【宏观Spotlight】Jackson Hole 会议，Powell 8 分钟影响了什么？

我们想让你知道的是 :
全球央行年会 Jackson Hole 于 25 日登场，全球股市却在会后再度修正，全球货币政策于上半年历经金融海啸后最大升息浪潮后，Jackson Hole 年会为市场带来哪些关注重点与重要转折？股市反转时机点是否出现改变？

本文重点：

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回顾今年全球经济，在俄乌战争、能源危机、通胀担忧、经济衰退等议题之下，央行货币政策面临史无前例的挑战，上周全球央行年会 Jackson Hole 于 25 日登场，美股三大指数却在周五 Powell 谈话后出现明显下跌，欧股也在天然气断供的阴霾下，却面临欧洲央行即将的加速升息，展望未来货币政策走向，Jackson Hole 年会为市场带来哪些关注重点与重要转折？

一、Powell 8 分钟谈话重申紧缩，造就美股大幅下杀

8/26（五）美联储主席 Powell 于全球央行年会 Jackson Hole 发表演说，推动道琼单日跌幅逾千点，美股三大指数重挫逾 3 ~ 5%，短短 8 分钟的发言句句重点，我们摘要三大重点如下：

1. 美联储首要目标仍是控制通胀，即便紧缩可能会让经济增速放缓

Powell 强调首要任务仍是将通胀降至 2% 目标，价格稳定是美联储的责任、经济的基石，并且恢復价格稳定需要一些时间，而在降低通胀的同时，可能需要让经济增长低于长线平均一段时间、就业市场状况出现一些疲软，这也将给家庭、企业带来痛苦，不过这都是降低通胀的代价，如果不能恢復价格的稳定，将有可能面临更大的痛苦。

2. 9 月 FOMC 会议，委员将更新中性利率水平、限制性货币政策持续时间

Powell 重申 7 月会议纪要观点，认为就业市场需求强劲，大幅超过劳动供给，而单一月份的通胀改善，尚未达到委员会需要看到的令人信服的下降，目前升息至 2.25 ~ 2.5%，已达到美联储 6 月经济预测的长线利率（此通常被市场视为委员会认为的中性利率），当政策利率高于中性利率，就代表货币政策将压抑经济（限制性）。

Powell 虽然重复了「未来某个时间开始放慢升息速度将是合适地」的论述，但也表示 9 月会议将进一步评估中性利率水准，并且强调恢復价格稳定需要一段时间保持在限制性的货币政策立场，即政策利率于中性利率之上，委员会也将于 9 月更新 2023 年底政策利率水平（前：3.75%）。

3. 美联储将迅速行动、维持高利率一段时间，而通胀预期将是接下来的关注重点

Powell 阐述委员们货币政策讨论以及决策建立在 1970 ~ 1980 年代的通胀高位、高波动背景，还有过去 25 年较低且稳定的通胀动态的经验，除了强调央行为实现低且稳定的通胀负责外，也特别讲述通胀预期的重要性，并以前主席 Paul Volcker、Alan Greenspan 的论述，表达通胀预期将影响民众、企业决策，美联储需要记取这些经验教训，采取有力且迅速的措施来缓和需求，以便更好地与供应保持一致，并保持通胀预期稳定，坚持下去，直到有信心完成对抗通胀的目标。

MM 研究员：

整体来看，Powell 发言后，FedWatch 预估 9 月升息 3 码机率回升至 6 成、全年升息 15 码机率也升至最高，美股三大指数均下跌，显示市场反应 Powell 首度沟通中性利率可能上调、高利率维持时间可能更长的鹰派论述。

有趣的是，当我们观察债市反应，各期限美债收益率幅度维持在市场原先定价的明年升息至 4% 水准，透露于 8 月下旬，美联储委员公开发言表示利率将维持高檔一段时间的时候，债市就已开始领先计入此鹰派讯号，搭配券商、经济学家陆续修正明年降息的预估利率路径，其实本次的 Powell 发言对债市的衝击并非如同先前几次来的大。

展望 9 月 FOMC 会议，我们认为在 Powel 未改变「未来某个时间开始放慢升息速度将是合适地」的论述下，此次央行年会将有效收敛明年快速降息的市场预期看法，并进一步降低美联储关注的通胀预期以及通胀路径不确定性。只要接下来 Q3 就业、通胀以及通胀预期数据，发展符合就业供需转趋平衡、通胀不再创高，同时关键通胀预期持续回落，则市场利率对焦应不至于再度扩大，Q3 经济前景修正的利空测试通过机率也将持续增加。

FED 利率预期

二、欧洲央行同样强势鹰派，不会因衰退风险停止紧缩

除了美国外，欧洲央行管委 Isabel Schnabel 8/27 也于 Jackson Hole 演讲提到 1970 年代经验，央行须「做出更多的牺牲」以避免长线通货膨胀，并以三个学术界研究结果表示，考量当前的经济环境与 1970 年代经验，在通胀面临较高的波动性时，央行不应该采取谨慎路径（Path of Caution），而应该采取决心路径（Path of Determination），M 平方同样摘要三大重点如下：

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