【宏观Spotlight】台湾央行升息半码，如何影响后续股、汇、楼市？

我们想让你知道的是 :
美联储于 6 月会议超预期升息 3 码，瑞士央行也在 7 年后首次于本周进行升息，在各国加速紧缩下，台湾央行仅调升三大指标利率半码，该如何解读本次央行的动作和后续的政策路径，以及如何看待股汇房的未来动向？本文将一一解析：

本文重点：

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一、 6 月央行理事会决议升息半码，同时调升存款准备率 1 码

在美联储于 6/16 凌晨公佈超预期的升息 3 码动作后，台湾央行理事会同天决议上调三大政策利率半码，将重贴现率、担保放款融通利率和短线融通利率分别上调至 1.5% 、 1.875% 及 3.75%，幅度低于 3 月的 1 码和市场预期，但同时调升新台币存款准备率 1 码（如下表），

存款准备率资料来源：央行理事会会后参考资料（单位 %）

而继续升息的考量点不外乎之前 5 月时杨金龙于立法院提到的三个观察点：

1. 国内通胀情势及展望

5 月的 CPI 年增为 3.39%，略持平前值的 3.38%，核心 CPI 年增 2.6%，同样略持平前值的 2.53%，CPI 年增维持第三个月高过 3% 水准，升幅却尚有控制，但观察生产成本端的 WPI 及 PPI 同比分别再创新高至 16.6%（前 15.56%）及 14%（前 13.45%），主要受到国际上仍存在众多不确定性（包括俄乌衝突、欧盟禁运、中国清零等)，大宗商品价格持续走高，显示台湾物价仍面临着输入性通胀的压力，抑制通胀预期仍为央行的主要目标。

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2. 国内疫情升温对内需及民间消费之影响为央行主要疑虑

目前疫情仍是影响国内内需的主要因素，台湾截至 6/15 的新增确诊仍有 63,221 人，导致 5 月非製造业 NMI 再度快速滑落荣枯线下的 45.1（前 55.1），来到 2021 年 6 月以来低点，产业上住宿餐饮（15）、零售（50.8）、运输仓储（46.6）均有不等幅滑落，各场所的谷歌人流趋势也维持在低檔，反映居家防疫对于内需产业的衝击，而这也是本次央行仅升息半码的主因。年初以来，疫情对于服务业和消费的影响超出央行 3 月时的预估，因此决定将升息步调放缓。

除此之外，在 CPI 年增连续 3 个月超过 3% 的情况下，拉大了实际经常帐薪资和名义薪资的差异，为了防止通胀进一步影响到后续的消费动能，但同时减少升息对内需产业的负面衝击，央行采用「价量并行」的方式收紧流动性，调升政策利率（价）搭配存款准备金率（量）。

3. 主要经济体货币政策动向对国内经济金融情势之影响

今年以来，各国为了压抑高涨的通胀纷纷加速进入升息循环，包括美国、英国、英国、纽西兰、澳洲等国，拉大与台湾国债的利差，而在美债利率与其他国债拉开差距后，吸引资金大量流入美元，美元指数已经衝破 104 大关，台币也因此再度面临贬破 30 元关口。今年截至目前外企在上市柜已累计净卖超超过 9,000 亿台币，因此升息决定也是同时考量到能够在强美元的环境下稳定台湾国内的金融情势。

总结来看，在国内物价仍有输入性通胀压力及海外货币政策对金融稳定的考量下，同时要兼顾内需服务业及消费，央行仅调升政策利率半码，并搭配调升存款准备率 1 码来收紧市场流动性。另外，本次会议并没有进行第五波的楼市信用管制，主要是今年以来楼市交易已有所趋缓，且 3 月会议提前升息的 1 码动作有助于强化信用管制的效果，目前银行的授信状况仍控制得很好，并不需要强化信用管制力度。

二、央行调降今年经济展望，并上调通胀预期

3 月时央行对今年经济展望仍保持乐观，仅担忧通胀压力，但本次会议央行下调经济增速并上调通胀预期。全年 GDP 增长降至 3.75%（3 月 4.05%），CPI 及核心 CPI 年增调升至 2.83%（3 月 2.37%）、 2.42%（3 月 1.93%），主要是认为下半年仍面临乌俄衝突、供应链瓶颈、通胀高涨等不确定因素下，海外增速力道将逐渐减缓，进而影响到下半年台厂的投资意愿；民间投资全年年增下调至 4.49%（3 月 5.33%），同时也调降民间消费的增速至 2.8%（3 月 4.6%），主要是对超预期的疫情衝击和高通胀侵蚀居民消费力的担忧；反观央行对于出口增速仍是相对乐观，除了看好新兴科技趋势外，下半年也将是半导体先进製程量产的时机，年增上调至 5.7%（3 月 5.23%），为今年的整体 GDP 增速带来主要支撑。

资料来源：央行理事会会后参考资料

三、升息影响及后续股、汇、楼市展望

央行公佈升息动作后，也在后面的记者会提问上表示：「目前的经济情况下，年底前紧缩政策将不会改变」。 M平方认为这也将继续引导国内的资金成本上扬，市场上的流动性及货币供给增速将进一步滑落，而流动性高的 M1B 增速降幅会较 M2 更加明显，使 M1B-M2 年增差缩小，同时另一方面，进入升息阶段也是确认了经济已稳定于扩张期一段时间，后续增速动能将趋缓。 M平方对于后续股、汇、楼市展望如下：

1. 台股具有生产力支撑，但仍须留意製造业周期下行

目前台股正是落在上述类似的情境，即货币政策紧缩迭加製造业周期放缓的阶段，若根据过去 2004 年、 2011 年及 2015 年同样发生过的三轮经验来看，台股通常将出现约 -20% 幅度的修正，但在截至 6/16 收盘时， S&P 500 已自高点领跌 -23% 的情况下，台湾加权指数自高点仅出现 -15% 的最大回撤，原因可能在于本波台股修正之际，半导体业仍受惠于服务器拉货殷切和涨价效应，台积电在先进製程营收的带动下仍在创高，这也是不同于 2011 年及 2015 年的情况，也让台股相对更有支撑。

但今年明显高于过去的通胀率预计也将继续影响半导体终端产品的需求，由于半导体需求主要集中在资通讯（Communication）、电脑（PC/Computer）和消费性电子（Comsumer），2020 年占比达 75%，意味着整体商品需求不会那么快回来，迭加下半年基期攀升，出口与经济年增将持续回落，通胀若未降温前将拉长落底时程，后续仍要留意股市继续反映台湾製造业放缓的可能。

升息 vs 加权指数註：本图为方便示意，将重贴现率转为对数 Y 轴

半导体终端应用占比资料来源：WSTS 、 Statista

2. 楼市交易降温但价格仍受通胀推升

从下图的清华安富的房屋价量来看，目前在已祭出 4 波信用管制并进入升息后，楼市成交量从年初以来已有明显降温，从 5 月六都的房屋买卖移转栋数来到 22,841 栋，年减 -7.7%，也可看出楼市热度的回落。且目前在经济呈现放缓下，房价增速于下半年势必将从目前 14% 以上（信义全国房价同比）的增速显着放缓。

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