【宏观Spotlight】英国升息又购债，政策矛盾成全球危机缩影

我们想让你知道的是 :
上周英国财政部在公布能源补贴与减税计画后，英镑与国债出现大幅波动，央行被迫在缩表前紧急购债稳定市场。本文整理近期事件时间轴，并深度分析英国经济后续可能出现的风险。

本文重点：

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一、英国债市与汇市大幅波动，央行出手救市

近期欧洲金融市场动盪不安，英镑于上周出现大幅贬值，与欧元同步接近兑美元平价水平，而市场更为关注的，为市场对英国国债的大幅抛售，引发金融系统性风险危机爆发的担忧。

英国究竟出了什么事情？最大的矛盾点在于英国近期货币与财政政策出现明显衝突。英国央行 9/22 宣布缩表计画后，财政部却在隔日（9/23）公布 1972 年以来最大规模的财政刺激计画案，此举除了造成债市供给大增外，也破坏市场对于货币政策的信心，引发英国国债、英镑遭到市场抛售，逼迫英国央行于 9/28 正式宣布紧急购债以缓解市场波动。

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以下 M 平方简单统整财政与货币政策于上周的重大决策细节：

1. 英国政府推出 1972 年以来最大财政预算案

英国政府 9/23 宣布迷你预算计画（Mini-Budget），主要内容包含调降个人所得税、取消调升公司税、家庭与企业的能源补贴，财政总规模为 1972 年以来之最，以下为迷你预算的主要项目：

取消将公司税率提高到 25% 的计划，公司税率维持在 19%。
个人所得税基本税率从 20% 降至 19%。
增加购房印花税免税额度。
取消调升国民保险税 1.25%。
取消个人所得税率最高 45% 的级距（10/3 宣布此项目将移除）。
能源补贴：补贴家庭、企业能源支出，家户能源支出将降至 2,500 英镑/年（目前为 3,549 英镑/年），预计能源补贴为期 2 年。

英国财政研究所（IFS）估计，光是能源补贴在未来 2 ~ 3 个财年支出可能就达到 1,000 亿英镑，取消公司税率提高的计画也将使政府收入每年减少 154 亿英镑，总计政府未来 3 个财年借款 / 举债金额将提高到 4,950 亿英镑（平均一年为 1,650 亿），比 3 月份预估高出 3,090 亿英镑。由于减税造成政府长线财政收入减少，IFS 预估到 2026/2027 财年英国政府借款仍高达 1,040 亿英镑，政府负债总额/GNI 将从 83% 升至 94%。另外，IFS 认为即使政府 10/3 宣布撤回「移除 45% 个人所得税级距」的计画，每年政府借款只能减少约 20 亿英镑，对整体财政收入帮助有限。

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2. 英国央行紧急购债缓解市场流动性问题

英国财政预算宣布后，英镑/美元一度在 9/26 贬破 1.04，英国 2 年期与 10 年期分别上升至 4.72%、4.5%，均创 2008 年以来新高，收益率大幅上升，也使持有大量英国国债的养老基金、退休基金面临到追缴保证金、抵押品不足的问题，引发英国央行高度关注，9/28 英国央行正式宣布将干预国债市场以缓解市场流动，内容包括：

临时性购债计划：将在 9/28 ~ 10/14 （13 天内）购买 20 年期以上长债，每次购买额度上限为 50 亿英镑，总规模则没有限制。
延后缩表：将缩表时间从 10/3 延后到 10/31，但维持 1 年缩表目标 800 亿英镑不变。

截至 10/3，英国央行总购债金额为 36.141 亿英镑，央行紧急在缩表前临时增加购债，主要是解决国债流动性不足、退休基金面临抵押品不足的问题，整体升息路径、缩表目标并没有改变。央行干预后缓解市场短线流动性危机，30 年期国债收益率在 9/28 触及 5% 以上的 20 年高点后，下跌 1% 至 4%，创下最大单日跌幅的纪录。十年期国债收益率则从 4.59% 减速至 4.0%，英镑/美元回升至 1.12 之上。

二、英国债务风险评估与全球影响

英国为全球重要金融中心，各国对英国曝险非常高，根据 BIS 资料全球对英国曝险最高的国家分别为美国、西班牙、法国、日本与德国。美国对英国的曝险达 5,264 亿，对欧洲的曝险中有 30% ~ 40%来自英国。另外，英国也为台湾金融业第三大曝险国（仅次于美国和中国），若英国出现金融债务危机，对全球与台湾的经济影响重大。

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本次首先出现危机的为英国退休基金，其短线流动性出现暂时性紧张，因退休基金承作长天期利率交换（Interest Rate Swap, IRS）交易——以支付浮动利率换取固定利率的方式，当国债收益率短线快速上升时，面临到保证金追缴、抵押品稀缺的问题，直到英国央行 9/28 进场干预后，整体流动性已得到缓解。而后续是否有可能存在更大的全球系统性潜在风险，M 平方认为可以由以下两点进行简单探讨：