【行情快报】美联储称降息为时过早，失业率、通胀风险同步攀升！

我们想让你知道的是：
美联储 5 月 FOMC 会议按兵不动，关税不确定性风险下，一次看懂 Powell 说了什么！

本文重点：

美联储 5 月 FOMC 会议，全数票委同意维持利率不变在 4.25 ~ 4.5% 区间，符合市场预期，但声明稿强调经济前景不确定性风险进一步增加，面临失业率、通胀均上升的双重使命挑战。
Powell 会后记者会中，大篇幅的强调美联储将「观望」、「等待」关税进展，表示当前经济数据具有韧性下，可以耐心等待关税政策的发展进一步明朗，不需急于动作，6 月降息机率降到 3 成之下，年内维持 3 码降息的可能性。
我们认为，在关税政策尚未明朗之前，美联储当前选择静观其变、谨慎以对，是相当合理的做法。这不仅反映当前经济数据使其有条件观望，也向市场表态美联储将维持政策的弹性与独立性！

一、 5 月 FOMC 维持利率不变，强调双重使命受到挑战！

本次会议，美联储票委全数通过同意维持利率不变在 4.25 ~ 4.50% 区间，声明稿继前次删除双向风险大致平衡论述，本次强调经济前景不确定性风险进一步提高，判断失业率、通胀上升的风险均已经增加，传递关税衝击程度将是美联储今年能否达成双重使命的关键，我们摘要重点如下：

经济与通胀看法：近期经济数据稳健，但不确定性风险进一步提高

在经济的部分，本次声明稿提及了即使近期受到了净出口波动影响（原文：Swings in net exports have affected the data），美国经济仍维持稳健扩张，就业市场稳建、失业率保持在稳定低位。

但在第二段，则提及经济前景不确定性风险进一步提高（原文：Uncertainty about the economic outlook has increased further.），美联储判断失业率、通胀上升的风险已经增加（原文：...judges that the risks of higher unemployment and higher inflation have risen.），传递特朗普政府关税政策的衝击程度仍未明朗，美联储认为年内达成双重使命目标面临风险的看法。

利率前瞻指引：委员会维持未来谨慎考虑降息态度

利率前瞻指引段落，本次未有变化，延续去年 12 月说法，维持未来可能进一步降息（additional），但强调将更审慎的评估幅度与时机（原文：the extent and timing），传递今年降息速度将较为缓慢的讯号。

货币政策叙述：本次会议维持利率、缩表不变

5 月 FOMC 全部委员同意将基准利率维持在 4.25 ~ 4.50% 区间，缩表部分，维持美债每月到期不再投资上限 50 亿、 MBS 350 亿不变，并强调继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS，强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标不变。

声明稿

二、缩表进度更新：4 月缩表速度放缓，债务上限通过前，关注存准金水准

继 2024/6 美联储首度放缓缩表，自最早每月 600 亿的美债到期不再投资上限，下调至每月 250 亿，2025/4 美联储再次下调美债每月到期不再投资上限至 50 亿、 MBS 维持每月 350 亿，目前最新缩表幅度以每月约 400 亿速度进行。

我们同步更新最新缩表进度，截至 3 月中美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿，下降至 4.22 万亿、 2.17 万亿，自去年 6 月放缓缩表后，美联储资产负债表规模以每月约 500 ~ 550 亿的幅度下降，最新 4 月再度放缓缩表后，单月降幅缩小至约 309 亿，进一步带动资产负债表规模回落至 6.71 万亿，再创近期新低。

缩表现况

我们同步从美联储负债端观察流动性状况，2025/1/1 美国债务上限到期后，财政部于 1/21 启动非常规措施，同时转向以短端国库券作为主要融资手段，吸收市场流动性。目前最新 ON RRP 降至 1,299 亿、银行存准金则维持在 3.219 万亿，而 TGA 则落在 5,904 亿，远低于财政部季底现金目标 8,500 亿，我们认为在非常规措施期间，财政部短线回补现金水位的机率较低，主要会以维持必需营运为主。

展望未来一季，美国债务上限通过前，大量的短端国库券融资势在必行，将吸引短端资金停泊，同时 TGA 也将用于政府一般营运支出，因此 ON RRP 、 TGA 下降，挹注市场流动性、支撑银行存准金的效果或将不若以往，建议在 7 ~ 8 月接近财政部 X-Day，密切留意存准金下降幅度。