我们想让你知道的是 :
9/13(二)美国公布最新 8 月 核心 CPI 年增 6.32%,高于前值的 5.91% 以及市场预期的 6.1%,使得 FedWatch 全年升息 16 码机率跃升最高,美股三大指数重挫、2 年期美债价格亦跌破年内新低。为何股债再次齐跌?M 平方如何前瞻即将召开的 9 月 FOMC 会议?

本文重点:

  1. 美国 8 月 CPI 季调年增 8.25%(前:8.48%)、核心 CPI 年增 6.32%(前:5.91%),双双高于市场预期,主要由 房租 项目带动,美联储理事会成员 Waller 认为最快要至明年初才有机会见到放缓,因此控制通胀仍是首要目标。

  2. 美国长线就业结构仍在好转, 非农就业人口总数 突破疫情前新高,给予宏观经济活动下檔支撑,不过也因此美联储不需要在高通胀、就业之间权衡,得以持续鹰派紧缩货币政策。

  3. 美联储委员于缄默期前发言,普遍对于紧缩终点利率水准仍有分歧,并强调需要依照经济数据调整,因此在本次 CPI 数据超预期后,FedWatch 全年升息 16 码机率跃升最高,同时 17、18 码机率也大幅上升,市场聚焦下週 9 月 FOMC 会议关于利率路径的指引。

  4. 展望下週 9/22 美联储会议,我们提出三大前瞻重点:1)利率点阵图:今明两年、长线利率将有大幅调升可能;2)经济预测 SEP:有进一步下修经济、上调核心 PCE 机会,将决定市场评估终点利率水准;3)缩表如期进行:9 月调整至每月 950 亿,须留意 MBS 主动卖出的讨论。

  5. 由上述重点可知 9/22 会议至关重要,我们除了在会议后撰写快报外,也将在当晚举行 【MM 全球 Q4 经济展望】,由 Vivianna 主讲,团队更将与台经院孙明德主任一起回答用户 QA,欢迎你 报名加入


一、8 月核心通胀攀升,关键在房租与薪资推升的预期!

美国 8 月 CPI 季调年增 8.25%(前:8.48%)、核心 CPI 年增 6.32%(前:5.91%),双双高于市场预期的 8.1% 及 6.1%,特别是美联储关注通胀能否具有延续性下降的:核心 CPI 年增、月增均进一步攀升,使得市场担忧下週 FOMC 有加大年内升息幅度的可能性。CPI 数据公布后,美国三大指数大跌、2 年期美债价格跌破年内低点、 10 年期美债收益率美元 亦站回 3.4%、109 大关。

CPI

观察 细项 ,能源年增 23.8%(前:32.9%)、 新车 年增 10.1%(前:10.44%)均有所放缓,同时 二手车 月变动翻负至 -0.4%(前 0.3%),而年增 7.8%(前:6.61%)维持年内低檔,符合市场预期能源、商品贡献通胀年增有所放缓的情境。但本次的重点来自占比最大的 房租 项目,年增 6.25%(前:5.72%)再创高、其细项中权重占比达 CPI 23.5% 的「 所有权人约当租金 」(Owners' equivalent rent, OER)月增、年增也同样再创新高,成为推动核心 CPI 的动能

房租

我们引述美联储理事 Waller 于 9/9 谈话看法:「要说通胀正在显着持续下降还为时过早。目前通胀现象仍然普遍,有至少 6 成以上不同的商品、服务项目增长了 3% 或更多,同时住房服务价格仍在上涨,使得核心通胀持续远高于疫情前水平,未来通胀应该关注重点房租、薪资」。我们摘要 Waller 看法如下:

  • 房租 :美国 Q4 房租以及 OER 在新签约情况下,年内仍有继续上涨推动核心通胀的可能性,并且预计房租及 OER 推升通胀的压力,最快要到明年初,才会因新租约签订而缓解

  • 薪资 :名义工资仍在快速增长,包括亚特兰大联储的工资增长追踪在 7 月创下 24 年新高,同比也升至 6.7%,因此除非就业市场显着疲软,否则预计工资短时间增长不会大幅放缓。而虽然薪资不算在 CPI 项目中,却也成为推升其预期的关键。

每小时薪资

MM 研究员:

核心 CPI 的进一步上行以及薪资年增仍处高檔,让通胀是否进一步出现令人信服的下降仍具有不确定性,CPI 数据公布后,FedWatch 9 月升息 3 码机率为 80%、4 码更跃升至接近 20%(公布前机率:2 码 9%、3 码 91%、4 码 0%),全年升息码数亦由 16 码取代 15 码来到最高。我们也维持 Q3 通胀位在高位、Q4 开始滑落、Q1 才有机会出现较为明显的减速。此外,美联储持续紧缩,资金面给予行情压抑、反覆测底的看法不变,并提醒确认通胀延续性下行,以及利率对焦时点再度推移至 Q4 初的机率有所增加


二、美联储鹰派调控持续,就业市场仍有韧性

让美联储坚定鹰派态度的除了仍有不确定性的通胀以外,更重要的是可能影响民众、企业通胀预期的薪资增速,观察目前 职位空缺数自主离职率 等指标均逐渐朝向美联储调控目标前进。然而这样利用大幅紧缩货币政策,压抑经济活动、就业市场,以避免薪资─通胀螺旋风险的政策,是否会对美国消费经济的动能就业市场,造增速线负面影响?我们以两个面向解读:

1. 短线的失业率回升,主要来自劳动力人口回归

从 8 月份 失业率 自 3.5% 上升至 3.7% 来看,主要由劳动参与人口增加 +78.6 万人(前:-6.3 万人),更多民众重新开始寻找工作,并被计入失业人口所致,搭配非劳动力人口 -61.3 万人(前:+23.9 万人)回落至年初水准,推升劳参率回升至 62.4%(前:62.1%),整体就业市场月增动能逐渐回归长线平均,长线结构仍然稳健

劳动参与率

已經是 MM PRO 了嗎? 登入PRO看完整文章

加入 MM PRO
享有完整權益
無限次圖表瀏覽

一手掌握全球投資
商品的關鍵指數

獨家焦點報告

每月約 6 ~ 8 篇獨家
重大事件 / 數據分析快報

研究工具箱

自製關鍵圖表
回測績效

最專業的總經社群

用戶秘密指標
觀點分享

12/31 前訂閱,將自動升級享全新會員服務!
立即訂閱
【展望 2023 系列三】前瞻美欧财报,明年产业前景全解读 【展望 2023 系列一】基期效应发威,美国通胀终点将至!