我们想让你知道的是 :
上週美国 CPI 公布后,联准会升息机率再度大幅攀升,同时欧洲金融市场动盪不安、IMF 再度下修全球经济成长、美国 10 年期减 3 个月公债殖利率出现倒挂,市场担忧全球景气衰退机率日渐攀升,流动性危机看似一触即发,欧洲目前面临什麽难题?美元流动性如何解读


本文重点:



一、IMF 下修经济成长,下行风险聚焦美元及流动性

国际货币基金组织(IMF)于上週公布最新经济展望(WEO), 再度对全球经济成长进行修正,其中维持 2022 年全球 GDP 增长预测至 3.2%,下修 2023 年 GDP 增长预测至 2.7%(前次预测 2.9%),创下排除 2008、2020 外,2001 年以来最低预测,并预期 43% 的经济体将会在 2022 年至 2023 年面临技术性衰退(实质 GDP 连续两个季度收缩),此比例相较于前次 7 月份时大幅上修一倍,衰退经济体佔全球 GDP 比重约来到三分之一,其中针对 2023 年,成熟市场及新兴市场分别下修 0.3 及 0.2 个百分点至 1.1% 及 3.7%,主要下修来自欧洲,德国 GDP 成长大幅下修 1.1 个百分点至 -0.3%,落入衰退区间,新兴市场方面则普遍修正 0.1 至 0.3 个百分点不等。

WEO 资料来源:IMF

而在本次经济展望及金融稳定报告当中,IMF 再度点出全球景气仍由下行风险主导,除了政策失误、通膨压力、疫情、中国復甦缓慢等问题重提外,也额外点出各国经济走势更加分歧,在海外经济弱势表现之下,也推动 美元 今年以来持续走高,YTD 表现升值幅度逾 15% 以上。强势美元除了导致跨国贸易关係紧张外,也在高通膨环境下,额外增添了输入性通膨的压力,使得各国货币政策被迫持续超乎预期的紧缩,观察各国 金融压力指数 ,可以发现除新兴市场外,欧洲地区攀升幅度最为剧烈,也成为全球景气最大的不确定性因子之一。

OFR 资料来源:IMF


二、欧洲货币与财政矛盾开始显现,系统压力指标升至疫情后新高

欧洲在 美元 升值与能源危机影响下,消费者物价持续上升,欧元区 9 月 HICP 年增率升至 9.9%(前 9.1%),英国 9 月 CPI 年增率也上升至 10.1%(前 9.9%)均创历史新高,欧洲当下最大的金融风险来自两大难题 ── 能源补贴窘境缩表风险

1. 英国两难局面于欧洲各国上演,能源补贴战引发金融脆弱性攀升

9/23 英国新任首相 Truss 在英国央行即将开始主动缩表之际,宣布大规模减税与能源补贴计画(Mini-Budget),引发金融市场剧烈震盪(详见 本文),在英国央行出手救市后,Truss 政府紧急在 10/14 撤换财政大臣止血,并在 10/17 宣布新版 Mini-Budget 计画,减税方案几乎全部删除,原本为期两年的能源补贴也缩短至明年 4 月(详见备註)。删减后,能源补贴预计规模从 1,300 亿英镑降至 600 亿英镑,再加上减税撤回的部分,整体财政计画规模比原版减少 40% ~ 60%。短期英国财政与货币政策的矛盾暂时缓解,然而我们也观察到英国政府陷入的两难局面也在其他国家出现

除了英国外,在俄乌战争导致欧洲能源价格飙涨后, 欧洲各国政府均透过能源限价与补贴、国有化民营能源企业、优惠贷款等方式补助家庭、企业,尤其能源危机的重灾区德国,9 月 HICP 年增已达到 10.9%(前 8.8%),德国政府更计划推出总额高达 2,000 亿欧元的财政刺激措施,并打算暂时打破德国宪法对政府举债上限的规定,引发欧盟各国不满,指责德国迫使欧洲进入能源补贴竞赛,市场也担忧若南欧、东欧经济体质较差的政府也进一步举债,将使欧洲金融市场更加脆弱,欧洲央行管委、比利时央行行长更警告,「能源补贴战争」将导致欧洲央行更进一步 升息

财政赤字 备註 1:英国 10/17 宣布将大幅删减能源补贴措施,预计将减少 40%~60%的财政支出。资料来源:Allianz。 备註 2:英国新版 Mini-Budget 修正内容包含:1)撤回原本 Mini-Budget 计画中公司税、个人所得税减税计画项目:撤回公司税率调降,税率将维持在 25%、撤回个人所得税基本税率降至 19% 计画、撤回移除个人所得税率最高 45% 的级距、撤回削减股息税的计划、撤回削减酒精税的计划、撤回免税购物假期计划。(减税计画中只剩:增加购房印花税免税额度、取消调升国民保险税 1.25%仍然维持)。2)大幅删减能源补贴:原先为期 2 年能源补贴计画缩短至 2023 年 4 月,2023 年 4 月后能源补贴仅针对弱势群体,该项计画预计将花费 600 亿英镑(原本规模为 2 年花费 1,300 ~ 1,500 亿英镑)。

2. 欧洲央行持续鹰派,预计将开始讨论缩表

在各国扩大财政预算的同时,欧洲央行则进一步紧缩货币政策,在欧洲央行于 7 月、9 月会议分别升息 2、3 码后,各国央行行长近期发言持续维持鹰派态度,多位央行官员认为在 10 月会议应再次大幅 升息 3 码,在 12 月会议升息到 2 ~ 3 码后,年底存款机制利率应达到 2% 左右中性利率水准(目前为 0.75%),市场预期欧洲央行明年利率终点为 3%。另外,虽然欧洲央行在 9 月会议认为讨论量化紧缩(缩表)仍然为时过早,但近期已经有越来越多的委员在公开发言提到,缩表应于年底开始讨论,并在明年上半年正式启动,显示欧洲央行以控制通膨为首要目标,持续推进紧缩的决心

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