债券与股市的资产配置一直是投资者关注的焦点,债券可以视为股市的避险商品。一般来说,在景气出现衰退时债券会优于股市;当景气良好时,股市则会优于债券能带来更好的报酬。若能正确掌握两者关系,就能使自己投资更有胜算,增加投资报酬率。

(看更深入的循环与资产配置教学)

有鉴于此,MM量化团队将使用我们最常提到的 美国非农就业 人数作为指标,进行美股与美债的资产配置。


一、美股与美债关系探讨

在此我们使用美国 S&P 500 指数 作为美股投资标的基准。S&P 500 指数所纳入的 500 支股票几乎都是在美国主要交易所,如纽约证券交易所、那斯达克交易所上市的大型公司,更能反映美国股市整体状态。

美债我们则选用 美国 10 年期国债 作为投资标的基准。美国10年期国债在市场上的交易量大,且10年期国债也较不易受到美联储的利率政策影响,易受到大环境影响,如通胀、景气循环,一般金融市场将其视为美债的基准标的。

由下图我们可以看出美股与美债走势大致反向,仅于景气复苏同时出现同向向上(如 2010 年~2013 年),而在景气处于衰退阶段时( 2001 年、2008 年),资金会大量撤出股市进入债市,使两者价格走势几乎完全相反。



二、投资策略衡量标准

在进入前我们必须要先了解衡量投资策略的指标,可分为衡量获利风险两方面。

累积报酬率

衡量投资策略获利最常使用的指标便是累积报酬率。而累积报酬率会希望越高越好,表示投资策略获利越佳。M平方也将在 8 月中推出研究工具箱,其中将附上计算累积报酬率的工具供会员们使用,敬请各位期待!

好的投资策略除了衡量获利之外,了解策略潜在的风险也是相当重要的。此处M平方采用回档(Drawdown, DD)以及最大回档(Maximum Drawdown, MDD)作为衡量风险的指标。

回档与最大回档

所谓回档是指投资策略获利创历史新高后,一路累积往下的亏损。而回测期间中回档的最大值就称为最大回档,能够让我们理解投资策略过去历史最大的连续亏损,投资人也可想成是我过去可能承受的最大损失。而我们会希望最大回档越小越好,表示投资策略的风险较小

获利风险比

将投资策略的获利金额除以最大回档金额就称为获利风险比,用来衡量当我承受一单位的风险时我所能得到的获利。而我们会希望获利风险比越大越好,表示在承受相同风险之下能够得到更好的获利

在了解上述之后,我们就要来开始做回测啦!


三、MM美股美债非农投资策略

我们分别使用非农就业的 年增人数 以及 月增人数 进行美股和美债的资产配置,投资策略如下:

  • 当非农年增人数> 200 万人、非农月增人数> 15 万人
    → 将资金 90% 配置于美股、10% 配置于美债

  • 当非农年增人数< 200 万人、非农月增人数 < 15 万人
    → 将资金 10% 配置于美股、90% 配置于美债

  • 当非农年增人数> 200 万人、非农月增人数< 15 万人
    → 将资金 50% 配置于美股、50% 配置于美债

  • 当非农年增人数< 200 万人、非农月增人数> 15 万人
    → 将资金 50% 配置于美股、50% 配置于美债

当非农年增与月增人数皆突破我们设定的门槛,分别超过 200 万人与 15 万人时,显示目前经济表现强劲,则提高美股配置权重,降低美债配置权重。反之,当非农年增与月增人数皆跌破我们设定的门槛时,显示目前经济疲弱,则提高美债配置权重,降低美股配置权重。其他情况之下,因无明显讯号显示经济状态,则将美股与美债各配置一半资金权重。

回测期间则采用 2000/01/01 至 2019/06/01 共将近 20 年的时间,期间共经历两次大空头,一次完整的经济循环。回测结果如下图所示

图片上半部获利部分,MM非农策略权益曲线(蓝线)稳定上升,且能持续打败美股 S&P 500 大盘(粉色线)。19 年来累积总报酬率约为 126.46%,年化报酬率约为每年 4.39%。最重要的是,在 2001 年和 2008 年两次衰退期间,MM非农策略在美股大跌的情况下,仍能保有稳定获利增速,避免掉两波大空头的亏损。显示借由非农年增及月增人数的辅助,我们能有效的将美股与美债作最佳的资产配置。

图片下半部风险部分,策略回档(红线)几乎都比美股 S&P 500 大盘回档(粉色线)还小,在 2000 年和 2008 年两次衰退期间,也能不至于遭受太大的损失,回测期间美股大盘最大回档来到夸张的 73.62% (2008年空头),而MM非农策略最大回档仅为 19.57%,显示策略的风险是比美股大盘小非常多的。

综合以上获利与风险,我们可以借由非农年增与月增人数作为美股与美债投资权重调整的指标,建构出的MM美股美债非农投资策略,是能够有效打败美股大盘,同时在获利与风险的表现上都能比美股大盘更加优异,获利风险比能够更高。而在景气进入衰退期时,MM非农投资策略也能有效避开。


四、MM美股美债非农投资策略-不同非农年增和月增人数门槛之下策略分析

为什么选择是月增 15 万人与年增 200 万人这个数字呢?
以下MM量化团队分别针对不同非农年增和月增人数当作门槛,进行策略的混和分析。期望找出最佳判定景气循环的门槛,以作为投资人日后参考非农就业人数数据时的参考,最佳化美股与美债的资产配置时点。

方法为分别针对非农月增 10 万人、15 万人,以及 20 万人运算不同非农年增人数之下的累积报酬率、最大回档和获利风险比,结果呈现如下:


我们可以发现灰底标示出的部分为年增 200 万人的情况,基本上从获利和风险的角度切入,都能得到不错的结果,显示以非农年增 200 万人当成美股美债转换的门槛是不错的选择,更广义的解释年增 200 万人可以视为景气多空循环的反转点。更呼应我们创办人于 5 月底 撰文非农年增大于 200 万人,是支撑本波多头行情基本面的关键因素,若非农年增跌破 200 万人,应快速减码风险性资产!

另外非农月增部分,分别比较 10 万人、15 万人,以及 20 万人的门槛后可发现,月增 15 万人不论从获利与风险的角度切入,都能得到比其他门槛更好的结果,显示以非农月增 15 万人当成美股美债转换的门槛是不错的选择。但M平方建议,月增不应该单独观察使用,因为月增容易受季节性因素影响,波动会比较大,也较不易反应景气循环长期趋势,建议月增需搭配年增一同使用,更能找到美股美债最佳配置比例,掌握景气循环趋势。


五、MM美股美债非农投资策略-同时用年增+月增 v.s 仅使用年增

六、MM美股美债非农投资策略-不同最大配置权重之下策略分析

更多非农量化投资策略结果分享,欢迎免费登入MM一般会员阅读!

登入看完整文章