【MM一周盘前】台积电上调展望，美国CPI延至本周公布

【 MM 一周盘前】台积电 Q3 营收创新高并上调全年展望，MM 研究员带你回顾过往一周发生的大事，3 分钟速读市场！

【 MM Podcast 】AI 永动机的泡沫从何而来？台积电法说会重点一次看懂

[ 主视觉 ]

上週市场行情

行情图

资料统计期间：2025/10/13 ~ 2025/10/17
备註：美金 / 台币、美金 / 日圆属于美式报价，当数字下跌代表台币、日圆相对美元升值

上週大事回顾

中美贸易战在 10/9 短暂升级后，于随后几日出现缓和迹象，美国副总统万斯 10/12 受访时透露，特朗普愿与中国进行「理性谈判」，但强调美方握有「很多筹码」。随后 10/13，双方态度进一步放软：
- 中国：商务部表示，对符合审查条件的民用、合规出口申请，将积极考虑发放许可，并可能适用通用许可或许可豁免等弹性措施，企业无须担心。
- 美国：特朗普在社交媒体上表示「无需担心中国的问题，一切都会好转」，市场恐慌情绪收敛，被市场解读为符合他一贯的「 TACO 」式谈判态度（先施压后妥协）。
此外，美国财长贝森特证实，特朗普仍计划 10 月底于韩国会晤中国领导人习近平，以缓解紧张局势，并在 10/15 进一步暗示，若中国暂缓实施严格的稀土及关键矿产管制，美国有可能将对中国关税的暂停期再度延长三个月。
整体而言，双方在激烈对抗后，已开始透过高层会晤与弹性措施，寻求贸易争端的降温。

2025Q3 营运：营收 330.9 亿美元，同比 40.8%（前 44.4%），优于市场预期的 33.8%，毛利率和营业利益率分别 59.5%（前 58.6%）和 50.60%（前 47.4%），两者均超越财测高标，稀释 EPS 为 17.4 元（前 15.36 元）
Q4 及全年展望：台积电对 Q4 营收展望为 322 ~ 334 亿美元，再度大幅上调今年营收增速至 35%（原 29.9%），优于市场预期，毛利率和营业利益率至 59% ~ 61% 与 49% ~ 51%，双双有机会创下历史第二高水准。
资本支出上调：台积电上调今年资本支出至 400 ~ 420 亿美元（前 380 ~ 420 亿美元），先进製程 70% 、特殊製程 10% ~ 20%，10% ~ 20% 用于先进封装、测试、光罩等。
海外厂进度加速：亚利桑那三厂可望提早 1 年量产，海外厂对毛利率影响不变，初期毛利率稀释约 2 ~ 3 个百分点，后期可能扩大至 3 ~ 4 个百分点，未修改长线毛利率 53% 以上的目标。
AI 泡沫回应：魏哲家认为目前 AI 仍处于「早期发展阶段」，AI 需求比三个月前预期来的更高，消费者对 AI 工具的快速采用、企业 AI 应用以及主权 AI 的兴起，带动 Tokens 指数级增速，几乎每三个月就会倍增，未来几年营收增长可能都会高于资本支出的增长。
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中国 9 月出口金额 3,285 亿美元，年增 8.3%（前 4.4%），非美国家是主要增速动能，非洲、拉美、欧盟、东协、印度出口年增分别达 56.6%（前 26.4%）、 15.3%（前 -1.9%）、 14.2%（前 10.8%）、 15.6%（前 22.5%）、 14.3%（前 9.3%），其中非洲表现最为突出，而对美出口年增 -27%（前 -33.1%）持续走弱。
中国 9 月 CPI 年减 0.3%（前 -0.4%），食品价格是主要拖累，但核心 CPI 年增 1.0%（前值 0.9%）连五个月走高，受家电、手机的消费补贴带动。 PPI 年减 2.3%（前 -2.9%），在反内卷政策下跌幅持续收敛。
中国资金面活力的改善，也有助物价的回暖， 9 月 M1 同比 7.2% 持续回升，M1 - M2 增速剪刀差负值收敛至 2021 年 2 月来新低；同时，企业活期存款累计增速 9.55% 加速攀升、定期存款增速回落，背后反应企业预期的好转，以及地方债清偿后带来的流动性改善。

研究员在看

何谓 AI 永动机：AI 领域的主要参与者透过相互承诺购买、投资计画，彼此形成利益共享的命运共同体，其中包含作为「燃料」的算力供应商、作为「齿轮」的云端服务供应商、以及作为「引擎」的终端应用供应商。
剖析 AI 应用增速：终端应用能否持续扩大是永动机当中最关键的部分。目前 AI 普及速度远超过去生产力循环，进一步估算 OpenAI 营收、成本，中性偏乐观的情境下，我们认为 OpenAI 有望于未来 3 年内资金缺口翻正，支撑 AI 资金生态系持续运行。
后续关注三大指标：1）终端应用供应商：引擎是否空转（应用普及速度）；2）云端服务供应商：齿轮是否顺利运作（每单位投资获得的营收）；3）算力供应商：燃料是否足够（每单位投资形成的算力）。
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