【宏观Spotlight】新一波汽车循环正开始！

我们想让你知道的是 :
2/10 全球汽车品牌指数从去年 12 月开始已自底部回升约 20%，然而近期汽车车贷问题却引发市场关注，本文将重点分析美国车贷的违约风险，并从汽车循环的角度讨论，此轮汽车股价反弹是否有基本面支撑？

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全球汽车品牌指数自去年 1 月开始出现明显回落，并于底部震盪，但时序推进至去年 12 月起，股价已从底部回升约 20%。

随着美联储持续升息，近期市场将焦点放在汽车贷款的信用紧缩问题上，方舟投资创办人 Cathie Wood 也在去年示警，二手车价格下降将使汽车违约率增加。本文将以美国家庭债务结构分析美国车贷的违约风险，接着，再从汽车循环的角度解析，此轮汽车股价反弹是否有基本面支撑。

一、车市信用紧缩，整体风险尚属可控

过去几年，汽车产业景气低迷主要原因为供应链瓶颈，而今年市场转向关注信用紧缩环境是否造成贷款需求减少，降低汽车消费意愿。

自去年 3 月美联储开启升息循环，目前已累计升息 18 码，美国 60 个月期、 72 个月期平均汽车贷款利率也分别上升至 5.5%、 5.61%，创下 2011 年以来新高，从美联储 Senior Loan Officer Opinion Survey（SLOOS）调查数据来看，信贷环境持续紧缩，也使车贷需求降至疫情后新低。

同时，利率持续上升也反映在民众的汽车消费信心上，根据下图密西根大学消费者信心调查报告，汽车消费信心在去年降至历史新低，虽然近期有略为好转的迹象，但经济前景与利率因素则持续恶化。除了利率环境影响外，二手车价格下降也使得汽车的剩余价值降低，以汽车作为抵押品的车贷面临价值减损的问题，美国前几大汽车借贷公司，包含 Ally Bank 、 Capital One 等股价已较去年高点下跌 30% ~ 40%。

然而，从美国债务结构与目前车贷违约率数据来看，我们认为车贷要进一步恶化引发金融危机的机率并不高。

註：美联储 SLOOS 于每季针对海内外银行进行意向调查，调查结果以 0 为临界点，计算公式如下：汽车贷款标准净比例 = 全部车贷紧缩比例 - 全部车贷宽鬆比例；车贷净需求比例 = 全部车贷需求增长比例 - 全部车贷需求减少比例。

首先，从美国家庭债务结构来看，去年 Q4 总额达到 16.9 万亿美元，其中，房贷为主要组成占比达到 71%；学贷与车贷均占 9%；消费贷款约占 6%，显见车贷对家庭债务影响有限。观察刚公布美国 2022 年 Q4 商业银行贷款违约率，包含房贷、信用卡、企业贷款等项目违约率也均处在历史低点附近，显示美国出现信贷危机的机率仍低。

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