【MM一周盘前】非农暴雷低于预期，本周魔王数据 CPI 登场！

【 MM 一周盘前】8 月非农仅增 2.2 万人！美联储全年降息预期飙升至三码，9 月降息已成定局！美国取消台积电南京厂 VEU 资格，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

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上週市场行情

上週全球股市涨跌互见，美股在降息预期激励下，S&P 500 一度创下历史新高。亚股方面出现轮动，陆股涨幅休息，印度股市止稳反弹，其余亚股上涨近 1% ~ 2% 不等，欧股则小幅下跌，于 6 月后呈现盘整格局。值得留意得是，上週全球债市走势动盪，多国 30 年期国债收益率于周间走高，所幸週五非农公佈不如预期数字后，FedWatch 降息机率大升，美国 10 年期国债收益率回落至四月后新低，适当缓解利率压力，与此同时，金价也终于突破区间，创下新高。

行情图资料统计期间：2025/8/29 ~ 2025/9/5
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

上週大事回顾

【美国】非农再度暴雷！美联储 9 月降息已成定局

美国 8 月非农就业月增 2.2 万（前 7.9 万）大幅低于预期，细项中，教育医疗仍是主要支撑项目，但月增也放缓至 4.6 万（前 7.7 万），此外，全部 12 个产业有 8 个出现月减，突显整体企业招聘需求的脆弱。相对的，失业率略为回升至 4.3%（前 4.2%）符合市场预期，表现相对稳定，主因劳动供给一同放缓，且裁员依旧可控，让就业市场得以暂时维持平衡，静待后续降息。
本次数据走弱进一步巩固市场对降息的期待，9/5 数据公佈当日，FedWatch 预期 9 月降息机率达到近 9 成，2025 降息幅度从 2 码扩大至 3 码，市场对 2026 年同步预期续降 3 码幅度，终点利率有望来到 3% 。
此外，9/9（二）BLS 即将公佈非农就业初步基准修订结果，目前非农就业与截至 2024Q4 的 QCEW 就业人数相比明显较高，预计非农就业人数也将出现下修，在此背景下，除非下周 9/11 开出的 CPI 数据大超预期，否则美联储 9 月降息 1 码已成定局。
何为基准修订？推荐付费阅读：【行情快报】美国经济脆弱性上升，留意就业市场两大关键！

【製造业】 8 月美中台製造业 PMI 公佈！好坏参半

美国 8 月製造业 PMI 上升至 48.7（前 48），略低于预期且处于收缩，新订单今年首度回升至扩张区间的 51.4（前 47.1），但生产滑落至 47.8（前 51.4），主要来自关税不确定性带来的成本压力。
台湾 8 月製造业 PMI 小幅减速至 47.9（前 48），厂商对未来六个月展望同步回落至 37.6（前 38.6），产业间表现不均，反映对等关税正式落地后，所造成的产业分岐加剧。
中国 8 月官方製造业 PMI 微幅上升至 49.4（前 49.3），生产经营预期回升至 53.7（前 52.6），且财新 PMI 回归 50.5（前 49.5）扩张区，中美关税休战、反内卷改善价格指标、高技术製造业续强三大因素，共同支撑厂商预期。
总体而言，我们持续看到关税政策对製造业造成的波动，对等关税在 8/7 确定课征后，提前拉货需求也暂告一段落，所幸台、美、中库存端都位于低檔，使得整体製造业周期有所支撑。
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研究员在看

【半导体】美国取消台积电南京厂 VEU 资格

美国商务部宣布，取消台积电的南京厂「经认证终端用户」（VEU）资格，代表该工厂原本享有的快速购买先进设备的通道，将在 2025 年 12 月 31 日后终止，未来改为「逐案申请审核制」，该行动可视作是对中国设备获取能力的打击。
设备禁令最后一次升级是在去年 12/2，美国前总统拜登的任期，其升级了长臂管辖范围，受管製的设备只要部件或技术有任何成分源自美国，即使最终产品在第三国生产，只要被出口到中国就要受禁令管制，当时我们在短评分析中就提出，这可能对台、韩、日等地的半导体企业造成潜在影响。
但我们看到，中国本土设计的 AI 处理器如寒武纪、华为，开始在重重禁令下崭露头角，在中国市场中逐步蚕食美系处理器市占率，究竟哪些因素，促成中国对算力国产化的极致追求？中国本土 AI 处理器就此迎头赶上美国了吗？中国 AI 绝地突围的凭藉为何？我们在上週新发布的报告中，为你详细解读。
进阶付费阅读：【行情快报】中国 AI 处理器大爆发：中美算力突围战正式开打！