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全球央行年会 Jackson Hole 于 25 日登场,全球股市却在会后再度修正,全球货币政策于上半年历经金融海啸后最大升息浪潮后,Jackson Hole 年会为市场带来哪些关注重点与重要转折?股市反转时机点是否出现改变?

本文重点:


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回顾今年全球经济,在俄乌战争、能源危机、通胀担忧、经济衰退等议题之下,央行货币政策面临史无前例的挑战,上週全球央行年会 Jackson Hole 于 25 日登场,美股三大指数却在週五 Powell 谈话后出现明显下跌,欧股也在天然气断供的阴霾下,却面临欧洲央行即将的加速升息,展望未来货币政策走向,Jackson Hole 年会为市场带来哪些关注重点与重要转折?

一、Powell 8 分钟谈话重申紧缩,造就美股大幅下杀

8/26(五)美联储主席 Powell 于全球央行年会 Jackson Hole 发表演说,推动道琼单日跌幅逾千点,美股三大指数重挫逾 3 ~ 5%,短短 8 分钟的发言句句重点,我们摘要三大重点如下:

1. 美联储首要目标仍是控制通胀,即便紧缩可能会让经济增速放缓

Powell 强调首要任务仍是将 通胀 降至 2% 目标,价格稳定是美联储的责任、经济的基石,并且恢復价格稳定需要一些时间,而在降低通胀的同时,可能需要让经济增长低于长线平均一段时间、就业市场状况出现一些疲软,这也将给家庭、企业带来痛苦,不过这都是降低通胀的代价,如果不能恢復价格的稳定,将有可能面临更大的痛苦。

2. 9 月 FOMC 会议,委员将更新中性利率水平、限制性货币政策持续时间

Powell 重申 7 月会议纪要观点,认为就业市场需求强劲,大幅超过劳动供给,而单一月份的 通胀 改善,尚未达到委员会需要看到的令人信服的下降,目前升息至 2.25 ~ 2.5%,已达到美联储 6 月经济预测的长线 利率(此通常被市场视为委员会认为的中性利率),当政策利率高于中性利率,就代表货币政策将压抑经济(限制性)。

Powell 虽然重复了「未来某个时间开始放慢升息速度将是合适地」的论述,但也表示 9 月会议将进一步评估中性利率水准,并且强调恢復价格稳定需要一段时间保持在限制性的货币政策立场,即政策利率于中性利率之上,委员会也将于 9 月更新 2023 年底政策利率水平(前:3.75%)

3. 美联储将迅速行动、维持高利率一段时间,而通胀预期将是接下来的关注重点

Powell 阐述委员们货币政策讨论以及决策建立在 1970 ~ 1980 年代的通胀高位、高波动背景,还有过去 25 年较低且稳定的通胀动态的经验,除了强调央行为实现低且稳定的通胀负责外,也特别讲述通胀预期的重要性,并以前主席 Paul Volcker、Alan Greenspan 的论述,表达通胀预期将影响民众、企业决策,美联储需要记取这些经验教训,采取有力且迅速的措施来缓和需求,以便更好地与供应保持一致,并保持通胀预期稳定,坚持下去,直到有信心完成对抗 通胀 的目标。

MM 研究员:

整体来看,Powell 发言后,FedWatch 预估 9 月升息 3 码机率回升至 6 成、全年升息 15 码机率也升至最高,美股三大指数均下跌,显示市场反应 Powell 首度沟通中性利率可能上调、高利率维持时间可能更长的鹰派论述

有趣的是,当我们观察债市反应,各期限 美债收益率 幅度维持在市场原先定价的明年升息至 4% 水准,透露于 8 月下旬,美联储委员公开发言表示利率将维持高檔一段时间的时候,债市就已开始领先计入此鹰派讯号,搭配券商、经济学家陆续修正明年降息的预估利率路径,其实本次的 Powell 发言对债市的衝击并非如同先前几次来的大

展望 9 月 FOMC 会议,我们认为在 Powel 未改变「未来某个时间开始放慢升息速度将是合适地」的论述下,此次央行年会将有效收敛明年快速降息的市场预期看法,并进一步降低美联储关注的通胀预期以及通胀路径不确定性。只要接下来 Q3 就业、通胀以及通胀预期数据,发展符合就业供需转趋平衡、通胀不再创高,同时关键通胀预期持续回落,则市场利率对焦应不至于再度扩大,Q3 经济前景修正的利空测试通过机率也将持续增加。

FED 利率预期


二、欧洲央行同样强势鹰派,不会因衰退风险停止紧缩

除了美国外,欧洲央行管委 Isabel Schnabel 8/27 也于 Jackson Hole 演讲提到 1970 年代经验,央行须「做出更多的牺牲」以避免长线通货膨胀,并以三个学术界研究结果表示,考量当前的经济环境与 1970 年代经验,在通胀面临较高的波动性时,央行不应该采取谨慎路径(Path of Caution),而应该采取决心路径(Path of Determination),M 平方同样摘要三大重点如下:

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