我们想让你知道的是:库存循环如何影响工业类股表现? MM 开发「工业 / 製造业」图组带你一次看基本面和相关投资商品!

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美国工业历史悠久,19 世纪中叶后自 20 世纪末期引领全球工业技术的发展(例如二战后生产第一台电脑、半导体产业先驱)。虽然自从 20 世纪末期,美国相关劳动密集的的工业开始产业外移,并随着 2001 年中国加入世界贸易组织(WTO)逐渐成为世界工厂后,美国工业在全世界影响力逐渐降低,连带也造成工业占美国 GDP 比重持续下滑。

但我们认为美国中、低阶的工业移出海外,并不代表工业相关类股就没有表现的机会,因为美国强势的工业公司转变成专业分工的全球性企业,反而获益全球化趋势。

工业类股的表现与景气好坏息息相关,属于循环性类股(Cyclical Stocks)之一,因此本篇文章,M 平方就带用户了解工业类股需要关注的总经面向,以及相关的投资商品吧!

同时,我们也在动态图表 ➞ 产业表现的下方开发出与 工业/製造业相关的图组,让大家有机会追踪指标,为自己的投资负责!


一、工业库存循环的总经三大面向


工业循环奠基于企业的 3 ~ 4 年一次的库存循环,企业在「去库存」或「补库存」的阶段决定性影响工业类股的表现。工业库存循环大略可用铜金比观察,主因铜作为重要的工业原料、黄金属于避险性资产,铜金比可连结景气热度和避险资金需求状况

从下图可以发现铜金比与工业类股表现走势亦步亦趋,当铜金比处于下降循环,工业类股表现也同步下滑或持平;当铜金比处于上升循环,工业类股通常也有较为强势的表现。上升或下降平均约 1.5 年到 2 年,整体循环约 3 ~ 4 年。


库存循环是如何影响到工业表现的呢?

若库存过低,企业普遍开始「补库存」,则工业可能因为订单而缴出较好的营收表现。此外若订单大量涌入造成产能吃紧,则企业有望扩大投资建厂,并传导至更上游的工业营收增长(如机械设备製造商、营建厂商)。相反的,若库存过高,导致企业普遍开始「去库存」阶段,则负向的传导效果也会发生。

我们如何用总经指标观察库存循环呢?

「补库存」循环图每个阶段都有对应的总经指标提供我们检视,若每个对应的总经指标都呈现趋势发展,则补库存循环的趋势即告确立,也给予相关工业类股表现一定的基本面支撑。因此就让我们一一检视这整个补库存循环所需要关注的三大面向吧!


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第一面向:库存水位

观察指标一:美国-整体商业库存

美国 整体商业库存 从 2000 年到现在,总共有 3 次商业库存年增和绝对值同步下滑的情况,分别是 2000 年 10 月 ~ 2002 年 1 月、2008 年 8 月 ~ 2009 年 8 月、2019 年 9 月,前两次皆伴随经济衰退,并在尔后库存缓步上扬时伴随经济復苏段触底回升,历时约一年。

而此次库存率先下行后又遇 肺炎疫情 重创全球疫情,目前观察库存触底的时间发生在经济最严重的 2020 年 Q2,历时也约一年,而存货的低檔也营造出未来回补库存的空间。


观察指标二:企业存货销售比

企业存货销售比 代表目前库存完全销售完毕所花的时间,越低代表库存水位越低。近期可以发现该指标 5 月即出现衝高回落,反映的是库存消耗快速回稳,同时零售业的企业存货销售比领先下滑至 1.32 的低水准(低库存水准),未来有望带动上游的趸售业、製造业增加补库存的意愿。


第二面向:终端消费动能

确认完库存水位后,我们要进一步了解终端消费的状况,因为唯有终端消耗的动能强劲,才能给予企业实际增加库存的意愿,而消费占 GDP 比例高达七成的最大经济体美国消费自然成为最主要的关注面向。

观察指标三:美国-零售消费

美国消费最直接的观察指标就是 零售消费,从绝对值和年增率趋势的变化可以判读终端消费的力道。疫情以来,零售消费在的第三季实现了强力的反弹,年增率在 6 月后开始翻正,最新 10 月的数据来到 5.68%,绝对值也迅速回升创下历史新高,显示终端消费动能无虞。


观察指标四:实质个人消费支出-耐久财

实质个人消费支出(PCE)将商品项的消费另外分成 耐久财(汽车、傢俱等)与非耐久财,占比各约 35% 和 65%。虽然耐久财占比较小,然而它的表现更能代表未来长线的消费动能,因为消费者对于未来收入要有足够信心才能大举做出这类的消费行为。观察近期实质个人消费支出,耐久财消费跃升幅度明显高于商品,10 月年增率竟高达 14.7%,显示消费动能确实强劲并有望延续。


第三面向:企业订单结构

目前库存呈现低水位,且终端消耗仍有动能的状况下,我们仍要进一步观察这个现象是否实际反映在企业的订单结构上,因为一旦订单出现吃紧,则企业更有扩大支出建厂的意愿,并逐步反映到更上游的工业厂商。

观察指标五:ISM 製造业新订单&客户端存货

每月公布的 ISM 製造业指数中,从其细项也可以一窥製造业补库存的端倪。如同前述的低库存水位将给予未来回补库存的空间,ISM 细项 的「客户端存货」低檔也给予未来订单动能,并反映在「新订单」上。


观察指标六:美国-耐久财新订单&未完成订单

按照过去经验,美国普查局(U.S. Census Bureau)公布的 耐久财新订单通常领先未完成订单,若新订单呈现向上增长趋势,未来高机率带动未完成订单上行。目前耐久财新订单经历 4 月低点后呈现 V 转并且几近翻正,未有有望带动仍在下滑的未完成订单止稳回升。


观察指标七:美国-工业生产&产能利用率

工业生产值 同样呈现復苏反转的态势,此次工业生产衰退的幅度大于 2008 年,然而回升的速度却也较快,目前 10 月工业生产年增 -5.34% 衰退逐渐收窄,值得注意的是产能利用率 72.75% 仍然远低于过去 40 年历史平均的 80%,显示目前订单虽然出现吃紧的迹象,然并未完全反映至产能吃紧的状况,也成为目前工业补库存循环中后续要关注的指标之一。


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基本面小结

整体而言,目前低库存水位(商业库存、存货销售比)提供工业「补库存」的绝佳环境,同时在终端消费(零售、耐久财消费支出)仍有动能的情况下,企业订单开始出现订单增加、堆积的状况(耐久财新订单、ISM 新订单),今年~2021 年中工业/製造业有望进入补库存的循环。而若未来工业生产缓步上升,带动低檔的产能利用率向上,增加企业增加投资、扩厂意愿,则工业、製造业的发展情境将更为乐观。


二、工业投资相关商品


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