【 MM 一周盘前】美中休战、股市大涨，本周关注台湾外销订单！

【 MM 一周盘前】 中美经贸谈判超预期，全球股市普涨、黄金回落！AI 扩散条例撤销激励科技股大涨，Moody 大笔一挥降评美债，美债痛失三 A 王冠评级，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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上週市场行情

全球股市在中美联合声明大超预期下，于上週持续上涨。美国方面，通胀数据下降、零售数据优于预期，美股三大指数齐涨，以科技板块上涨最多，费半指数及 NASDAQ 分别上涨逾 10.2% 及 7.15%，同步带动台湾加权指数也走高 4.44%，而印度股市则在印巴衝突停火后再创近半年新高；汇市及债市方面，美元指数反弹一度触及 102 水平，美债收益率则于 4.5% 左右徘徊，原物料市场则变动不大，惟金价回檔幅度较为显着，于上週一度跌破 3,150 美元 / 盎司关口，为近一个月新低，反应避险情绪的降温。

行情图

资料统计期间：2025/5/12 ~ 2025/5/16
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

上週大事回顾

【全球】中美经贸联合声明超预期，全球风险资产大涨

5/9 ~ 5/12 中国副总理何立峰访问瑞士期间，与美国财长贝森特进行贸易会谈，双方于台湾时间 5/12（週一）下午 3 点公佈《中美日内瓦经贸联合声明》，承诺将于 5/14 前采取以下措施：
- 美国：4/2 对中国加征的 34% 对等关税中，暂时降至 10% 九十天；4/8 后出于报復行为，对中国加征的 91% 关税全部取消，因此接下来九十天内，美国对中国加征的关税，从原来的 145% 变为 30%（10% 的对等关税 + 20% 的芬太尼关税），远远低于市场原本预期的 80% 。
- 中国：4/2 对等报復美国的 34% 全面关税，暂时降至 10% 九十天；4/9 后出于报復行为，对美国继续加征的 91% 关税全部取消，因此接下来九十天内，中国对美国加征的关税，从原来的 125% 变为 10% 。
由于中美联合声明大超预期，5/12 当日风险资产普涨，陆港股方面，沪深 300 、恆生指数收盘涨近 1.2% 、 3.0%，美股方面，S&P500 、 Nasdaq 上涨 3.26% 、 4.35%，美元指数当日也上涨 1.35% 一度逼近 102，而避险性资产黄金下跌 2.85% 。
延伸阅读：【行情快报】美中休战、市场急弹，谈判变数的三大关键！

【美国】 4 月物价延续回落、零售动能优于预期

4 月美国物价低于预期，关税衝击暂未显现
- 美国 5/13 公佈了 4 月 CPI，同比 2.33%（前 2.41%），月增 0.22%（前 -0.05%），核心 CPI 年增 2.78%（前 2.81%）、月增 0.24%（前 0.06%），两数据皆低于市场预期，低油价持续压抑物价上行，潜在关税影响也尚未反映于物价当中。
- 随后于 5/15 公佈的 4 月 PPI 也大幅低于预期，月减 -0.5%（前 0%）为 2020 年以来新低，带动年增大幅减速至 2.4%（前 3.39%），同样未见关税衝击。
零售销售略高于预期，服务消费展现韧性
- 美国 5/15 同步公佈了 4 月零售销售，环比 0.06%（前 1.68%），同比则达 5.16%（前 5.25%），连续两个月突破 5%，显示消费动能仍具韧性。细项中，除加油站年增受油价影响出现回落外，其余类别皆有明显增速，显示消费力道相较去年稳健。

【全球】美国商务部撤销 AI 扩散规则，激励费半收涨

美国商务部于 5/13 正式撤销了原订在 5/15 生效的「 AI 扩散规则（AI Diffusion Rule）」，认为拜登时期制定的该规则将抑制美国创新，且破坏了美国与数十国的外交关係，同时间英伟达也宣布向沙乌地阿拉伯公司 Humain 销售超过 18,000 颗最新的 AI 芯片，乐观气氛带动英伟达当日股价收涨 5.63%（周涨幅 14.44%），费半指数上涨 3.15%（周涨幅 10.2%），S&P500 上涨 0.72%（周涨幅 5.27%）。
同时，商务部也宣布将强化对海外 AI 芯片的出口管制，包括点名使用「华为 Ascend 芯片」者是违反美国规定、警告要避免使用美国的 AI 芯片用来训练或推理中国 AI 模型、协助美国企业防范供应链转运与规避管制的策略。未来也须留意商务部仍会推出「替代方案」。

研究员在看

【美国】穆迪下调主权信用评级，国债收益率集体收涨

穆迪週五（5/16）将美国主权信用评级从 Aaa 下调至 Aa1，穆迪表示，下调的原因在于债务利息支出增长、社会福利支出增加，同时减税措施导致税收收入相对减少（如果 2017 年减税与就业法案延长，未来十年联邦财政主要赤字将增加约 4 万亿美元）。
穆迪估计， 2035 年政府赤字将达 GDP 的 9%（2024 年为 6.4%），联邦债务将达 GDP 的 134%（2024 年为 98%），联邦利息支出将占政府收入 30%（2024 年为 18%，2021 年仅 9%）。
5/16 当日，美债收益率集体上涨（2 年期 3.23 个基点、 10 年期 4.35 个基点、 30 年期 4.69 个基点），白宫公开批评穆迪下调的决定，特朗普认为穆迪缺乏信誉。
我们曾在今年 2 月发布关键图表，讨论美国债务的可持续性，我们当时便认为，偿债能力是债务是否健康的关键指标，其中，利率 ( r ) 与经济增速率 ( g ) 便起到关键作用，当前美国债务尚未进入到恶性螺旋区间，但脆弱性因特朗普政策变化而攀升，值得后续追踪留意。
- 当 r < g (蓝色部分)，此时经济增速率高于债务利息利率，代表政府支出能够有效推动经济增速，经济增速使税收增加也能够用来维持或减少债务负担，如 2009 金融危机后，长达 8 年的低利率环境，让政府能以较低成本借款，经济也持续復苏，这段时期的债务占比便没有进入恶性的上升螺旋。
- 当 r > g (红色部分)，此时债务利息利率高于经济增速率，高额的利息会使债务负担会越来越沉重，甚至陷入债务螺旋式增速，如 1980 年代，当时的美联储主席 Paul Volcker 为抑制通胀而大幅升息，导致利率高于经济增速率，使这段期间的债务占比持续攀升，造成了较大的财政压力。
延伸阅读：【关键图表】从利率与经济增速带你看美国的债务可持续性