【行情快报】美联储宣布降息 1 码，年内将再降 2 码！

本文重点：

1. 美联储票委以 11 : 1 通过降息 1 码至基准利率 4.00 ~ 4.25% 区间，仅特朗普新提名的 Stephen I. Miran 支持本次直接降息 2 码。而声明稿则新增失业率有所回升、就业市场下行风险已经上升等言论，整体偏向鸽派。

2. 利率点阵图中，2025 年委员分布明显下移，中位数落在年内降息 3 码（前 2 码）区间，而 2026 、 2027 年中位数则显示各再降息 1 码。

3. 季度经济预测（SEP），美联储上调 2025 ~ 2027 年的经济预测至 1.6%（前 1.4%）、 1.8%（前 1.6%）、 1.9%（前 1.8%），预估今年失业率 4.5% 不变、明后年失业率甚至小幅下降，同时仅有明年通胀小幅上修。传递美联储认为预防性降息将能有效对冲就业下行风险，且关税通胀为一次性衝击的乐观态度。

4. 缩表仍以每月美债 50 亿、 MBS 350 亿到期不再投资上限的速度进行。观察美联储负债端，财政部 TGA 在 9 月税收入帐后，已回升至 8,500 亿的季底目标。随着政府拨款或短线预算案通过国会，TGA 将转向挹注市场资金，流动性疑虑逐步消散。

5. Powell 于会后记者会，重申关注就业放缓，强调此次为预防性降息，以控管风险。并指出关税通胀衝击幅度低于预期、释出降息将持续的讯号。

一、 9 月 FOMC 降息 1 码，再次开启降息循环！

本次会议，美联储票委以 11 : 1 通过降息 1 码至基准利率 4.00 ~ 4.25% 区间，声明稿新增招聘放缓，失业率略为攀升，以及委员会判断就业市场下行风险已经上升等论述，多数委员均表态重启降息，以支持经济与就业市场，会议声明稿偏向鸽派，我们摘要重点如下：

经济与通胀看法：上半年经济增速放缓，失业率自低位回升

经济部分，本次声明稿维持近期数据显示美国上半年经济增速放缓（expand at a solid pace > moderated）。在就业部分，新增了招聘放缓，失业率略为攀升（edged up）等措辞。在第二段双重使命权衡部份，也新增委员会判断就业市场下行风险已经上升的论述。而通胀部份，则重新提到通胀回升（move up）且处在略高水准，描述近期通胀受到低基期、迭加关税的影响。

利率前瞻指引：委员会删除谨慎考虑降息措辞，传递将连续降息

利率前瞻指引段落，本次虽然延续去年 12 月以来的说法，维持未来可能进一步降息（additional），但删除了更审慎的评估幅度与时机（原文：the extent and timing）的论述，传递美联储将在 9 月会议后，开启连续降息的可能性。

货币政策叙述：特朗普提名的新任委员支持快速降息

9 月 FOMC 委员以 11 : 1 同意降息 1 码至基准利率 4.00 ~ 4.25% 区间，其中特朗普新提名的委员 Stephen I. Miran 表示支持在本次会议进行更大幅度的 2 码降息。缩表部分，维持美债每月到期不再投资上限 50 亿、 MBS 350 亿不变，并强调继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS，强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标。

二、利率点阵图传递今年降息 3 码，明后年各降 1 码

本次美联储降息 1 码，符合市场预期。市场更关注的是美联储今年下半年、以及明年的利率路径调整，最新 9 月利率点阵图中，2025 年委员分布明显下修，总计 9 位委员支持降息 3 码（前 2 位）、2 位委员支持降息 2 码（前 8 位）、 6 位委员支持今年降息 1 码（前 2 位），中位数落点下调至降息 3 码 3.50 ~ 3.75% 区间。但从中可看出 3 码委员并未过半，1 码也还是很多，只要有 1 位委员上移，利率预期就有上修的可能。

明后年部分，2026 年利率下调至 3.25 ~ 3.50% 区间，预估降息幅度为 1 码，2027 年中位数也下调至 3.00 ~ 3.25% 区间 ，预估再降息 1 码，而长线利率中位数保持不变在 3%，点阵图维持倒挂，委员会普遍仍认为通胀预期、关税政策为短线影响，未来仍有随通胀放缓、逐渐下调政策利率的空间。

整体来看，虽然 2025 年增加降息幅度至 3 码，但是从明年降息幅度维持 1 码，明显低于市场会议前预期的 3 码至 2.75 ~ 3.00% 区间，可以观察到美联储仍倾向于「预防性降息」，并且致力于平衡就业、通胀的双重使命，利率路径维持谨慎的态度。

三、 SEP 上修经济预估及下修明后年失业率，传递预防性降息看法

本次美联储经济预测报告（SEP）上调 2025 年 GDP 预测值 1.6%（原 1.4%），并维持失业率 4.5%（原 4.5%）、通胀及核心通胀预估至 3.0% 、 3.1%（原 2.7% 、 2.8%）不变，配合今年降息 3 码、明年 1 码，反映委员认为预防性降息能够有效对冲就业市场的下行风险，并给予经济支撑，同时特朗普贸易关税通胀的衝击为一次性影响，不会影响美联储降息路径。

▌ 近 4 个年度美联储预期（2025 ~ 2028 年）：

上调 2025 ~ 2027 年 GDP 增速预估 ，2025 ~ 2027 年预测值：1.6%（原 1.4%）、 1.8%（原 1.6% ）、 1.9%（原 1.8%）；2028 年预估为 1.8% 。

下修 2026 ~ 2027 年 失业率 预估，2025 ~ 2027 年预测值：4.5%（原 4.5%）、 4.4%（原 4.5%）、 4.3%（原 4.4%）；2028 年预估为 4.2% 。

上修 2026 年 PCE 物价 预估，2025 ~ 2027 年预测值：3.0%（原 3.0%）、 2.6%（原 2.4%）、 2.1%（原 2.1%）；2028 年预估为 2.0% 。

上修 2026 年 核心 PCE 物价 预估，2025 ~ 2027 年预测值：3.1%（原 3.1%）、 2.6%（原 2.4%）、 2.1%（原 2.1%） ；2028 年预估为 2.0% 。

利率路径小幅下修，逐年降息预估不变，2025 ~ 2027 年预测值：3.6%（原 3.9%）、 3.4%（原 3.6%）、 3.1%（原 3.4%） ；2028 年预估为 2.0% 。而长线利率维持 3.0%（原 3.0%）不变。

四、缩表进度更新：美联储维持低速缩表，ON RRP 降至超低水位

继 2024/6 美联储首度放缓缩表，自最早每月 600 亿的美债到期不再投资上限，下调至每月 250 亿，2025/4 美联储再次下调美债每月到期不再投资上限至 50 亿、 MBS 维持每月 350 亿，目前最新缩表每月不再投资上限为 400 亿。

我们同步更新最新缩表进度，截至 8 月底美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿，下降至 4.20 万亿、 2.10 万亿，自去年 6 月放缓缩表后，美联储资产负债表规模以每月约 500 ~ 550 亿的幅度下降，最新 4 月再度放缓缩表后，5 月降幅约为 360 亿，而 6 ~ 8 月降幅则进一步缩小至约 230 亿，仍带动资产负债表规模回落至 6.61 万亿，再创近期新低。

从美联储负债端观察流动性状况， ON RRP 已经回落到 188 亿的超低水位，所幸财政部的 TGA 帐户在 9 月税收入帐后，已经回升至 8500 亿的季底目标水准，同时银行存准金持稳在 3.16 万亿，预计在国会通过政府拨款，或是短线拨款（Continuing Resolution, CR）后，财政部 TGA 将开始转向挹注市场资金流动性，抵销 ON RRP 降至新低的影响，整体市场资金流动性疑虑逐步缓解。

五、 Powell 会后记者会重点

Powell 开场：风险平衡已发生变化，走向更中性的政策立场是适当的

针对就业市场，Powell 提到近三个月非农就业增速已显着放缓，且近期就业增速速度似乎开始低于平衡就业增速（让就业市场维持稳定、不引发失业率上升所需要的就业增速），劳动市场的供给与需求同时明显放缓是不寻常的状况，就业的下行风险已经增加。针对物价，更高的关税已经开始推升某些类别的商品物价，但对整体经济与通胀的影响仍有待观察。如今风险平衡已发生变化，因此我们认为本次会议走向更中性的政策立场是适当的，在本次更新的 SEP 预估中，利率路径比 6 月预估还要多降息 1 码。

风险平衡：过去偏向通胀上行风险，如今朝向更平衡的方向发展

Q：WSJ 记者提问，如今的经济状况与风险平衡状况，是否代表我们不再需要限制性的货币政策？

A：

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