我们想让你知道的是 :
随着时序进入 Q4,长端美债收益率大幅走高、 10 月每月学贷还款即将重启,年底消费旺季美国经济还能保持稳健扩张吗?还是经济会继续超出预期,强化美联储紧缩步伐?

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台湾时间 10/6(五)美国劳动部公佈最新 9 月就业报告,非农就业月增 33.6 万(前 22.7 万),再度大幅优于预期 17 万,强劲的经济也反映在美债长天期收益率快速走高,同时也带动10年期减 2年期国债利差 倒挂收窄至 -29 bp,为 2022/8 以来最窄水平,市场不再认为美国经济将出现大幅衰退,取而代之的是经济不断地优于预期

而市场关注的美联储 9 月会议中,同样大幅调升今年经济至 2.1%,利率点阵图中,除维持年内再升息 1 码外,更将明后年利率路径双双上调 2 码,使得市场担忧强劲的经济可能转向对通胀带来上行风险,究竟美国经济在 Q4 是否会过热,使得美联储需要大幅转向鹰派呢?本篇报告将透过以下三大重点展望美国 Q4 经济。

收益率倒挂


一、非农月增强劲支持消费,供需结构及薪资缓解趋势未变

美国今年上半年 Q1 以及 Q2 的 GDP 同比 分别维持在 2.2%、 2.1% 高于长线平均的强劲增速,虽然 Q2 消费支出的贡献度自 1.12 个百分点,下修至终值得 0.55 个百分点,但我们认为这并不代表美国消费增速出现明显放缓的迹象,从零售销售实际个人消费支出 增速就可以发现, 7、 8 月数据已出现进一步回升现象,而支撑 Q3 消费的最主要动能则是来自就业市场。

最新 9 月非农就业新增 33.6 万(前 22.7 万),大幅优于市场预期的 17 万,同时上修 7、 8 月前值分别至 23.6 万(前 15.7 万)、 22.7 万(前 18.7 万),带动近三个月月增自前值修正前的 14.9 万,大幅回升至 26.6 万,显示美国就业市场在年底消费旺季前,直接重回强劲增长区间,预计仍将在年底给予民众可支配所得、零售销售支撑

非农就业月增

不过强劲的就业市场、稳健的零售数据,是否会造成美联储进一步的收紧货币政策?这才是目前市场所关注的。我们可以从 Powell 在 9 月 FOMC 会后记者会的发言见到端倪,当记者询问 GDP 持续走高,即使通胀没有復苏,这会不会成为美联储再度紧缩的理由时,Powell 表示「 GDP 并不是美联储的使命,只有 GDP 对就业市场供需平衡、通胀回到 2% 造成威胁时,美联储政策才会考虑它」。因此相比强劲的就业报告,我们更应关注两大趋势,就业供需结构、薪资放缓路径,而目前就业供需缓解、薪资放缓趋势均未出现改变,从以下两点便能得到数据佐证。

  1. 职位空缺攀升属季节性影响,劳动力正在持续回归就业市场:

    虽然 8 月 JOLTS 非农职位空缺 961 万(前 892 万)超出市场预期,然而观察细项回升主要来自专业商业服务,部分可能反应前几月景气敏感型的临时服务业需求回升,属于较短线的波动,同时可以发现非季调绝对值自 862.1 万下降至 850.8 万,8 月的大幅回升部分也可能受到季节性调整影响,因此本次企业职位空缺的大幅回升,建议仍需观察是否有延续性。而 9 月就业报告家庭调查中,另一亮点来自 劳动参与人口 再创历史高至 1.679 亿,劳参率则持稳在 62.8%(前 62.8%),显示除了需求强劲外,劳动供给同样持续回归、长线就业供需紧张结构缓解的趋势并未改变。

  2. 影响核心通胀的关键 -- 薪资增速依旧持续下行:

    非农就业月增强劲的同时,我们还是可以发现 9 月每小时薪资同比 4.2%(前 4.26%)再创近期新低,占比较高的 整体服务业薪资同比 3.89% 更正式跌破 4%,而每小时薪资环比 0.21%(前 0.24%)亦再创 2022/2 以来最低,预计在年内 8 ~ 9 月服务业薪资月增基期低点已过的背景下,年内薪资增速放缓趋势未变,仍有进一步下行空间,显示就业需求带起的薪资螺旋通胀机会不高。

劳动供给、职位空缺

每小时薪资月增、年增


二、学贷重启有助经济温和不过热,同时长线违约风险并不高

美国就业市场强劲的背景下,市场有人担心消费过热、通胀上行风险,同时也有另一派的声音,表示自肺炎疫情后暂停缴纳的学生贷款,即将于 10 月开始重启缴纳,可能会造成美国消费经济明显的停滞,并且推升当前高利率环境下的违约率。而我们认同每月学贷的还款,将压抑消费增速,然而从两大关键:学贷分布、拜登 SAVE 计画,可以发现...

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