我们想让你知道的是：
美联储在 2025 年 12 月 FOMC 会议中再次降息 1 码，并开启 12 月 400 亿购债计画，同时也下调了明年降息幅度。面对此组合讯号，M平方如何解读？
本文重点：
- 美联储委员以 9：3 通过降息 1 码至 3.50%～3.75% 。
委员分歧加大，Miran 支持降息 2 码，Goolsbee 与 Schmid 支持按兵不动；声明稿重新加入「审慎评估降息幅度与时机」字眼，暗示连续降息将告一段落。- 点阵图显示 2026～2027 年各降息 1 码。
美联储仍维持降息方向，但因利率接近 3% 长线中性水准，后续降息速度将放缓。- SEP 上修 2026 GDP 至 2.3%，下修通胀预估。
反映委员认为三次预防性降息可支撑经济、对冲就业风险；关税通胀属一次性衝击，通胀持续放缓。- 本次最大亮点：重启购债。
在 12/1 结束缩表后，美联储宣布自 12/12 起每月购买 400 亿短债，并可能持续 4 个月，以回补下降的存准金、稳定短端利率。
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一、 美联储 12 月再降 1 码，声明稿新增购债指引！
本次会议，美联储票委以 9 : 3 通过降息 1 码至基准利率 3.50 ~ 3.75% 区间，声明稿首次删除「失业率维持低位」论述，并维持就业市场下行风险上升，同时，美联储也将「谨慎考量降息幅度及时间」的措辞重新纳入利率前瞻指引，释出结束连续降息的讯号。此外，本次最关键的变化在于新增了购买短债的政策指引；继前次宣布停止缩表后，本次声明亦延续整体偏鸽基调。
经济与通胀看法：失业率回升，就业市场下行风险上升
经济部分，本次声明稿延续美国经济增速温和扩张（expand at a moderated pace）论述，但就业部分，则删除了失业率维持低位的论述，将其调整成失业率自 9 月以来略为攀升（edged up），并重申强调委员会判断近几个月就业市场下行风险上升，以及通胀回升（move up）且处在略高水准。
利率前瞻指引：暗示结束连续降息
利率前瞻指引段落，本次延续 9 月以来可能进一步降息（additional）的措辞，但将 2024 年 12 月曾写到的「更审慎的评估幅度与时机」（原文：the extent and timing）论述加回，传递 2025 年底 12 月会议降息之后，美联储虽仍是朝向降息的方向前进，但将结束连续性的降息。
货币政策叙述：即将开启购买短债！
12 月 FOMC 委员以 9 : 3 同意降息 1 码至基准利率 3.50 ~ 3.75% 区间，除了特朗普新提名的委员 Stephen I. Miran 继续支持在本次会议进行更大幅度的 2 码降息外，芝加哥联储主席 Austan D. Goolsbee 以及堪萨斯联储主席 Jeffrey R. Schmid 则支持利率不变，反映部分委员认为在缺乏官方经济数据背景下，应该更为谨慎行动的态度。
而本次最重要的是，美联储正式宣布存准金已降至充足水平（ample levels），将根据需要「开始购买短线国债」，以维持充足的存准金环境。
二、利率点阵图传递明后年各降息一码
本次美联储降息 1 码，符合市场预期。市场更关注的是美联储明年的利率路径调整。最新 12 月利率点阵图中，2026 年委员分布变化不大，总计 4 位委员支持降息 1 码、 4 位委员支持降息 2 码、并有 4 位委员支持超过 2 码以上的降息幅度，中位数落点维持在降息 1 码的 3.25 ~ 3.50% 区间。
而明后年部分，2027 年利率维持在 3.00 ~ 3.25% 区间，预估降息幅度为 1 码，2028 年中位数则维持 3.00 ~ 3.25% 区间 ，预估结束降息，而长线利率中位数保持不变在 3%，点阵图维持倒挂，显示委员会普遍仍认为通胀预期、关税政策为短线影响，未来仍有随通胀放缓、逐渐下调政策利率的空间。
整体来看，虽然 2026 ~ 2027 年降息幅度均维持 1 码，但是美联储仍维持降息的方向，只是随着接近 3% 的长线利率（中性利率），将逐渐放缓降息的速度，试图在通胀仍超过 2% 的环境下，平衡就业最大化、通胀的双重使命。
三、 SEP 大幅上修明年经济预估、下修通胀预估
本次美联储经济预测报告（SEP）大幅上调 2026 年 GDP 预测值 2.3%（原 1.8%），并在失业率维持 4.4%（原 4.4%）的背景下，下调通胀及核心通胀预估至 2.4%（原 2.6%） 、 2.5%（原 2.6%），配合明年降息 1 码，反映委员们认为，2025 年底前连续三次的预防性降息，可有效对冲就业市场的下行风险并为经济提供支撑；同时，特朗普新关税对通胀的影响属一次性衝击，预期通胀将随时间逐步放缓。
▌ 近 4 个年度美联储预期（2025 ~ 2028 年）：
大幅上调 2026 年 GDP 增速预估 ，2025 ~ 2028 年预测值：1.7%（原 1.6%）、 2.3%（原 1.8% ）、 2.0%（原 1.9%）、 1.9%（原 1.8%）。
2025 ~ 2028 年 失业率 预估大致不变，2025 ~ 2028 年预测值：4.5%（原 4.5%）、 4.4%（原 4.4%）、 4.2%（原 4.3%）、 4.2%（原 4.2%） 。
下修 2025 ~ 2026 年 PCE 物价 预估，2025 ~ 2028 年预测值：2.9%（原 3.0%）、 2.4%（原 2.6%）、 2.1%（原 2.1%）、 2.0%（原 2.0%） 。
下修 2025 ~ 2026 年 核心 PCE 物价 预估，2025 ~ 2028 年预测值：3.0%（原 3.1%）、 2.5%（原 2.6%）、 2.1%（原 2.1%）、 2.0%（原 2.0%）。
利率路径不变，维持逐年降息预估，2025 ~ 2028 年预测值：3.6%（原 3.6%）、 3.4%（原 3.4%）、 3.1%（原 3.1%）、 3.1%（原 3.1%），而长线利率维持 3.0%（原 3.0%）不变。
四、美联储结束缩表，最新流动性状况更新：
继美联储于 2025/10 会议宣布 12/1 正式结束缩表后，本次 2025/12 会议接续宣布将开启购买短债，主要考量为委员会判断存准金水位已降至充足水平（ample levels），需要开始购买短线国债，以维持充足的存准金环境，避免短端利率的波动加大（美联储重视政策利率上下限的控制，这是央行重要的信誉，当委员认为有危及政策利率控制时，往往会进行果断货币政策行动），我们整理结束缩表、购买短债的操作细节如下：
结束缩表：
根据纽约联储公佈的操作计画，美联储到期美债部分，将根据不同期限，参与财政部的发债拍卖，以保持美联储持有的美债期限组成不变，而在 MBS 部分，若有民众提前偿还或到期，则将再投资至短端国库券，目前每月约有 100 ~ 200 亿 MBS 提前赎回或到期，将逐渐推动美联储整体持有证券期限逐渐转向短端。
购买短债：
此外，本次根据纽约联储公佈的操作计画，美联储为了维持存准金在充裕水准（ample levels），将在次级市场中开始主动购买国库券（1 年期以内），若有必要也将购买 3 年以内美债（原文：if needed, of Treasury securities with remaining maturities of 3 years or less），未来将在每月第 9 个工作天公佈 Reserve Management Purchases（RMPs）计划，首次将于 2025/12/12 开始购买 400 亿的国库券，并预计在明年 4/15 缴税吸走大量流动性前，也就是未来 4 个月都将维持在高位，以应对非存准金的负债端增加。
为何美联储连番动作：
我们从美联储 2025 年 11 月底的资产负债表显示，在连续缩表后，美债与 MBS 持有量已从高峰的 5.77 万亿与 2.74 万亿，降至 4.19 万亿与 2.05 万亿。与 10 月底相比，美债几乎没有变化，但在连续降息后，MBS 的提前赎回开始增加，使资产负债表规模进一步回落到 6.53 万亿，再创新低。
我们预期，民众因利率走低而提前赎回 MBS 的情况还会持续增加，并且如同 Powell 记者会提及明年 4 月缴税季的影响，这也是为什么即使美联储已停止缩表，整体资产负债表仍在走低、银行存准下降，并促使美联储需要预防性的启动购买短债进行对冲的原因。
另外，从美联储负债端观察流动性状况， ON RRP 已经回落到 32 亿的超低水位，未来已不再对流动性有挹注，如我们前次快报所述，在此情况下， 存款机构准备金除商业银行总资产 持续回落，推动短端利率 SOFR-IORB 明显回升，整体资金流动性呈现紧张，也是让美联储决定停止缩表，并将到期 MBS 再投资至短端国库券，甚至于今日开启主动购债的关键因素。
五、 Powell 会后记者会重点
Powell 开场：准备金降至充足水平，启动以准备金管理为目的的短债购买
虽然过去几个月的重要政府数据尚未公佈，但根据目前可取得的公共与私部门数据，自 10 月会议以来就业与通胀的前景变化不大，就业市场仍在缓步降温，通胀则维持在相对偏高的水准。至于政府关门，预计会在 Q4 对经济增速造成压力，但在明年 Q1 将被更高的增速给抵消。自从 9 月以来共计 3 码的降息已经将利率降至合理的中性利率估计范围之内，我们处于有利的位置（well positioned），能够在未来根据数据判断进一步调整政策利率的范围和时机。
另外，由于货币市场利率持续紧张，美联储判断准备金已经降至充足水准（ample），本次会议还决定启动以维持充足准备金水准为目的的短线国债购买（以国库券为主），以支持我们对利率的有效掌控。第一个月的购买量为 400 亿，并可能在接下来的几个月内保持较高水平，以缓解短线货币市场压力，在那之后预计购买规模将会下降，但实际的购买速度将取决于市场状况。
降息步调：利率已降至中性利率范围，传递观望态度
Q：Reuters 记者针对声明稿措辞（considering the extent and timing of additional adjustments）提问，这是否代表美联储现在要保持观望，等待来自通胀、就业或经济发展的明确信号？
A：Powell 对此表达
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