【MM一周盘前】美联储利率藏玄机，中东战火再升级！

【 MM 一周盘前】 以伊衝突延续油价居高难下，美联储利率按兵不动，日央行宣布新一轮购债计画，台央行杨金龙给出降息阀值，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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上週市场聚焦以伊衝突升温，布兰特及 WTI 油价双双朝向 80 美元 / 桶靠近，续创今年新高，同时美联储略显鹰派，全球股市震盪走低，S&P 500 大致以平盘作收，然欧股持续下挫逾 -1% 不等，亚股表现相对支撑，其中以南韩 KOSPI 、印度 Sensex 及日经指数呈现上涨格局，美元指数受到避险情绪推升小幅回升，但仍落在百元关口之下，金价则相较更为强势。

资料统计期间：2025/6/16 ~ 2025/6/20
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

【美国】美联储年内仍降 2 码！夏季通胀成关键变数

• 6 月美联储维持 利率不变 在 4.25 ~ 4.5% 区间，6 月利率点阵图维持年内降息 2 码预估，但委员投票落点上移，支持年内不降息的委员自 4 位上升至 7 位，只需要再 1 位委员上移，今年降息幅度就会减少至 1 码。

• 经济预测部分（SEP），美联储下修 2025 年经济增速预估至 1.4%（前 1.7%）、小幅上修 失业率 至 4.5%（原 4.4%），并上修 通胀 及 核心通胀 增速至 3.0% 、 3.1%（原 2.7% 、 2.8%），再度延后 2% 长线目标达到的时间，声明稿强调经济前景不确定性风险虽有所减弱，但依然很高。

• 缩表进度方面，维持每月到期不再投资 400 亿上限（美债 50 亿、 MBS 350 亿），至今仍未对停止国债缩表作出表态，需开始关注 Q3 财政政策、债务上限通过后的资金压力。

• Powell 在会后记者会中，表示夏季将看到通胀攀升的压力，希望保持谨慎、静待更多关税影响反映到实际经济数据后，再决定是否开启降息，这也是美联储当前较佳的做法。行情方面，6/18 会议当日，10 年期国债收益率 上涨 0.4bp ( 上週共计下跌 -2.76bp )，S&P500 微幅下跌 -0.03% ( 上週共计下跌 -0.15% )。

【美国】 美国零售销售低于预期，汽车抢购情绪退去

• 美国 5 月 零售销售 低于市场预期，环比 -0.9%（前 -0.08%），带动同比大幅放缓至 3.29%（前 5.0%）， 细项 中，汽车类商品零售金额，同比大幅放缓至 2.48%（前 8.9%）、环比 -3.49%（前 -0.57%），成为零售数据减速的主因，也与 5 月美国汽车销量同比翻负至 -1.33%（前 7.18%）相呼应。

• 作为硬数据的「零售销售」，从一开始的维持韧性，逐步朝着此前已率先反应下跌的软数据「消费者信心」收敛，5 月数据显示，居民在关税前的提前消费情绪退去，内需动能受关税、股市不确定性影响的迹象浮现，所幸当前年增增动能尚保持可控，关注下半年是否近一步放缓。

【央行】台日利率按兵不动，台湾观望通胀、日本留意缩表计画

• 台湾央行：通胀 1.5% 以下考虑降息

  • 台湾央行于 6/19 决议维持三大利率不变，符合市场预期，主因在于通胀的持续降温，央行也将 2025 年 CPI 及核心 CPI 下调至 1.81%（前次预估 1.89%）和 1.69%（前次预估 1.79%），记者会上杨金龙明确设定了通胀阀值，表示「 1.5% 以下，是考虑降息的指标门槛」。

  • 针对台币，央行认为台币近期大幅升值属于正常且合理的市场反应，虽稳定汇价是央行的职责，但并不会透过利率来调控汇价，仍有其他政策工具。

  • 楼市降温趋势不变，例如 1-5 月六都建物买卖移转栋数衰退 -27.1%，创 8 年新低，不动产贷款占总放款比重（不动产放款集中度）继续在 5 月滑落至 37.1%，但因仍维持相对高檔，因此并未进一步升级或鬆绑信用管制。

• 日本：利率正常化持续，速度符合预期

  • 日本央行于 6 月会议维持利率于 0.5% 不变，并宣布新一轮购债计画，将「购债缩减规模」（JGB purchase reduction）下调至 2,000 亿日圆，符合市场预期。

  • 若将央行持有债券到期不再投资的金额纳入考量，日本央行估计其国债持有量将逐渐降低，到 2027 年 3 月，央行国债持有量将比 2024 年 6 月缩减前降低 16% ~ 17% 。

  • 日本 4 月通胀仍维持在 3.6% 的高点，日本-利率期货隐含政策利率曲线 显示，市场预期下半年央行仍有升息 1 码的机会，配合日本央行持有国债规模将加速减少，下半年日本利率将持续正常化。

【中国】 5 月外需和楼市持续拖累，消费短暂提振

• 中国 5 月 工业增加值同比 5.8%（前 6.1%），细项中，出口交货值继上月大幅滑落后，本月再度降至 0.6%（前 0.9%），5 月中美谈判的成果尚未反映在厂商出货上；所幸，部分具政策扶持的内需型产品，如汽车、工业机器人、半导体等「新经济」工业品产量稳健，支撑工业生产景气。

• 5 月 社会消费品零售同比 6.4%（前 5.1%）略超预期，受益于 618 促销提前和财政补贴的迭加效果，但留意对家电、电动车、电子等产品的高强度补贴，仍在透支其他未获补贴领域的消费力（如燃油车、石油、服装、化妆品）。

• 楼市復苏动能进一步停滞，1 ~ 5 月 房地产投资累计同比 -10.7%（前 -10.3%），商品房销售额累计同比 -3.8%（前 -3.2%），年减幅再度扩大，房地产综合景气指数 93.7（前 93.9）连两个月转弱。

• 1 ~ 5 月 固定资产投资累计同比 3.7%（4.0%），降幅较大，製造业投资 8.5%（前 8.8%）、基建投资 5.6%（前 5.8%）展现韧性，但不足以对冲房地产投资、原材料（传产）製造业投资 1.6%（前 2.7%）带来的拖累。

【台湾】 5 月外销订单优于预期，消费性电子豁免后备货加速

• 台湾 5 月 外销订单 金额来到 579.3 亿美元，创 2022 年 10 月以来新高，优于预期的 550 ~ 570 亿美元，年增达 18.5%（前 19.76%），细项中 电子产品和资通讯的提前拉货力道延续，同比分别为 27.7%（前 35%） 和 29.48%（前 19.98%）。

• 从 不同出口地 看，美国客户仍是拉货庄家，除外销订单金额创下历史新高的 210 亿美元外，占比也达 36.05% 创 1999 年 1 月来新高，主要受提前拉货及 AI 需求的带动；东协占比回升至 19.53% 接近历史新高位置，中国反向滑落至 18.06%（前 20.04%），反映拉货转向东协区域以规避中国较高的关税。

【快报】以伊局势持续升温，以伊衝突下油价怎么走？

• 以伊衝突已延续逾一周，目前双方仍动作频频，而白宫也在 22 日介入以伊战局，使战事近一步升温。受以上消息影响，上週 WTI 西德州原油、布兰特原油涨幅分别为 3.58% 、 3.75% 。

• 油价衝高与关税衝击迭加，再考虑到通胀迎来低基期，使 美国通胀 面临上行风险，重点关注位于阿曼和伊朗之间的荷姆兹海峡，全球四分之一的海运石油贸易量、五分之一的 LNG 贸易量都需经过此地，属于全球最重要的海上能源咽喉要道之一，一旦伊朗报復性封锁该海峡，衝击规模可能超越 1970 年代石油危机、 2022 年俄乌战争。

• 我们在上週 最新发布的快报中，透过以伊衝突对荷姆兹海峡的局势变化，分析今年后续油价发展的三种可能情景分析，同时结合泰勒公式对基准利率进行推估下半年降息空间，详情点击下方报告连结阅读。

• 延伸阅读：【行情快报】中东局势持续升温、油价飙涨、以伊衝突的十大关键 QA！

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本周将公佈 5 月製造业 PMI（6/23 一）、美国 PCE 数据（6/27 五）、台湾景气对策信号（6/27 五）。

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