【行情快报】行情波动剧烈，布局 AI 必看五大重点 QA！

我们想让你知道的是：

在美伊战争爆发之际，市场高度集中在油价飙升以及通胀再起的议题上，我们也发表了多篇文章探讨。而本篇文章我们则重新回头检视其他几个市场探讨的疑虑，包含近一个月来多件私募信贷风险事件再度浮上檯面，以及 AI 能力越加强化之下，软件股被 AI 颠覆的可能性；与此同时，硬件族群中，英伟达乐观财报开出后股价反应回跌，也显示市场日益严格的检视让估值修正风险升温。

种种疑虑迭加中东衝突的全面恶化，都进一步拖累整体股市表现，截至 3/10 收盘，S&P 500 YTD 近乎零增速。因此，继先前两篇快报解析中东局势后，本篇报告我们将进一步解析对近期市场上的五大疑虑，包括私募信贷、 SaaS 软件末日以及 AI 变现疑虑再起等。

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本文重点:
Q1：私募信贷暗藏危机，系统性风险发生机率攀升？
Q2：AI 资本支出仰赖私募信贷，要关注什么？
Q3：AI 将导致失业率大增，造成经济衰退?
Q4：SaaS 末日论？AI 将瓦解其传统护城河？
Q5：AI 硬件是否也存在风险？

Q：私募信贷暗藏危机，系统性风险发生机率攀升？

在美伊衝突之外，近期私募信贷的流动性风险也再度浮上讨论。继去年美国锡安银行（Zions Bancorp）与西方联盟银行（Western Alliance）等区域银行、及汽车贷款机构 Tricolor 相继暴雷后，今年 2 月以来风暴再起，先是资产管理公司 Blue Owl Capital 限制旗下零售债务基金的赎回，2/27（五），从多家华尔街机构获得融资的英国按揭贷款机构 Market Financial Solutions（MFS）也宣告破产。贝莱德、黑石等大型资产管理公司旗下的私募信贷基金也陆续传出破纪录赎回潮，部分基金已触及既有赎回上限。

这些缺乏透明度的非存款金融机构（Non-Depositary Financial Institutions，后续简称为 NDFIs）风险事件持续传出，不禁令市场回想起摩根大通执行长 Jamie Dimon 去年的警告：「当你看到一隻蟑螂时，可能还有更多隻」，私募信贷市场潜藏更庞大系统性风险的疑虑再度升温。美国 KBW 银行指数也在 2/27 MFS 破产消息传出后，盘中一度下跌 -6%，并创下去年 4 月对等关税恐慌以来的最大单日跌幅。

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A：银行对非银金融贷款曝险可控，流动性风险低

针对流动性危机发生的可能性，我们抱持相对乐观的态度，原因在于大多银行对 NDFIs 曝险仍控制在有限范围。根据 S&P Global Market Intelligence 统计，2025 Q4 美国对非存款金融机构（NDFI）贷款金额排名前 20 大的银行当中（合计占整体 NDFI 贷款市场约 85%），多数银行对此类贷款的曝险仍相对有限，相关贷款占总资产比重普遍低于 20%，且仅有 8 家银行的占比超过 10%，显示整体风险集中度仍处于可控范围。

这代表即便后续发生 NDFIs 广泛违约，也不至于蔓延至整个金融体系形成流动性危机。更重要的是，S&P Global Market Intelligence 统计银行业对 NDFIs 贷款违约率基本上也没有变化，2025 Q4 违约率仍维持在 0.14% 的低檔，显示目前暴雷偏向单一机构事件，整体状况依旧稳定。

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Q：AI 资本支出仰赖私募信贷，要关注什么？

相较之下，我们认为可关注的是，私募信贷在 AI 融资当中日渐凸显的重要地位。一方面，科技巨头即便拥有强劲现金流，仍难以完全支应 AI 基础建设所需的庞大资本支出，使外部融资需求明显提升；另一方面，在 AI 世代下，可以想见将出现更多尚未上市、但估值已突破 10 亿美元的独角兽企业，这些缺乏公开市场融资管道的独角兽企业尤其依赖私募市场，两者都进一步强化了私募信贷在 AI 产业链中的地位。

根据 Morgan Stanley 估计，到 2028 年，私募信贷市场将提供资料中心建设所需 1.5 万亿美元外部融资的一半以上，成为 AI 产业链的主要资金提供者。在这样的融资结构下，若市场情绪转向保守、私募信贷资金紧缩，将提高资金断链风险，进而导致企业扩张速度与获利实现能力的恶化。

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