【行情快报】美联储降息两码撑就业，点阵图预告本轮循环共降 10 码！

我们想让你知道的是：
美联储于 9 月 FOMC 一次性降息 2 码，正式开启降息循环以支持就业市场与经济，最新利率点阵图传递本波降息循环将高达 10 码，市场股、债、金同步衝高回落，本次会议我们如何解读？

本文重点：

美联储 9 月会议降息 2 码至 4.75 ~ 5.00% 区间，声明稿做出两点主要改变：1）就业增长自温和改为放缓，强调通胀朝向 2% 目标有进一步进展；2）新增坚定致力于「支持最大化就业」论述，反映美联储转向更关注就业市场放缓的讯号。
利率点阵图将年内降息幅度调整至 4 码（前 1 码），明后年亦分别上修至降息 4 码、 2 码，整体传递美联储认为本波降息总计有 8 ~ 10 码的可能性，并且集中在今明两年。
SEP 预测部分，美联储维持 2024 ~ 2027 年 GDP 同比的预估在 2.0%，但小幅上修失业率至今年 4.4%（前 4.0%），而今年通胀则下修至 2.3%（前 2.6%）、核心通胀至 2.6%（前 2.8%），配合年内政策利率预估下修至 4.4%（前 5.1%），传递在就业及通胀放缓的背景下，美联储预防性降息支持经济的讯号。
Powell 记者会明确表示，美联储对于当前通胀降温很有信心，而失业率攀升主要来自就业供需平衡、劳动供给（移民）持续上升所推动，尚未见到大幅裁员现象以及衰退机率上升的可能性。

一、 9 月 FOMC 降息 2 码，声明稿强调关注就业市场放缓！

本次会议，美联储票委全员同意降息 2 码至 4.75 ~ 5.00% 区间，声明稿大幅转向关注就业市场，除了将就业增长从温和改为放缓外，更再次强调通胀朝向 2% 已得进一步进展，最关键的是在利率前瞻指引段落，修改了委员会考虑货币政策利率进一步调整时，强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标的论述，变更为坚定致力于「支持最大化就业」以及「恢復通胀至 2% 目标」，传递美联储货币政策态度转变为更关注就业市场放缓的讯号，我们摘要重点如下：

经济与通胀看法：通胀已经取得进一步进展，转向关注就业市场放缓

本次声明稿经济的部分，延续前次的近期数据显示美国经济维持稳健扩张论述未变（原文：economic activity has been expanding at a solid pace.），不过就业增长的措辞由温和（moderated）转为放缓（slowed），并且延续前次修改的失业率虽然处低位，但已经有所回升（has moved up）论述。在通胀的部分，美联储强调通胀已经朝向 2% 目标取得进一步进展，并对通胀持续向 2% 目标迈进的信心增强，也新增判断就业、通胀双向风险已经大致平衡（continue to move into better balance > roughly in balance）的论述，整体延续前次会议，删除高度关注通胀风险论述，货币政策态度变更为更关注「双重使命」的变化。

利率前瞻指引：强调委员会坚定致力于最大化就业

利率前瞻指引段落，本次会议在降息后，将考虑政策利率的措辞，从考虑双向的任何调整（any）变为更偏向有延续性的进一步调整（additional），暗示未来将评估是否连续性降息，同时维持依照最新经济数据、前景发展、双向风险的平衡做决策的论述。而本次最关键的是修改了委员会考虑货币政策利率进一步调整时，强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标的论述，变更为坚定致力于「支持最大化就业」以及「恢復通胀至 2% 目标」，反映美联储转向更关注就业市场放缓的讯号。

货币政策叙述：缩表持续进行，维持控制通胀的强力承诺

美联储票委以 11：1 通过降息两码的决策，将基准利率降至 4.75 ~ 5.00% 区间，并维持上次所做的决定，继续减少美联储持有的美国国债、机构债以及 MBS，维持强力承诺（strongly committed）使通胀回落至 2% 目标，而投下反对票的是近期公开发言较为鹰派的理事会成员 Michelle W. Bowman ，其支持降息一码。

声明稿

二、利率点阵图传递本波降息总计将高达 10 码

本次市场更为关注的是货币政策利率的未来路径，最新 9 月利率点阵图中，2024 年委员分布大幅下修，中位数落点降至 4.25 ~ 4.50% 区间，传递全年降息幅度上修至 4 码（前 1 码），也就是今年还有 2 码降息空间。

而明后年部分，2025 年利率预估下调至 3.25 ~ 3.50% 区间（原 4.125%），预估降息幅度为 4 码，2026 年中位数同样下调至 2.75 ~ 3.00% 区间（原 3.125%），预估再降息 2 码，点阵图仍维持倒挂，传递未来几将随通胀放缓，有逐渐下调政策利率的空间。

整体来看，2024 年年内降息 4 码的幅度，略低于会议前市场预期的 5 码，同时观察点阵图，支持降息 5 码的委员仅有一位，而支持 4 码、 3 码的委员分别为九位、七位，若有一位委员上修，则中位数落点将上修至 3 码，年内利率路径稍不如市场预期。但同时从 2025 ~ 2026 年点阵图委员分布来看，2025 年仅需一位委员下修就有调整为降息 5 码至 3.00 ~ 3.25% 的机会，而 2026 年也仅需一位委员上修便将调整至 3.00 ~ 3.25%，反映美联储认为本波降息总计有 8 ~ 10 码的可能性，并且集中在今明两年。我们认为美联储的利率路径合理，转向连续降息鸽派的态度不变，市场则快速修正预期，会议后 FedWatch 今年降息预期降至 4 码，同时涵盖至明年的降息预期则收敛至 8 码，朝向美联储点阵图靠拢。

利率点阵图