【行情快报】关税引发 90 天拉货潮？转单、涨价、衝击全解读！

我们想让你知道的是：
特朗普给予全球对等关税 90 天豁免期，让市场暂时鬆了一口气，然而， 90 天后的剧本如何演绎，以及半导体国安调查的不确定性，使得市场成为惊弓之鸟，在豁免期期间，全球厂商如何为可能到来的关税屠刀作预备？在抢出口、抢补库情绪下，如何解读往后 1 ~ 2 季的经济数据？中美之间近乎畸形的关税报復，将对手机电子、纺织传产等中美贸易的重点产业，造成何种衝击？

本文重点：

各项企业问券调查指标、经济数据皆显示，全球厂商已开始反馈关税压力，抢出口、抢补库、转单等皆已实际性启动，这对 M 频繁一直强调的製造业周期、库存循环而言，代表着什么？2018 年的中美贸易战，是否有能够让我们借鉴的地方？
当前，中美之间进入畸形的贸易报復阶段，哪些产业处于风暴眼？位在相关产业的厂商，他们的利润可能收到多大程度的衝击？
长线看，伴随中美在经贸、科技领域加速脱钩，全球供应链逐步围绕中国、美国，形成两极格局，是否已有实际的经济数据、产业案例反映这一事实？

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儘管 4/2 的全球关税得到 90 天的短暂豁免，电子产品也暂时排除在对等关税之外，然而，90 天后关税重新降临的可能性，以及正在进行调查的半导体国安调查，仍使得关税如同一把悬在全球厂商头上、随时可能落下的屠刀，全球主要地区股市，也尚未从 4/3 ~ 4/7 的关税血洗日中缓过神来。

当前，全球厂商在关税前的抢出口、抢补库已实际性发生，这是否会打乱製造业周期原本的路径？中美间愈演愈烈的贸易报復，以及过往供应链移转重镇越南被加征的巨额关税，将使哪些产业遭受衝击？

一、关税威胁下厂商加急拉货，打乱製造业周期路径

1. 各项调查显示，企业已开始反馈关税压力

首先观察到一些调查类属性的企业访谈，里奇蒙联储 3 月底的 CFO 问卷调查显示，逾 30% 的公司财务主管提及最多的担忧就是关税，提及比例大幅超出去年 Q4 的 8.3% ，这样的趋势，也同步反映在下图中，Q1 美国财报业绩说明会的关键字提及次数，与关税、衰退有关的字眼有明显的攀升。

同时在下图二中，费城联储最新 4 月的製造业调查显示，企业对物价的预期也持续攀升，创下 2022 年 7 月高点，而 2018 年初第一轮贸易战全面部开打前，这份调查中的物价预期也有同样加速攀升的趋势，因此本次调查问卷的特殊问题（Special Question），也特别集中在对物价的反馈，有高达 19.2% 企业认为中间品会上涨、 32.3% 企业认为原材料会上涨，采购成本都至少上升 3% ~ 4% 。

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整体而言，製造业在 90 天过渡期以及中美不确地性不断升温的情况下，厂商行为开始出现改变，我们可以透过 4/14 高盛公佈的一份企业调查来看，主要关注到几个面向的调整：

中国方面的订单调整 根据此份调查估计，41% 的受访厂商认为，他们中国工厂超过 50% 的订单将受到影响（高影响，包括完全停止出货的情况），36% 的厂商认为，20% 以内的订单将受到影响。在中美关税尚无法断定何时会有所缓解的情况下，过渡期间厂商将中国输往美国的订单加速移转是可以预想的状况，这也已经反映在近期的出口数据表现。
价格的重新定价 价格转嫁方面，截至 4 月 14 日当周，在高盛访问调查的企业中，已有 60% 的比例开始与美国客户或进口商重新讨论定价，尤其是非必需消费品、电子产品设备製造商，而在对等关税的 90 天豁免期内，这些厂商的东南亚工厂得到大量加急订单，显示终端客户正紧急储备低成本库存，以抵御衝击。
转单的可能 值得关注的是，高盛访问的厂商中，有 20% 正在利用境外生产设施，替代原本来自中国的出货，我们认为，在接下来的一段期间内，厂商会加速把原来从将中国工厂的美国订单，尽可能转由其他地方替代，以避免畸形关税对获利的侵蚀，其中包括鞋类、服装纺织等传产可能会宜转至东难亚及印度，消费性电子相关将由台、日、韩、印吸收，原料药部分则倚赖欧洲及印度。