【宏观Spotlight】三大转折点，看台港两小龙如何走向两端

我们想让你知道的是 :
台湾近几年因半导体需求快速增加，加上台商回台所带动的资本投资，为经济创造了一波荣景，国际地位和认同上均有明显提升，但同样作为亚洲四小龙的香港却有着截然不同的结局，本文会详细带读者解读这几年带动台湾发展快速的关键点，以及与香港经济结构上的不同：

本文重点：

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一、2018 年以来的亚洲两小龙

2018 年时台湾加权股价指数在 1 月创下 11270 的波段新高，而代表港股的恒生指数也在同年 3 月创下了 31983 的历史新高，但两地的股市自此走往了各自不同的道路，台股屡创新高之际，港股却不断地破低测底，两地同样做为在自然资源匮乏并以外贸为重的经济体，为何出现这么大的反差? 经济出了什么问题?

恒生 vs 加权指数

从历史观察亚洲两小龙的经济转变

过去二战（1945 年）结束后，邻近的香港成为了此波移民潮的首选地，接收到许多廉价劳动力和技术转移，开始建立起以出口为导向的工业化社会，随经济和股市逐渐蓬勃发展后，又再转型成多元服务的经济体，金融和旅游等服务也变成香港经济发展的关键产业，在薪资条件改善的同时，也让出生率和移民人数持续上扬，带动香港的房地产发展，而作为全球贸易的重点要地以及金融影响力，让香港过去经历了许多黄金时代。

同一时期的台湾虽与香港位居异地，但同样受惠于冷战时期社会主义的崛起，美国在透过围堵政策防止共产势力扩张的决心下，台湾接受了大量美国的援助，同时美国等先进工业国家正准备要把劳力密集的产业外移，台湾成了最佳的加工基地，因此积累许多外汇储备和工业技术的基础，尔后才有政府推动发展高技术及电子产业策略，并遇上当时美国半导体业也正在向外寻找成本较低的制造基地，促成台湾产业的成功转型，造就了现在的半导体大国。

有着类似历史根源的香港跟台湾，近几年的经济却开始逐渐走歧。以下表硬数据来看，香港的实际 GDP 仍停滞在 3 年前，人均 GDP 一度傲视全亚洲的香港竟快要被台湾迎头赶上，财富分配也更加地不均；再从软数据来看，不论是经济自由度、民主指数或幸福指数都不及台湾、甚至倒退。我们认为主要有三个转折促成了两地经济体的不同命运，将会在下一段细节讲述这三个转折点所带来的影响。

资料来源：HKEX、香港统计局、World Bank、IMF、台湾财政部、台湾主计处、台湾证交所表格备注详见文章最后 Appendix

二、影响台港走向的三大转折点

1. 第一个转折点：中美贸易战凸显两地转单结构的差异

2017 年特朗普宣布就职美国总统，开启了 2018 年以来与中国的贸易战，美国开始对中国多种进口商品进行重税，中国也反以同等规模的关税清单还以颜色，甚至是延伸到对科技业的制裁，禁止美国企业出货或安装可能危害国家安全的关键零组件给特定公司，例如中兴通讯、华为等，在两大国鹬蚌相争之际，去中去美化的趋势反而让台湾坐拥渔翁的角色。

若以 2018 年的数据来看，中美之间的贸易总额有将近 6600 亿美元的规模，中美贸易战打得不可开交所挤出的利益对于台湾的外销也是相当大的挹注；台湾受惠于拥有完整的电子上下游制造链及多样的电子出口品，接获了许多科技制裁下的转单，2018 年的台湾的外销订单金额在东盟、欧洲等地区呈现负增长的情况下，美国和中国均录得 6.2% 的增速，出口年增分别为 14.8% 和 7.1% 的高增速，更在后续的 3 年持续攀升！

而反观香港，香港因为邻近中国，被许多企业作为是与中国货物贸易的重要转运站（对中国出口占比将近六成），转口贸易也因此作为香港重要的产业之一，出口规模达到 GDP 的 2 倍之大，且由于中国为全球最大的消费电子生产、出口及消费国，香港的出口货品大多数为电子产品零件及设备，2020 年香港输往中国的出口货物中有 21.6% 作为加工，进口中有 34.9% 作为加工贸易，做的生意是货物转手的交易抽成，因此中美互课关税，却直接影响到香港的转口贸易量减少。

贸易战除了引起转单潮外，因为一打就是好几年，伴随着的是长线的供应链转移，也配合着当时蔡英文政府的经济发展目标要降低对单一市场的依赖，鼓励台商回流（包括回台投资三大方案），使不动产设备等资本支出在台湾逐渐扩张， 2018 年第一季资本形成占 GDP 比重自 21.4% 上升至 2021 第四季的 25.1%。从下图可得知，即使历经肺炎疫情，台湾资本形成几乎没有一季衰退，已然成为台湾重要的经济增速动能之一！反观香港多数为转口贸易的服务型态，本身没有太多产品制造的基础，资本支出于 2018 年过后显著衰退，并没有跟台湾同样受惠到供应链的移转。

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