我们想让你知道的是 :
截至 5 / 7,今年以来钢胚价格约上涨 49%,铁矿砂上涨 40%,钢胚价格均持续向上接近 2008 年的高点,中国铁矿砂价格更创下历史新高。本文将带你从总体面回顾过往钢铁业生产库存週期,了解影响钢铁业主要因素,文末提出三大关注指标。

本文重点:

  1. 钢铁业循环可以拆分成两阶段,第一阶段,房地产行业与製造业带动钢铁订单与生产增加,需求强劲,库存滑落;第二阶段,库存开始堆积,需求转弱,此时通常伴随货币政策转趋紧缩、房地产走弱、景气趋缓、美元走升。
  2. 钢市正处于 2020 年疫情后新一波库存滑落的週期,上半年钢市均处强劲,而下半年,我们建议关注影响钢铁业的 3 大关键图表:钢胚 vs. 製造业週期中国-钢铁业週期钢胚价格 vs.货币供给,掌握钢市反转的时间点。

一、什么是钢铁业循环?

钢铁业循环可以拆分成两阶段:第一阶段,房地产行业与製造业带动钢铁订单与生产增加,此时需求 > 供给,库存滑落,通常处于景气衰退后的復苏期,如 2008 年金融海啸后、2011 年欧债危机后、2015 新兴市场危机后、2020 年新冠肺炎后的復苏均带起钢铁需求恢復,而此时货币政策也维持宽鬆。第二阶段,库存开始堆积,钢铁业开始转弱,此时通常伴随货币政策转趋紧缩、房地产走弱、景气趋缓、美元走升,如 2010 年中国信贷紧缩,开始压抑房地产,以及之后的欧债危机、2014 年联准会转鹰,美元走升,以及之后的新兴市场危机、2018 年中美贸易战等。

回顾中国近年的钢铁市场週期,2006 年以来钢铁业扩张週期总共出现 5 次(图中绿色区块),生产与订单扩张均伴随着钢铁业库存滑落,唯一一次例外(生产与库存同时下滑)发生在 2019 年钢铁原料--铁矿砂供给因巴西与澳洲先后出现天灾而短缺,钢铁库存降低的同时,生产因缺乏原物料而无法跟上(图中未着色区块)。

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file 註:房市认定标准采用房地产开发业综合景气指数,钢价采用中国钢胚现货价格,钢铁业认定基准采用钢铁业 PMI 新订单与生产指数之和(1 年移动平均)。

由下图也可以发现,在钢铁业景气扩张阶段,订单与生产增加,库存减少,钢价都能有明显的涨幅,显示钢价与钢铁业週期息息相关。

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二、三大因素影响钢铁业循环:房市、製造业週期、货币政策

由上一段的表格,可以知道钢铁业景气有许多推动因子,M 平方整理三大影响钢铁业关键指标:

1. 中国房市

钢铁业为一切工业的基础,钢铁工业与运输业、矿业、营建业、土木业、金属製品业、汽车业、家电业等有共生关係。根据中国钢铁协会资料,中国钢铁业终端需求主要来自于建筑业与房地产行业,占比超过 5 成,其次来自于製造业,包含机械 17%、汽车 6%、家电 2% 等。 file 资料来源:中国钢铁协会

由于钢铁业主要终端需求来源为建筑、房地产行业,因此可以发现钢铁业景气週期与与房地产週期吻合,将两者週期摆在一起看可以发现,当扩张週期见顶时常伴随的是货币政策紧缩、政府打房政策、全球景气下行;而衰退週期见底时常伴随的是,货币政策宽鬆、政府推行基建。 file

2. 製造业週期

中国为全球钢铁业主要需求国以及生产国,全球占比均约达到五成,同时中国钢铁业也会受到全球製造业週期影响,M 平方以「铜金比」代表製造业循环:

铜有「铜博士」之称,铜为全球重要工业原料之一,其价格走势可作为评估全球製造业需求的风向球,通常当市场预期全球製造业復苏或扩张时,铜价会出现上涨趋势,进一步观察「铜金比」,可以有效连结景气强弱和风险性资产的关係,当景气復苏或热络时,铜因反映需求增加,价格表现超越黄金,使得铜金比和原物料市场同步上升。

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