【行情快报】非农强劲 vs. 学贷重启压力，美国 Q4 经济往哪走？

我们想让你知道的是 :
随着时序进入 Q4，长端美债收益率大幅走高、 10 月每月学贷还款即将重启，年底消费旺季美国经济还能保持稳健扩张吗？还是经济会继续超出预期，强化美联储紧缩步伐？

本文重点：

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台湾时间 10/6（五）美国劳动部公佈最新 9 月就业报告，非农就业月增 33.6 万（前 22.7 万），再度大幅优于预期 17 万，强劲的经济也反映在美债长天期收益率快速走高，同时也带动10年期减 2年期国债利差倒挂收窄至 -29 bp，为 2022/8 以来最窄水平，市场不再认为美国经济将出现大幅衰退，取而代之的是经济不断地优于预期。

而市场关注的美联储 9 月会议中，同样大幅调升今年经济至 2.1%，利率点阵图中，除维持年内再升息 1 码外，更将明后年利率路径双双上调 2 码，使得市场担忧强劲的经济可能转向对通胀带来上行风险，究竟美国经济在 Q4 是否会过热，使得美联储需要大幅转向鹰派呢？本篇报告将透过以下三大重点展望美国 Q4 经济。

一、非农月增强劲支持消费，供需结构及薪资缓解趋势未变

美国今年上半年 Q1 以及 Q2 的 GDP 同比分别维持在 2.2%、 2.1% 高于长线平均的强劲增速，虽然 Q2 消费支出的贡献度自 1.12 个百分点，下修至终值得 0.55 个百分点，但我们认为这并不代表美国消费增速出现明显放缓的迹象，从零售销售、实际个人消费支出增速就可以发现， 7、 8 月数据已出现进一步回升现象，而支撑 Q3 消费的最主要动能则是来自就业市场。

最新 9 月非农就业新增 33.6 万（前 22.7 万），大幅优于市场预期的 17 万，同时上修 7、 8 月前值分别至 23.6 万（前 15.7 万）、 22.7 万（前 18.7 万），带动近三个月月增自前值修正前的 14.9 万，大幅回升至 26.6 万，显示美国就业市场在年底消费旺季前，直接重回强劲增长区间，预计仍将在年底给予民众可支配所得、零售销售支撑。

不过强劲的就业市场、稳健的零售数据，是否会造成美联储进一步的收紧货币政策？这才是目前市场所关注的。我们可以从 Powell 在 9 月 FOMC 会后记者会的发言见到端倪，当记者询问 GDP 持续走高，即使通胀没有復苏，这会不会成为美联储再度紧缩的理由时，Powell 表示「 GDP 并不是美联储的使命，只有 GDP 对就业市场供需平衡、通胀回到 2% 造成威胁时，美联储政策才会考虑它」。因此相比强劲的就业报告，我们更应关注两大趋势，就业供需结构、薪资放缓路径，而目前就业供需缓解、薪资放缓趋势均未出现改变，从以下两点便能得到数据佐证。

职位空缺攀升属季节性影响，劳动力正在持续回归就业市场：

虽然 8 月 JOLTS 非农职位空缺 961 万（前 892 万）超出市场预期，然而观察细项回升主要来自专业商业服务，部分可能反应前几月景气敏感型的临时服务业需求回升，属于较短线的波动，同时可以发现非季调绝对值自 862.1 万下降至 850.8 万，8 月的大幅回升部分也可能受到季节性调整影响，因此本次企业职位空缺的大幅回升，建议仍需观察是否有延续性。而 9 月就业报告家庭调查中，另一亮点来自劳动参与人口再创历史高至 1.679 亿，劳参率则持稳在 62.8%（前 62.8%），显示除了需求强劲外，劳动供给同样持续回归、长线就业供需紧张结构缓解的趋势并未改变。
影响核心通胀的关键 -- 薪资增速依旧持续下行：

非农就业月增强劲的同时，我们还是可以发现 9 月每小时薪资同比 4.2%（前 4.26%）再创近期新低，占比较高的整体服务业薪资同比 3.89% 更正式跌破 4%，而每小时薪资环比 0.21%（前 0.24%）亦再创 2022/2 以来最低，预计在年内 8 ~ 9 月服务业薪资月增基期低点已过的背景下，年内薪资增速放缓趋势未变，仍有进一步下行空间，显示就业需求带起的薪资螺旋通胀机会不高。

二、学贷重启有助经济温和不过热，同时长线违约风险并不高

美国就业市场强劲的背景下，市场有人担心消费过热、通胀上行风险，同时也有另一派的声音，表示自肺炎疫情后暂停缴纳的学生贷款，即将于 10 月开始重启缴纳，可能会造成美国消费经济明显的停滞，并且推升当前高利率环境下的违约率。而我们认同每月学贷的还款，将压抑消费增速，然而从两大关键：学贷分布、拜登 SAVE 计画，可以发现...

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