【行情快报】美国通胀前瞻：大涨价时代全面解析！

我们想让你知道的是：

在美伊战争开打后，市场高度聚焦地缘衝突的进展，油价的飙升也将带动 CPI 衝高，克里夫兰联储预估 4/10 即将公佈的 3 月 CPI 同比将来到 3.3% 。不过我们观察到在战争爆发前，价格压力已悄然累积——2026 年的 1 、 2 月 PPI 连续两个月超预期升温，同比突破 3%，而 ISM 製造业指数当中的原物料价格细项，也在 2 月就飙升至 70.5，并在 3 月衝突爆发后进一步上升至 78.3，创下 2022 年 7 月以来新高。种种迹象显示早在 3 月之前，涨价已在供需结构中逐步发酵，究竟价格压力从何而来？如今迭加油价衝击后，通胀失控的风险是否大幅提高？我们有不同的想法，本篇文章带你一次解析。

本文重点:

通胀在涨什么？除了美伊战争后的油价飙高将推升短线 CPI 外，部分商品价格也出现明显上涨，主要来自两大面向推动：关税、 AI 带动的製造业回暖。

通胀全面失控的风险高吗？分别从能源衝击与 AI 、製造业相关涨价两个面向进行全面探讨。

有鉴于美伊战争持续延烧，我们将把相关分析内容统整在此分类：部落格－美伊战争！

一、通胀在涨什么？

当然，讲到商品涨价，还是不得不提到美伊战况。在清明连假期间，特朗普再度对伊朗祭出「最后通牒」，表示在美东时间 4/7 晚上 8:00 前，若伊朗未同意恢復霍尔木兹海峡的完全通行，美国将袭击伊朗的发电厂与桥梁等民用基础设施，甚至放话「一个完整的文明将在今晚消亡」。

不过在期限前不到两个小时情况急遽反转，特朗普宣布与伊朗达成为期两周的暂时性停火协议，在此期间，伊朗须允许船隻安全穿过霍尔木兹海峡，后续预计美、伊双方代表将于 4/10 在巴基斯坦首都伊斯兰堡会晤，就伊朗方面提出的 10 点和平计画展开进一步谈判。在消息传出后，布兰特与 WTI 原油期货双双大跌，从原先超过 110 美元的高檔跌落至 95 美元附近。

儘管如此，油价相较于衝突前仍处于高檔，我们预计短线内 CPI 势必受到推升，透过欧元区率先公佈的数据也能看到，3 月整体通胀在油价上涨之下大幅跳升至 2.5%（前 1.9%），而美国 3 月 CPI 也将随后在 4/10 公佈，假设全美平均汽油价格维持在目前约 4 美元的高檔，我们预估 CPI 同比将在 3 月跳升至 3.5% 附近后维持 Q2 落在高位，尔后伴随油价位阶出现不同程度的回落。

file

值得注意的是，除了能源价格之外，其他商品价格的变化更是我们近期关注的焦点。这是否代表通胀压力正在扩大、需要开始担忧？在分类梳理后，我们认为，当前推升物价的力量主要来自两大面向：一是关税带来的成本上升，二是 AI 带动製造业回暖后，进一步推升相关商品需求与价格。

1. 关税：推动商品通胀回升主因，金属涨势尤其明显

关税是继能源之外，造成商品通胀上涨的主要原因。自特朗普于 2025 年初上任、开启新一轮关税战后，CPI 核心商品同比便从先前略低于零的水准一路涨至 1.5% 的高峰，其中尤其是金属，以钢铁相关的 HS Code 第 72 章节、以及铝相关的第 76 章节来看，有效关税税率分别较 2024 年底增加了 25 pp 、 37 pp。而 PPI 当中的钢材（Steel Mill Products）、铝材（Aluminum Mill Shapes）自 2024 年底以来涨幅分别为 +22% 、+41%，也约略等于有效税率的增加幅度。

Bloomberg 再从 PPI 细项当中选定的初级金属、金属製品以及部分金属加工产品所构建的价格指标来看，在本轮关税加征的前期，价格走势也大致沿着 2018 年金属关税后的上行轨迹发展，有趣的是，到了 2025 年底，其走势则大幅偏离关税战路径，也就是说，后段金属相关的涨势除了关税外，还有一个关键因素——AI 需求所带动的商品价格上行。

file