我们想让你知道的是:
2024 年美联储第一次利率决策会议,表态 3 月不会降息,但将在 3 月会议讨论放缓缩表速度,美股大跌、美债价格大涨该如何解读?

本文重点:

  1. 美联储维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间,声明稿首次删除「考虑任何适当的额外紧缩」论述,传递今年货币政策转向的态度,但同时也加入「委员尚未预期现在会进行降息,直到对通胀持续朝向 2% 目标有足够的信心」,暗示 3 月不会降息。

  2. 本次会议尚未调整每月 950 亿缩表,ON RRP 持续滑落扮演资金回收的缓衝角色,伴随 ON RRP 即将用尽,Powell 在记者会表示不需要等到 ON RRP 归零,现在已经是开始讨论缩表速度及资产负债表的时刻,明确表态将在 3 月会议深入讨论。

  3. Powell 会后记者会表示普遍委员认同今年进行降息,但首次启动降息需要对通胀持续朝向 2% 有足够的信心,目前仍需要时间观察通胀

  4. 同日财政部发布 2 ~ 6 月拍卖美债细节,除了 Q1 ~ Q2 发债融资金额 7,600 亿、 2,020 亿均明显下修外,声明稿亦宣布将在 4 月开始进行小额的债券回购操作(Buyback operations),虽然细节尚未出炉,但 5 月发债融资计划发布时就将公佈首次的定期回购措施

  5. Powell 记者会后,市场对 3 月降息 1 码预期快速修正,自会议前 52.4% 下降至 34.5%,首次降息时点延后至 5 月机率为 62.6%。我们认为美联储全年转向鸽派的大方向并未改变,较为鹰派的声明稿、会后记者会发言,主要目的为进行市场降息预期的管理


一、 1 月 FOMC 维持利率不变,大幅修正声明稿!

本次会议美联储票委全员同意维持利率在 5.25 ~ 5.50% 区间,声明稿出现大幅度修改,首次删除考虑任何适当的额外紧缩,同时也加入委员尚未预期现在会进行降息,直到对通胀持续朝向 2% 目标有足够的信心,整体货币政策态度转向鸽派,但强调确切行动仍需要依照经济数据决定,我们摘要重点如下:

经济与通胀看法:经济稳健、通胀放缓

本次声明稿经济与通胀部分,删除经济放缓,新增近期数据显示美国经济维持稳健扩张(原文:economic activity has been expanding at a solid pace.),并表示就业人数自去年初转趋温和、失业率保持低位,也延续通胀过去一年有所放缓的论述。

经济不确定性:强调双向风险更加平衡

本次整个段落删除过去长达一年、有关银行危机的措辞:「美国银行危机、金融环境紧缩,可能造成经济活动、就业、通胀的不确定性风险」,代表美联储认为银行业整体不确定性有所降低,并重申美联储最大就业、 2% 通胀目标的双重使命,新增委员认为双向风险更加平衡的论述。

利率前瞻指引:委员态度转向,但仍需时间观察降息时点

利率前瞻指引段落,本次会议直接删除考虑任何适当的「额外紧缩」的段落,并以 考虑政策利率「任何调整」时,委员将评估最新经济数据、前景发展、双向风险的平衡取代,但利率前瞻指引转向的同时,也新增委员强调尚未预期现在会进行降息,直到对通胀持续朝向 2% 目标有足够信心的论述,而 Powell 后续于记者会亦表示委员对于降息的看法仍旧分歧,依照本次会议结果 3 月会议不太可能降息。

货币政策叙述:缩表持续进行,维持控制通胀的强力承诺

美联储票委全员通过维持利率不变,将基准利率保持在 5.25 ~ 5.50% 区间,并会继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS,如去年 5 月声明发布《美联储缩减资产负债表规模计画》中所述,维持强力承诺(strongly committed)使通胀回落至 2% 目标。

声明稿


二、每月缩表计画不变,ON RRP 提供流动性缓衝见底前,美联储将放缓缩表速度

更新最新缩表进度,2024/1 会议美联储维持 950 亿 / 月(600 亿美债、 350 亿 MBS)缩表速度,美联储持有美债、 MBS 金额分别自高峰 5.77 万亿、 2.74 万亿,下降至 4.72 万亿、 2.43 万亿,带动最新资产负债表规模回落至 7.68 万亿,再创近期新低。

资产负债表

如同我们一直以来的预期, ON RRP 持续给予市场流动性缓衝,从年初至今 ON RRP 下降幅度约 1,271 亿,于此期间资产负债表仅减速 356 亿,甚至存款机构准备金逆势回升 2,638 亿,显示缩表收回的资金仍主要由货币市场存在 ON RRP 的资金承担,符合美联储实施缩表时,强调主要希望收回的市场资金来源,目前缩表对市场流动性造成的衝击不高。

我们延续前次看法,展望未来一季,随着美联储达到升息终点,债市收益率波动有望降低,货币市场资金进入市场的意愿将增加、 ON RRP 于未来 1 ~ 2 季将继续抵销缩表的影响。但同时也强调,ON RRP 即将见底,美联储必须转向且开始放慢缩表速度,确实本次 Powell 后续于记者会表示委员已经有在讨论缩表速度,并将于 3 月会议深入讨论资产负债表,不认为需要在 ON RRP 见底后,才进行缩表速度放缓的调整。

美联储负债端 附註:如想了解 ON RRP 与流动性关联,请 阅读本文


三、 Powell 会后记者会重点:

通胀看法:长线通胀锚定良好

Powell 在开场致词中,表示通胀过去一年显着放缓,虽然仍高于 2% 的长线目标,但去年 12 月 PCE 年增 2.6%、核心 PCE 年增 2.9%,下半年较低的通胀数据是美联储乐见的,未来需要看到持续的证据来建立通胀持续朝向 2% 目标的信心。而根据家庭、企业、经济预测者的广泛调查以及金融市场指标的反映,目前美国长线通胀预期锚定良好。

首次降息条件:需要更多时间观察

Q:针对记者提问 Powell 需要看到什么才会对降息的条件,通胀持续朝向 2% 前进有信心?

A:Powell 并未正面回覆记者提问,但表示近 6 个月通胀表现良好,因此美联储信心有逐渐增加,只是还尚未达到有信心的程度,并在记者追问之后,进一步举例目前一些商品通胀为负贡献,当恢復常态接近零时,服务通胀就会需要放缓更多,因此还需要时间建立通胀持续朝向 2% 下降的信心。

今年是否降息:委员普遍同意降息

Q:记者提问过去两年快速升息主要的两个原因,包括薪资通胀螺旋上升、通胀预期失控,目前看起来风险都已经大幅消除,同时考量泰勒规则现在政策利率也已经超过,美联储认为将政策利率保持在 5% 以上,或是再等待 6 周到下次会议的原因是什么?

A:Powell 表示几乎所有委员(almost every participant)都认为今年降息是适当的,并且在利率点阵图中位数也显示今年降息 3 码,只是为了放心的开始进行降息,美联储需要确认通胀持续朝向 2% 前进(原文:I think to get to that place where we feel comfortable starting that process, we need some confirmation that inflation is, in fact, coming down sustainably to 2 percent.)。另外,Powell 也强调目前处在风险管理的模式中,过早行动会有通胀的风险、过晚行动会有经济的风险,整体还是支持今年降息,并且在后续记者提问中,表示如果就业市场意外转弱,就会提早降息。

缩表速度调整:下次会议将深入讨论

Q:记者提问委员是否开始讨论未来几个月放缓缩表速度的可能性?

A:Powell 表示随着缩表的进行,目前已经到了需要开始更加关注缩表、资产负债表规模问题的时刻(原文:we’re getting to that time where questions are beginning to come into greater focus about the pace of runoff and all that.)。所以在这次会议已经开始对资产负债表进行了一些讨论,并预计在下次 3 月会议上深入讨论资产负债表问题。另外,后续其他记者提问是否需要见到 ON RRP 归零才考虑缩表放缓时,Powell 表示他认为不需要见到 ON RRP 归零。


四、财政部上半年发债融资金额大幅减少

美联储 1 月 FOMC 开会期间,美国财政部亦公佈 2024 Q1 ~ Q2 发债融资计划,预计 2024 Q1 发债融资金额为 7,600 亿,大幅低于去年预估的 8,160 亿,主要反映财政部 TGA 帐户充足达 7,690 亿,高于 2023 Q4 季底现金目标 7,500 亿。另外,更重要的是最新公佈的 Q2 发债融资金额大幅下调至 2,020 亿,预计主要反映 2024 年财政支出受限 FRA(财政责任法案)不会大幅扩大外,也反映财政部预估 Q2 缴税收入较高有关。

此外,财政部也公佈下周( 2 月)将再发行 1,210 亿长线债券,拍卖范围含括 3年(540 亿)、 10 年(420 亿)和 30 年(250 亿)的债券,观察各期限美债发行量,财政部委员会(Treasury Borrowing Advisory Committee, TBAC)维持去年 11 月的拍卖规模增加速度,符合市场预期。

而本次我们最关注的定期回购,财政部声明稿中,仅正式宣布将在 4 月开始进行小额的债券回购操作(Buyback operations),细节尚未出炉,是稍微不如预期的地方,但表示 5 月发债融资计划时,将正式公佈首次启动定期回购操作的时间(原文:Treasury intends to announce the date of the first regular buyback operation at the May refunding. ),预计未来每季开放固定金额、流动性较低的债券,可以卖回给财政部的定期回购措施,给予美债市场流动性支持,整体不影响我们对美债供需好转的看法。

发债融资


MM 研究员:美联储进行降息预期管理

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