大幅拉升至 1.21%（前 0.38%），是本次服务通胀回升的主因。
同步看到实际个人消费支出，与较早公佈的零售销售表现一致，7 月环比 0.3%（前 0.1%）出现较明显好转，带动绝对值创下新高，其中主要由商品消费月增 0.9%（前 0%）贡献，反映耐久财销售的回笼，不过较大宗的服务消费月增 0.1%（前 0.1%）仍然较弱，因此整体而言并不阻碍美联储 9 月重启降息。
数据公佈后，FedWatch 预期 9 月降息机率约为 9 成，2025 年降息码数预计为 2 码，2026 年为 3 码。
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【印度】 Q2 GDP 逼近 8%！民间消费韧性强劲

印度 Q2 GDP 同比骤升至 7.8%（前 7.4%），超出市场预期的 6.6%，其中，资本形成增速 7.8%（前 9.4%）延续强劲势头，反映财政端高强度的投资，Q2 印度中央财政资本支出金额，同比高达 52%（前 33.4%）。
占 GDP 比重逾六成的民间消费，增速攀升至 7.1%（前 6.0%），预计较低的借贷成本（今年已降息 100 bp）、快速放缓的通胀，以及即将大幅度削减的消费税，将继续支撑内需消费。
Q2 製造业增加值同比 7.7%（4.9%）大幅上扬，7 月工业生产指数增速更反弹至 3.5%（前 1.52%），创四个月新高，其中，基建 / 营建财、消费性耐久财同比 11.8% 、 7.7%，同样反映政府资本支出、民间消费韧性带来的支撑。
出口因关税前的拉货行为，Q2 增速来到 6.3%（前 3.9%），8/27 印度合计 50% 的关税生效，预计将产生一定压力，但实际来看，排除豁免商品后印度对美出口占 GDP 比重不足 2%，实际衝击有限。
进阶付费阅读：【行情快报】美印谈判处处碰壁，关键癥结五大 QA！

研究员在看

【产业】英伟达 25Q2 资料中心略逊预期，AI 需求爆发，长线动能不减

英伟达 25Q2 财报重点：营收 467.4 亿美元，同比 55.6%（前 69.2%），优于市场预期 462.3 亿美元，毛利率和营业利益率分别为 72.4%（前 60.5%）和 60.8%（前 49.1%），市场预期为 72.1% 、 63.5%，已顺利度过 Blackwell 量产初期的毛利率压抑，稀释 EPS 为美元 1.08（前 0.76 美元），优于市场预期的 0.95 美元。另外，存货周转天数上升至 91 天（前 55 天），主要为上一季 H20 一次性损失造成的销货成本和存货的短线波动，以及支持 Blackwell 和 Blackwell Ultra 增产所增加的存货。
依营收板块来看：
- 资料中心：营收 410.9 亿美元，季增 5.1% 、年增 56.4%，略低于预期的 412 亿美元，主因 H20 减速约 40 亿美元；Blackwell 表现强劲，季增 17% 。
- 游戏业务：营收创新高 42.8 亿美元，年增 48.8% 。
- 汽车与机器人：汽车与机器人是我们持续关注的领域，营收升至 5.86 亿美元，年增 69.3%，且最新发布的 NVIDIA Thor SoC 已开始出货。
AI 需求动能：在今年云端服务商和企业在数据中心跟运算领域的资本支出已经到达 6,000 亿美元，在短短两年翻倍，并预计到 2030 年（the end of the decade）全球 AI 的基础建设支出将达到 3 ~ 4 万亿美元。此外，推理和 Agentic AI 的兴起让训练和推理的算力需求增加 100 ~ 1000 倍，主权 AI 营收预计今年也能超过 200 亿美元，是去年的 2 倍以上，种种迹象均显示 AI 热潮持续发酵中。
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